东北证券-中联重科(000157)行业景气度持续，公司降本增效效果明显(买入)05-11

“精选摘要：是公司一直在持续优化管理，不断提升供应链、服务、营销、人力管理水平，经营效率稳步提升的结果。3、继续看好公司发展：a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋。”

1. 事件：公司发布公告，一季度实现收入190亿，同比增长110%，实现归母净利润24.16亿，同比增长135%，对此点评如下：1、行业持续保持高景气度，公司收入实现翻番以上增长。

2. 从跟踪的行业情况来看，一季度汽车吊行业增速76%，挖机机增速在85%，混凝土机械以及农机增速也不差，对应到公司一季度业绩，收入增速明显要高于行业，背后反映公司凭借强大产品竞争能力，市场占用率还在持续稳步提升，特别是以混凝土机械、高机、塔机等为代表的公司拳头产品，表现亮眼。

3. 从营收规模看，今年一季度收入已经接近去年火爆的二季度和四季度，后期我们仍然看好公司汽车吊、混凝土机械、塔机等后周期产品的景气度，从整体公司订单及排产情况看，二季度景气度依旧。

4. 降本增效效果明显，公司盈利能力稳步提升。

5. 公司一季度综合净利率为12.68%，相较去年同期提升1.36pct，在公司收入快速增长背景下，各类降本增效措施效果显著。

6. 分项来看，一季度综合毛利率为27.17%，相比去年同期下降3.4pct，背后跟产品结构以及原材料价格上涨有关，但是观察公司各项费用支出，销售费率、管理费率、财务费率等指标分别分别较去年同期下降2.2pct、1pct、2.8pct，这是公司一直在持续优化管理，不断提升供应链、服务、营销、人力管理水平，经营效率稳步提升的结果。

7.  继续看好公司发展：a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。

8. 业绩预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润至88亿/102亿/112亿，对应PE分别为12倍/10倍/9倍，继续给予“买入”评级风险提示：宏观经济大幅下滑，基建和地产投资不及预期。