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深圳华强调研纪要

银河

一卖就涨的老韭菜

2021-05-06 12:06:45

深圳华强是国内知名的电子信息产业链高端服务商。公司自2015年通过并购转型进入电子元器件授权分销领域后，快速崛起成为本土龙头分销商。 2019年公司实现营收143.55亿元，五年间复合增长率达47.82%，在本土上市分销企业中位列第一（公司外行切入，凭借物业资源优势5年并购成为行业第一）。

公司主营业务主要划分为电子元器件线下授权分销业务（86.08% ）、线上交易平台（4.66）及实体交易市场（3.29%）三块（2020年半年报数据）。

电子元器件授权分销：专注大批量、蓝筹企业线下分销市场。公司自2015年收购湘海电子进入授权分销领域，其后相继收购鹏源电子、淇诺科技、芯斐电子，并组建华强半导体集团，深度整合授权分销业务，实现多产品、分领域、国内外全面布局。（公司并购整合非常成功，每一笔交易都赚钱。）

线上交易平台：专注小批量、中小型长尾交易市场。2019 年底公司组建华强电子网集团对的电子元器件长尾需求服务业务进行整合，以原捷扬讯科自建的高效智能交易系统为基础，结合华强电子网的网站系统，打造国内最有特色的线上电子元器件及相关产品长尾需求现货交易平台。

实体交易市场：以“华强电子世界”为主导，旨在为供应商和客户提供交互式的市场空间。

从行业上看，电子元器件分销行业空间广阔，一方面将受益于下游5G、汽车电子、物联网等新兴市场需求所带来的整体电子产业的成长机会，另一方面“国产替代”优胜行业逆周期，搭乘半导体产业东移趋势，本土市场需求将日益扩大。从竞争格局来看，并购重组促进分销行业资源和集中度的提升，龙头厂商受益于规模效应强者恒强，深圳华强分别完成对电子元器件线上、线下业务深度整合，在区位、技术、规模、业务条线、客户资源等方面均具核心竞争力，有望在电子元器件分销领域持续成长。

投资建议和盈利预测：看好公司作为本土分销龙头在未来的成长机遇，预计2020—2022营业收入为163.41、201 亿元，240亿，归母净利润预计为6.2， 9.5 ， 11.5亿元，

分别对应22， 14.6， 12倍的PE，给予“买入”评级给与21年20x估值。

股价催化剂

催化剂第一：公司分拆上市将带来整体价值重新估。

投行定义华强电子网—产业互联网第一股（该子公司 20年净利5000w， 21Q1收入3亿， 3000w净利，增速非常快，研究员认为该公司上市后却有较大概率给到软件服务估值，需要等待风口，目前风口主要在一级市场）

华强电子网集团以互联网平台和大数据作为核心能力，专注于提供电子元器件等产品的综合信息服务及全球采购服务。具体而言，华强电子网集团利用自有的行业领先的互联网平台和先进的大数据、互联网技术，在综合信息服务方面，为电子行业上下游客户提供产品信息展示、供需信息发布、品牌广告、行业研究、Saas、物流及行业媒体等服务，积累了丰富的会员、用户、供需信息、行业信息等资源，并成为了众多客户高效获取行业信息、与上下游进行高效沟通的窗口和快速提升竞争实力的赋能平台；在全球采购服务方面，针对电子元器件碎片化采购需求难以提前预测、小批量、不稳定、多样化、分散、高频、时
效性要求非常高等特点，华强电子网集团自主研发了国内领先的高效智能采购服务平台，基于多年构建和积淀的供应渠道资源、客户信用、客户画像和产品型号、价格及库存等大数据，整合综合信息服务业务积累的丰富的行业和用户等数据资源，实现供需即时匹配，业务数据实时交互为境内、境外客户提供快速的产品规格库匹配、全球比价、库存查询、采购执行、标准化仓储和物流管理服务等一系列服务，高效满足客户电子元器件等产品的碎片化采购需求。

通过此次分拆，深圳华强将进一步实现业务聚焦，集中资源做大做强主营业务——电子元器件授权分销业务，不断强化公司在国内电子元器件授权分销行业的领先地位，同时保持电子元器件及电子终端产品实体交易市场的稳健经营；华强电子网集团则将通过创业板上市实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，增强自身资金实力及投融资能力，建立符合大数据、互联网行业特点的人才结构和激励机制，加大技术研发投入，加快资源整合，进一步提升华强电子网集团的经营管理能力、品牌知名度、社会影响力，促进其业务进一步加速发展，从而增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞力。

另外公司还投资比亚迪半导体3000w ，其他芯片设计公司；

催化剂2：21年公司进入高增长阶段，估值和业绩有望双升

1季度高增长：公司14日发布快报：1季度营业收入 439,675.60万元-482,224.86万元,比上年同期增长: 55%—70% ；比2019年同期增长： 70%—86.45%。盈利： 21,450.29万元-23,708.22万元,比上年同期增长:90%—110% ；比2019年同期增长：81.87%—101.01%。（21年全年预计利润端实现53%增速）本报告期公司业绩的增长主要得益于以下几方面的原因： 1、公司各项业务已形成了内生的、自发的良性运转模式推动公司业务规模持续增长公司围绕电子信息产业，不断创新服务模式，拓展服务内容，升级服务品质，确立了全面立体的竞争优势，并已打造形成中国本土最大的综合性电子元器件交易服务平台，具体包括三大业务板块：华强半导体集团（中国本土最大的多品类电子元器件授权分销平台，是公司的主营业务）、华强电子网集团（基于大数据的电子产业链B2B综合服务平台，是公司的创新业务）和华强电子世界（电子元器件及电子终端产品实体交易市场业务，是该领域全球最大的实体市场）。

（1）华强半导体集团在上游产品线和下游应用领域进行了完整、广泛、互补的科学布局，在规模、资金、技术、管理、风控能力等方面凸显了头部企业的行业竞争优势实现了业务规模持续快速增长。

（2）华强电子网集团自2019年12月底组建以来，围绕打造行业级别的产业互联网平台的发展目标， 2020年完成了组织架构、人员、数据、业务模式、业务系统等方面的梳理和整合，其IT系统、大数据能力和各项业务在整合基础上不断创新。从2021年初开始，华强电子网集团作为创新业务验证了其商业模式的可行性、科学性和成长性，业务快速发展。

（3）华强电子世界业务经营保持稳定，为公司主营业务持续获得较低利率的银行授信提供了坚实基础，是公司主营业务持续快速增长的底座。

2、随着电子行业景气度回暖，公司各项业务的竞争优势得到进一步体现和强化，市场份额进一步提升在本报告期内国内疫情基本得到控制， 5G、物联网技术加速普及以及国产替代进程不断深化等因素推动电子行业景气度持续走高，在电子元器件此起彼伏的缺货潮中，公司各项业务的竞争优势得到进一步体现和强化

(1)作为国内多品类电子元器件授权分销商龙头,华强半导体集团在持续的电子元器件缺货潮中，实现了对下游客户保质保量的支持，有效保障了相关合作方生产经营的安全和稳定，与相关合作方的合作粘性及力度进一步加强，进而推动了市场份额的持续提升。本报告期内，华强半导体集团营业收入同比增长超55%，归属于母公司股东的净利润同比增长超136%.

（2）华强电子网集团充分发挥其长期积淀的千万级别品
类的电子元器件物料数据库、全球供应渠道数据库等丰富的数据库资源优势以及大数据能力、互联网平台优势，高效对接和解决客户急货、缺货等长尾采购需求，在电子元器件缺货潮中进一步扩大了平台影响力，其全球采购服务业务规模实现快速增长。本报告期内，华强电子网集团营业收入同比增长超190%，归属于母公司股东的净利润同比增长超500% ；剔除本报告期内其出售所持参股公司部分股权取得的投资收益的影响，则归属于母公司股东的净利润同比增长超200%。

3、在主营业务的业务结构优化、技术分销能力增强以及行业景气度回暖等因素共同作用下，公司整体毛利率得到提升，主要原因包括：

（1）本报告期内，公司持续优化电子元器件授权分销业务的业务结构，在扩大较高毛利率业务规模的同时，主动收缩了部分较低毛利率业务的规模，进而提升了公司分销业务毛利率水平。

（2）作为国内电子元器件分销行业龙头，公司注重技术分销能力的持续提升，于2020年启动建设半导体应用方案研发与推广中心，目前在建项目包括AloT工程研究中心和宽禁带功率器件及应用工程研究中心。半导体应用方案研发与推广中心的建设有力推动了公司应用方案研发能力和技术服务水平的提升，进而增强了客户粘性，产生增值效应。

（3）报告期内电子行业整体景气度的回暖也一定程度上提升了公司业务整体毛利率水平。

安全边际（公司物业以成本法计价，并未重新评估，主要物业在华强北电子市场，每年出租率都在90%以上，年均贡献2 亿净利。物业重新估值5w—平也是100亿价值）

Q：华强北市场，多少钱面积，值多少钱？—华强北市场20万平方米，市场15万平，5万商业、写字楼、地铁商业街6000m，酒店，（稳定收租4个多亿，净利润2 亿。赛格国企，做业绩，卖过物业，后面不卖了。华强北没卖过，学区房 20万一平方米， 80年代的老楼。华强北商业的，5万一平方米，也是100亿），深圳科技园一栋楼（粤海街道办，几万平方米，5万平方米）

Q:分红预期?-每年20-30%

Q：现金流？经营性现金流，净额？

高速增长，现金流肯定是负的。如果业务没有增量，现金流就是如的。客户回款金额周期。现金流为负，就是应收款。有增量，高速增长就是负的。（19. 17 年增速不高，现金流就为正的。）

Q：应收账款？？

40亿，账期的问题。坏账很低。

Q净利润没有增长？非经常性损益，看扣非。看业务结构，分拆出来，看分销
这块，我们就是市场龙头效应，自然有10—20%增量。

Q展望？

今年能超200亿收入。分销超200亿。Q1今年2亿。电
子网肯定1亿， 2亿物业。6亿分销；全年9—10亿利润预期。

Q汇兑？

不做其他的方式。只做锁汇。

Q分销业务成长性？每年10—20正常的增速

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