【天风证券】天风大制造下午茶
时间：2021年8月8日 15：30-16：50

【主持人】：尊敬的各位投资者大家下午好！欢迎参加我们天风证券每周末组织的天风大制造下午茶，本周我们邀请了宏观策略以及主要制造业行业的分析师，共9个行业为各位投资者分享最新的投资观点，首先我们有请宏观组的赵宏赫老师来分享最新宏观组的一个观点，有请。

【宏观组】：各位投资者领导，大家周末下午好，我是宏观的赵宏赫，这周我们主要汇报一下宽财政的问题，因为7.31号刚开了政治局会议，对于货币的表述变化不大，对于财政有一些积极的说法，所以市场对于宽财政还是比较关注的，确实这个东西如果兑现，无论利率还是债券、股票的风格而言，都会有一个比较大的、潜在的影响，所以我们要捋一捋这个问题。我们先从现实来出发，关于财政或者基建的几个事实：
第一，宽财政，得看一下预算内财政的空间还有多大，我们如果以今年两会确定的财政预算报告数字为准，今年下半年预算类的财政主要指向国债、地方债这些，指数增速会比今年上半年高一些，应该是明年要低于去年下半年的，因为去年上半年受疫情影响，财政支出的进度很慢，所以下半年的指数增速很高，但是我们要记得的是，去年下半年的经济复苏确实比较好，主要受益于出口、制造、消费这些的反弹贡献，房地产是高位维持的，基建反而是唯一一项在财政支出加速、经济复苏改善的环境里明显一直回落的效果，这是第一点事实。
第二，关于基建的体量，当前基建投资的规模每年大概是20万亿左右，专项债今年新增的额度是3.65万亿，所以我们看到占比不到20%，专项债本身并不是基建投资最主要的来源。
第三，关于广义财政的体量，我们统筹考虑预算内、预算外，到去年年底广义的债务存量是103万亿，其中预算类的部分国债21万亿，地方债也包括专项债25万亿，预算外的，地方隐性债务我们用的是城投公司的带息债务来衡量，达到了57万亿。所以我们看到在预算内的债务之外，还有规模更大的，地方的隐性债务，这部分债务才是地方政府投资的主要来源，我们看到46万亿比57万亿后面会更大一些。
第四，关于隐性债务的协同途径，主要包括城投债是直接融资，银行信贷属于表内融资，还有一些信托等等，这些影子银行算是表外融资。到去年年底城投债的余额占整个城投带息债务不到20%，所以其实大部分的隐形债务还是来源于表外的影子银行，还有来自于表内的银行信贷，这是第四个事实。
第五，关于债务的偿还途径，正常来讲，基建形成债务本息，一般是由项目本身的运营收益纳入到地方的政府性基金里来计算，以及地方的一般公共预算，税收等等这些东西来偿还，当前，包括这些年以来的情况，基建项目的收益普遍很低，远远不足以覆盖本息，一般公共预算也非常捉襟见肘，所以整个债务偿还主要还是依靠土地出让金的收入。我们以去年为例，地方土地出让金收入在整个地方政府性基金里面的收入占比达到了93%，其实就是卖力，房地产是地方常用债的一个核心来源收入这块。
第六，基建项目，另外从审批的角度来看，权限在发改委这块，你的项目弄得合不合适，过不过得了，发改委要卡第一道关口，这是第六个事实。
以上这六的事实我们可以比较容易的得到一些推论。一是咱们刚才讲了，今年下半年的财政预算发力还有一定的空间，比上半年强一点，比去年下半年弱，所以空间有限；二是去年上半年财政我们看到明显加速了，但是基建增速还是回落，原来在于根上的宽财政，它其实需要一系列相关的政策协同配合结果，不只是我们看到专项债发行加速那么简单，专项债这个东西很重要，但是没有那么重要。三是刚才我们提的一系列相关政策的协同配合，它包括但不限于商业银行要加速扩表，你的信贷投放要加速，城投债发行要加速，还有影子银行监管要放松，房地产政策要放松，因为涉及到房企拿地的积极性问题，包括地方隐性债务，发债的压力缓和，以及发改委的项目审批尺度得放宽，审核速度也得加快，所以说白了我们讲宽信用是宽财政的一个前体，它是一系列政策协同配合的结果，所以其实对于后续宽财政的空间、节奏的判断，根本上取决于我们对后续一系列相关政策的判断，可以说跟大家分成三类：
1、有一部分政策已经有调整的迹象了，但是具体的情况还得继续观察，主要就是指发改委的项目审批尺度和速度是不是有变化，因为媒体爆出了一些信息，比如说8月份地方发了通知，要求10月底之前把明年的项目向报好，再一个是今年已经确立的专项债发行清单项目，得在8月底之前先报到发改委去，相当于在下半年这块也要储备起来，这块确实有调整的迹象，我们后续得去观察审批项目是不是真的有速度和审核方面的变化。
2、有一些政策已经开始调整了，看得到货币政策是比较积极的，已经从偏中性的状态过渡到了中性偏松，之前我们也反复讲过，7月初的这次全面降准，大概率不是一个完全中性的操作，其实我们说的宽货币基本上算是开启了一个新的周期，其实有利于后续银行早日宽信用，我们说这个传导从宽货币到银行的宽信用需要一定的时间。
3、短期可能有很多政策是看不到调整的，包括今年资管新规过渡期最后一年，对影子银行的监管放的不会太快。再比如房地产市场，现在仍然是一个结构性过热的状态，所以对于房地产监管难度是更大的，包括对于影子债，我们看到今年3月份国务院《关于进一步深化营商管理制度改革的意见》，财政部专项债绩效管理办法以及之前在银保监会15号文先后落地，所以今年地方财政具体整顿以及债务风险，防控的政策基调短期也很难看到逆转了，这些都预备宽财政、宽信用，在下半年很快见效的概率不大，边际的改善应该会有，但估计弹性非常有限，所以我们也说财政它的观点不在于今年的后置，而在于明年财政的前置，今年可能要后置一部分，但是他相当于在给明年蓄力，明年上半年是发力的核心时间段。
这事说了这么多，根本上我们在想为什么宽财政，无非是后续一段时间经济有下行压力，出于各种方面的考虑，我需要去托底增长，其实我们的筹码很明显在明年，今年年底最多是一个起头蓄力这么一个状态，包括发改委你看到他发的我先储备，之前定好了赶紧报上去，今年10月份之前就得把明年上半年报上来，就是蓄力，发力主要是在明年上半年，因此我们说对于今年下半年而言，多数时间还会处在宽货币+结构性紧信用的格局里，这种组合其实还是有利于利率债、科技型的成长股，都还是相对占优的，如果说明年上半年宽财政、宽信用明显的见笑了，我们说这些东西见效的程度、弹性还有相当大的不确定性，如果说见效，股票的风格就往传统行业、周期等等这些去倾斜，不过还是说好，对于下半年而言，中短期来看，没有必要说提前做反应，还是想能不能兑现，兑现的弹性有不确定性，有赖于对后续基本面实际下行压力程度的一个判断，去跟踪的观察，所以还处于说非常非常不确定性的这么一个状态，我们对现在政策一些调整的预期还抱有一个相对客观的态度。
最后一句话总的就是说宽货币、结构性紧信用还是未来一个季度左右政策基调的主旋律。
我们就先汇报这么多，谢谢。

【主持人】：好的，感谢赵老师今天的分享，下面我们有请策略组刘成明（音）是老师分享策略执行的观点。

【策略组】：好的，谢谢主持人，策略这边这周跟大家再汇报一下风格层面的理解，这周还好，尤其是上周，其实风格演绎的是非常极致化的，比如说我们看到一周之内，我们只统计百亿基金产品，大概目前有100来只百亿基金产品，百亿基金产品一周之内的净值能够拉开32个点的差距，首尾之间，这还是在历史上非常罕见的情况，风格极致化之后我们对未来中期风格的情况做一个展望，在以往的数据回撤过程当中，我们会发现有一点是比较确定的，风格的强弱它主要来自于背后不同类型的板块它的盈利预期强度，或者盈利剪刀差是继续扩张还是会收缩，这是最直接决定中长期风格走势的，而这个过程中我们会发现不管是当前的估值还是股价，其实它对风格都没有特别强的吸引力，最终还是有景气度本身决定的，或者之前我们经常说一个结论，业绩的相对强弱是决定了相对收益的，那就是相对风格的强弱，而估值的绝对水平和一些宏观流动性的外部条件他决定的是绝对收益的空间，相对收益永远是由背后景气度强弱来决定的，我们简单把风格分为两大类型：一类是跟总量经济、传统经济相关度比较高的，比如说房地产链条、可选消费，包括地方政府购买链条等等这些，这是跟传统经济关注度比较高的。另外一类是跟产生经济、总量关联度相对弱一点的，比如说科技制造类的，这两类最终哪类风格强来自于背后业绩的趋势和剪刀差，我们判断业绩剪刀差的过程当中有一点可以自上而下观察的，中央层面加杠杆的方向，因为说白了，中央层面它给谁加更多的杠杆，哪类企业就能更赚钱，哪类方向它的盈利预期和风格就可能会更加占优，这条逻辑链条我们可以在过去几年几轮风格周期里面做一个简单的复盘，我们大体上可以从2013年开始把这个市场分为四轮风格周期，第一轮是比较明显的2013-2015年三年时间里面，趋势性的新型产业，以移动互联网或者是互联网+为代表的新兴产业占优，不管业绩还是风格，背后主要是我们看到的，从2013年还是，一方面是地方政府去杠杆、清理非标，这个对应的就是压缩传统总量经济的杠杆。另外一方面2013年开始放开增发，鼓励大众创新、万众创业、鼓励互联网+并购这些，所以相当于以互联网为代表的新兴产业加杠杆，这样对应的就是杠杆的差别，导致了盈利预期和风格在2013-2015年偏向成长类的，或者新兴产业，这是第一轮周期。
第二轮周期是从2016年开始，2016年我们看到的情况，从2016年开始是限制增发，卡的很严，并购的量也在大幅下降，不再提大众创新、万众创业和互联网+了，包括创业板的很多公司也在消化商誉。另外一方面，2015年底放开汽车，2016年放开房地产和地方政府相关，所以从2016年开始，相当于连续几年给传统方向加杠杆，传统的房地产，跟地方政府相关的，但是互联网+、移动互联这边限制增发的杠杆是卡住的。所以从2016-2018年上半年绝大部分的时间里面都是大盘蓝筹占有，TMT很少有机会，除了2017年的电子以外，TMT几乎是没有机会的，这是第二轮周期，加杠杆的倾向。
第三轮是2018年年底到去年年底的时间，这段时间里面，我们说第三轮周期是风格相对比较均衡的，它既能看到跟半导体、消费电子，包括新能源汽车、军工，这种新兴产业表现不错，跟硬科技相关的。另外一方面我们也看到在2019、2020年一些可选消费，包括周期，其实表现也还可以，背后主要也是因为2019、2020年这几年杠杆加的比较均衡，一方面从2018年年底开始推出科创板，科创板之后以电子、机械、化工这些，以应用科技、新材料为代表的开始加大融资力度。另外一方面因为2018年年底导致去杠杆、经济压力很大，再加上2020年初疫情导致经济压力也很大，所以在2019、2020年相当于都做了部分传统的地方政府和房地产放松，也加了杠杆，所以2019、2020年整体两年是偏中性的风格，整个都有表现。但是我觉得从最近一段时间开始加杠杆的倾向又发生了变化，从今年3月份社融开始比较快的往下走以后，摁住地方政府跟房地产相关的，这块是不让加杠杆的，但是另外一端我们看到延续了前几年继续给高端制造业，包括给电子半导体、新兴产业加杠杆的趋势，包括我们看到A股市场IPA+定增融资这部分，或者资本市场定位这部分，主要是支持高端制造业相关的。
我们中期策略的题目，新一轮的周期属于硬科技的盛宴，其实我觉得背后主要来自于加杠杆的倾向，传统领域杠杆是被压制的，但是新兴产业这边杠杆很快在加，而且这个事也会继续持续，包括刚才宏观分析师给大家汇报了，我们观点也类似，我觉得下半年仍然是对杠杆严格控制的阶段，不管地方政府还是房地产，大家从政治局会议里面看到这种类似的描述，一直说财政要发力，但是我首先是兜底地方政府和基层的三保，保证民生、保证就业、保证地方政府正常运转、还本付息、发工资这些，我觉得能保证就不错了，后面如果再有更多的资金可能才会迎来投资，所以政治局会议里面第二句话是推动年底年初形成实务工作量，言外之意是下半年它形成不了实务工作量，所以从加杠杆的角度来讲，目前能判断是下半年它肯定加不起来，年初会有多大力度加，或者说多大力度去刺激，这个现在还不太确定。所以总体来讲，我觉得大的风格上由加杠杆的倾向决定大的盈利预期风格，目前我觉得没有什么特别大的变化，还是偏向于这些高端制造业相关的，这里面具体涉及到的方向，最近我们建议各位领导可以更多关注中央提出专精特新，其实在2019和2020年都分别出过一批专精特新的上市公司的名单，7月19号的时候又公布了第三批名单，包括7月底中小企业的论坛，贺总理也参与了，明确提到的专精特新，而且7.30的政治局会议也把专精特新第一次写到的政治局会议的文件里面，这块其实也是帮助我们去挖掘一些新的方向、新的细分领域，在国内属于偏不错的，或者有可能未来成为佼佼者的新方向，可能我们看上去的这些名单里面基本还是集中在高端制造业，因为名单里涉及的上市公司还是不少的，第三批好像在100多家左右，所以我们可能还要再做一个精挑细选，所以今天晚上7点半和明天晚上7点半，我们联合各个行业的首席分析师还会再跟大家就第三批名单，包括整个专精特新官方名单里面做一些更进一步的筛选，各位领导如果感兴趣可以参与我们今天晚上7点半和明天晚上7点半两场针对专精特新公司筛选的电话会议。
以上是策略这边跟大家汇报的。

【主持人】：好的，感谢成明老师的精彩分享，接下来我们有请环保公用的郭丽丽老师来分享一下环保公用事业的最新观点。

【郭丽丽】：好的，各位线上投资者大家下午好！我是点风公用环保首席分析师郭丽丽，我今天主要是想帮大家梳理一下我们现在在五大四小当中的火电装机以及新能源装机占比的规模情况。我大概说几个数据，首先是我们先把这几个大的电力集团能源结构目前装机大体结构占比说一下，截止到去年年底，国家能源集团向华润电力，包括他们这两个大公司整个火电的占比，新能源装机规模大概是48GW，水电大概是19个GW。其实大家也知道在30·60目标发展之后，五大四小集团也分别都发布了自己碳达峰和碳中和的一些目标值以及“十四五”的规划，其实像我们看到的国电投、三峡集团已经非常明确了他的达峰时间在2030年，三峡集团碳中和时间是2040年，大唐集团和华电集团也明确了他的碳达峰时间在2025年，除了我们看到的国投电力以外，其他五大四小电力集团都已经明确提出了“十四五”的装机规划，我现在逐一跟大家讲一下装机规划的情况。
国际能源集团“十四五”的装机明确要新增新能源装机7000-8000万千瓦，这个数据基本上在落实公司确保新能源装机能够完成之后，占比将达到40%左右这样一个目标值。根据规划集团“十四五”期间装机整个增幅大概要达到150%多的情况，这是他的装机增长。其实国家能源集团下面，我们所了解比较长讲到的几个电力公司，一个是龙源电力，一个是国电电力，还有长源电力，这三家公司他们的新能源装机规模，现在来看，龙源电力整个风电装机的规模占比是最大的，22.3GW，这是国家能源集团最重要的风电装机平台。其次国家能源集团最重要的水电装机平台就是国电电力，他的水电装机大概是14个GW，这个是国家能源集团的一个情况。
除了国家能源集团以外，像华能集团在2025年已经明确“十四五”的新增装机在8000万左右的装机规模，根据集团发布的装机总量和清洁能源占比测算，2025年和2035年华能集团清洁能源装机的占比将分别达到150GW和735GW这样的规模，大唐集团有明确在“十四五”末2025年非化石能源装机要超过50%，这是他的规划占比。华电集团已经明确在“十四五”期间新增新能源装机的总体规模是750万千瓦。按照这个来看，我们预计到2025年末，整个华电集团的新能源装机有望超过99GW。国电投目前已经在“十四五”期间明确了将新能源装机比重提高到60%左右，达到60%之后对“十四五”期间整个国电投的新能源装机至少要增长41GW，这是我们通过“十四五”的规划值和现有数据做的一个测算。
华润电力也是，华润电力“十四五”期间明确新增40GW的可再生能源装机。按照这个算法来说，我们预计较2025年，也就是2025年末比2020年华润电力的可再生能源装机增幅将达到350%，这是华润电力的情况。三峡集团未来五年的新能源装机一直在70-80GW，我们通过公司“十四五”期间的规划值，因为发布时间点的问题，“十四五”期间三峡集团有可能达到53-63GW，增幅大概是300%多，中广核也是很不错的，它目前“十四五”末期新能源装机的总规模将突破40GW，也发布了整个装机规划。
所以大家可以从下面的这些数据上可以看到四大四小现在转型的任务非常重，都提出了“十四五”非常高的装机规划、装机规模，从他们整体的装机量上来说，我们国家目前的装机水平，预计在2020年和2030年十年期间，风电和光伏累计装机容量增速将分别达到9%-15%这样一个速度。
对于新能源运营商最近的一些表现，大家关注度也非常高，我们分析下来一方面的原因在于大家在新能源上游装备上的投资意愿资金有一些外溢的过程，其实现在新能源运营商的一些标的公司还是处于一个估值PB和PE都较低的水平，还有向上的一个修复空间。所以我们看到目前修复的情况还是非常不错的，还是继续持续推荐现在新的运营商标的，首推还是以龙源电力、华润电力为主，其次以福能股份、三峡能源、吉电股份对A股投资标的的推荐。
以上是我们对于新能源运营商五大四小集团装机的梳理情况，我们有详细的案头资料，如果大家感兴趣可以联系我们了解详细的一些数据。
以上是我们今天的主要汇报内容，感谢。

【主持人】：好的，感谢郭丽丽老师精彩的分享，接下来我们有请军工组的李鲁靖老师来分享一下军工行业的最新观点，有请李老师。

【军工组】：各位投资者好，我简单汇报一下军工的观点，军工在这周变化不是很大，目前的趋势依然维持，我们看到很多产业链企业，西部超导各个相关企业全都在最近公布了中报，情况都非常良好，基本上在下下周，下周的时候大概会进入军工主要的披露阶段，到时候整个基本面推动会相对比较显著，对于整个板块来说。
我们目前推荐大家关注，第一个，我们这次主要的特点就是中大型这些中长期的标的他们显著的优于省市企业的涨幅，我们觉得这个不是交易因素带来的倾向变化，因为我们看去年这些小市值公司跟大市值是类似的，但是今年显著的大市值是远超过小市值公司的区别，主要在于大家对于长期企业成长价值和天花板开始非常苛刻、非常严格的去研究，所以说我们看到长期走势非常好的，在近期这个阶段，包括后续的空间来讲，我们觉得主要还是这些中长期的标的，他们的估值确定性非常高，业绩确定度在这样一个范围阶段也是非常高，最容易形成异质性，所以这一波由于调仓和大家对于高景气确定比较优势的板块，在心里这个阶段就会有一个相对比较好的表现，所以说这个角度：
第一个，制造端的航空发动机是一个主要的方向，像航发动力，我们之前推的钢研高纳、图南股份、抚顺特钢这都是重点。机体材料像中航高科、沙石盘、北摩高科这两个大家可以关注，其他这周新增推荐信息化的企业，还有电子元器件、军工电子的中国光电和火炬大家可以去关注，大概汇报这么多。

【主持人】：好的，感谢李老师今天的分享，下面我们有请有色组的孙亮老师分享一下有色行业的最新观点。

【有色组】：大家好，我是天风有色的孙亮。上周跟大家讲了，这周再给大家强调一下我们对于锂的看法，我们从3月份开始就提出整个锂处于一个长期增长的起点，我们也说今年基本上行业的变化和进展对我们当时的判断正在一一验证，整体今年的锂供需是非常紧张的，整个供给我们算下来一共是17-18万吨，需求差不多是17万吨左右，从上游原材料到终端需求中间只有1万吨的余量，也就意味着整个行业中间有损耗，加上中游下游有一个扩产以后的激励库存，就会让这个行业出现一个比较大的缺口，这个缺口下半年的需求是高于上半年的，主要是因为新能源汽车金九银十，三季度、四季度本身就是高点，同时3C这块的需求下半年也是高峰。所以总体上整个需求下半年是需求高峰。
供应这块虽然有增加，但是跟需求增长比起来还是少了一些，所以总体上我们认为下半年的缺口会比上半年更大，现货价格大概率会继续往上走，期货价格我们看到无锡电子上一周已经出货14万了，我们觉得大概率这一轮锂价非常有可能突破上一个高点，17、18万吨，但是价格高点这个东西就靠猜了，我们觉得大概率可能会达到17、18万这么一个价格，同时因为氢氧化铝下半年整个正极这边有可能会从612升级为811，所以这块氢氧化铝有一部分碳酸锂的需求会转成氢氧化铝的需求，所以氢氧化铝的供应紧张会比碳酸锂更加巨大，我们觉得上半年往上走还是以氢氧化铝为主，氢氧化铝涨的会更快，也会更迅猛，带动了碳酸锂跟它一起涨，中间1万的价差可能继续维持。下半年锂的公司是非常多的，我们大致把锂的公司分成三类：第一类是指数类的公司，天齐和赣锋，这两家都比较明晰了，资源量比较大，产量比较大；第二类是资源类的企业，主要是江特、永兴锂业、云母、盐湖股份、新疆东风自然控股的这几家，以及李辉石的融捷股份，这些家他们的特点就是自然给率都是100%，价格上涨所有的涨幅都会转化成他们的利润，这类公司弹性相对来说比较大。因为下周二，10号盐湖股份会自排，盐湖股份一自排我们的股价会飙的很高。这里面现在看下来相对来说比较低的，后面产能比较大的还是新疆东风，我们觉得把它放在第一位。之前我们一直在永兴和江特，推荐顺序都比较靠前，特别是江特，最近一段时间涨的确实是比较多的，但是有一部分预期兑现了，所以稍微先往后放一放，顺序上面把新疆东风提到第一位。
最后一位是我们长期比较看好的加工力企业，他们虽然没有太多的资源，但是他们的加工产能是比较大的，同时在行业里面的卡位比较好，现在资源端希望能进行突破，这样的公司我们觉得他未来长期发展可能比较好，这类公司主要就是雅化集团，盛新锂能和天华超净这三家，特别是雅化和天华，我们觉得他们这几家里面可能会有1-2家，整个赣锋从2016-2019不断从价格收资源的力量成长为一个资源巨头，所以我觉得这块应该给他们一个长期向好的更多关注。
总体的顺序，我们认为第一顺序是雅化和新疆东风，新疆东风排在雅化前面。第二是融捷和江特以及盐湖股份，都处在第二顺序，盐湖股份一直很高，长期还是比较看好的，剩下的我们觉得整个整个锂行业都值得配，整个这一波的行情应该说不容错过，这是我们对于锂的看法。
除了锂以外，军工新材料这块也到了一个值得配置的时间，整个军工材料从去年四季度开始订单出现了爆发，而钛这个行业最大的优势就是竞争格局非常好，整个钛的壁垒主要是加工上面的工艺壁垒，而不是技术壁垒，技术很多年没有太多进步，工艺壁垒因为加工起来它的工艺步骤特别长，因为军工都是小批量批次，同样一个产线加工各种各样的东西，所以需要掌握的技术参数特别多，到现在为止只有宝钛、西部材料、西部超导三家是钛行业的主要供应商，而且这三家20多年以前西部材料、西部超导的母公司西北院和宝钛的母公司宝鸡有色金属加工厂之前是一家在厂里面进行生产、院里面进行研发，所以整套工艺的掌握感觉是共通的，到目前为止只有这三家钛方面他们才是主要供应商，钛行业增加的部分大部分订单都是他们三家，所以后面钛行业的增长对他们的拉动效应是很明显的。
这三家公司从去年四季度开始到今年一季度业绩情况都还不错，大概率今年中报超导已经出来了，略超于预期，宝钛已经预告过了，材料可能很快也会出来，选址上从今年中报开始已经是第三个季度他们确确实实实现了利润，把利润放出来了，之前得到都质疑说军工企业不放利润，这种质疑我觉得应该已经没有了？接下来未来几年的增长可能都会涨的比较快，整个产业的下游需求，航天的需求增长会快一些，因为航天产品相对来说结构比较简单，它需要协调的东西少，所以它这块的增长几乎都是翻倍的增长，甚至高于100%的增长。航空这边需要协调的东西比较多，所以是30%-40%的增长，这块西部材料主要把材料用在航天里面，这两类增长都是100%左右，宝钛两边供应，我们预计这五年宝钛的增长应该是50%-60%，超导这边主要对应的矿材，主要应用在航空领域里面，所以我们认为他们每年的利润增速维持在50%左右，这块我们觉得三家都值得推荐，2025年之前都能看到一个比较好的增长，同时估值相对来说也不算特别高，因为这种航空航天的产品它具有涨价的能力，所以我们觉得这种企业应该赚PE的钱，我觉得主要赚生产的钱就可以了，2025年之前的增长还不会很好，同时整个产业，如果说是国产大飞机能在2025年之后放量，整个航空航天钛的增长可能会维持到2030年，所以整个产业这个公司应该都值得关注，而且现在这个位置是值得配，晚上中报都出来了，应该说就差主要确认，我们觉得整个军工产业继续上行，最晚最晚等到四季度到明年一季度整个估值切换的时候都会有一个比较好的增长。
这就是今天我给大家的分享，谢谢大家。

【主持人】：感谢孙亮老师的精彩分享，接下来我们有请朱晔老师分享机械行业的最新观点，有请朱晔老师。

【机械组】：我这边是天风机械团队的分析师朱晔，本周主要是讲光伏设备的一些变化，光伏设备近期有比较大的变化，首先讲这么几点：第一点：隆基这块；第二点，近期的研究，预计节碳下一步还需要做哪些方面，每块的具体时点是怎么样的，最终我们判断明年大概是什么样的一个节奏，主要是讲这两块。
第一块是隆基，隆基的变化，当然了，可能市场都有所耳闻，之前隆基他有18个GW的高效能电池国产规划，按照之前市场的判断认为，18GW TOPCon为主，从上周到本周会有比较明显的变化，有这么几点：一是市场有传闻，说隆基有比较广泛的一个SCT团队下游扩充，当然了，这个东西一定程度上是隆基在向个别设备厂商在咨询SCT设备的合作，个别厂商包括上海的，目前主要明确接到的是上海的一家设备厂商，在此前相对一致的预期之下，以TOPCon为主的一致预期之下，现在发生了一些比较明显的边际变化，这个变化我们估计可能会跟TOPCon路线电镀通的进展，另外是LPCBD的这样一个进展有一定的关系。我们认为隆基这样一个转向要从两点去看：
第一点，我们所知在TOPCon这块的进展，隆基并没有说直接把这个东西做了，因为他已经在这个方向上投入了比较久的时间，现在基本上都在围绕电镀铜的问题，另外一个是电镀铜的问题，另外一个是LPCBD的问题在做一些解决方案，并不是说把这个方向完全给停掉，这个是完全没有的事情，这是一个。我们估计这个方案的调整可能在4-5个月的时间，这是一块。
第二点，从这个事情上来看，结合之前异质结来看，包括我们去看通威的产线，二是华生的产线，异质结虽然现在我们对于它成本端讨论的还没有那么多，效率目前在24.3左右，到年底提升到24.5，大概是这样的一个水平，但是至少能够看到业绩相对比较明显的优势及它的产业化、量产相对没有那么复杂，电视厂商设备采购好，搭一个产线需要两个月左右的时间可以出片，这个过程相对是比较顺利的，所以说可以看到异质结现在比较明显的优势就是量产化进度比较快，产业化的难度比较低。因为你在这样的一个过程当中能够比较好的实现量产的数据积累，而量产数据积累为后续需要在技术上进步的方向指明了比较多的道路，这是我们对隆基近期一些传闻的看法。
第二块是异质结它的下一步，异质结在今年，可以说我们把更多关注的焦点，或者说什么是异质结的催化剂呢？主要有两块，一块是量产线数据的不断更新，我们可以看到转化效率这端异质结今年相对去年有一个比较明显的提升，去年年底的时候比如说量产效率24个点左右，但是我们如果去看今年，24.3左右肯定是有的，效率这块，包括最优片的效率这块有非常明显的提升，这个是今年构成异质结催化剂一个非常重要的点。另外一点是刚刚说到的异质结本身相对于TOPCon它在产业化的进度上要明显来的更快，这个也是他第二个比较重要的股价催化剂。
现在已经是三季度了，明年一个是异质结的产业方向，另外一个是下一步我们需要关注的重点，催化剂主要包括哪些方面我们去做这样的梳理，包括他产业化的时点我们也做了这样的梳理，主要包括这么几个方面，分为两头：1、效率这头；2、成本这头。
效率这头比如说今年24.5往明年的25去提升，这块需要的一个是微晶化、微晶膜这样一个工艺陈述；二是被接触电池的进展，主要就是关心这两块，目前来看相对比较明确的进展是在微晶化，微晶化的时点我们认为样机的推出可能在今年年底，到了明年它可能在一二季度去试，到了三季度获得比较明确的量会出来，这个是微晶化的时点。
根据我们的模型测算，当量产效率从24.5-25提升的这样一个过程当中，异质结与Pirk（音）之间的差异有望从2毛减少到1毛多一些的水平，随时减少到1毛多一些的水平，这是一点，进展的相对比较明确，未来可看到的时点相对比较明确。第二块是在成本端，成本端有比较多的降本方向，如果看到主要的方向，一个是在沿江，另外一个就是在设备投资，第三是金属铟，现在比较明确的是演讲沿江，一个是设备工艺，另外一个就是沿江这块的工艺，如果谈到设备，像今年可能单位投资额到年底在4个亿左右的水平去年大概在5个亿，有比较明显的下降，到了明年可能微晶对设备有一定的上浮，但是这个幅度相对比较小，我们认为明年这样的设备投资额可能会有进一步下降的空间。另外沿江这块的时点相对比较明确，沿江这块又分为SNBB和熔包铜，还有一个是低温凝胶，今年年底我们基本上能够看到，从9月份开始看到SNBB和国产低温凝胶一些比较大的突破，明年一二季度，可能这块在不断地在技术迭代，明年三季度有比较明显的效果会出来。
所以现在站在当前点，如果往异质结的下一阶段去看，它的重点不单纯是锂的效率了，更加聚集的是微晶，包括低温凝胶，包括SNBB这样一个具体进度，我们认为最迟在明年三季度会有比较明显的进展出来，当然了，明年的一二季度也会有不断中式过程当中出来的数据，这个是下一个阶段异质结关心的重点。之前根据我们的模型测算，你即使不考虑任何异质结产业化进展更快的优势，现在已经展现出来了，也不用考虑异质结它本身在全生命周期展现出来比较明显的，比如说双面化率更高、低温性能更好，不需要考虑这些，仅考虑一个效率的进步，从24.5-25，还有凝胶工艺跟设备工艺的进步，我们认为在明年异质结在成本端的优势就会逐步填出来，在后年就会非常明朗，这个中间会有比较多的催化点。
另外我们在光伏设备这块主要推荐麦乐股份，我们认为虽然卖乐股份近期涨幅比较大，但是接下来看，没有看到特别多，基本上找不到股价方面的利空，如果按照现在这样一个市值基本上反映到他2023年-2024年的业绩，但是由于异质结现在的确定性在不断提高，我们认为可能还会有一点空间，看到千亿的水平，接下来一个比较明显的招标时点，就是催化剂我故意很快就会出现10GW级别的。
我们还推荐另外一个标的就是帝尔激光，帝尔激光它本身有两重逻辑，一重逻辑是TOPCon的逻辑，另外一重就是异质结这块转移、焊接技术，包括他现在半导体这块的设备进展。现在站在当前时点，我们对帝尔还是不悲观的，首先刚刚说到隆基他放缓了这个节奏，但是并不是不做，而且金科这些本身也都在做，天合也都在做，另外一块它在转运的良率，国产化，因为他的设备之前是收购以色列，现在在转运的良率国产化以及转运的整线这块有比较多的进展，包括半导体设备这块的晶圆切割设备有比较多的进展，还是不悲观的。
主要就是这两块，谢谢。

【主持人】：感谢朱晔老师的精彩分享，接下来我们有请汽车组的余特老师分享汽车行业的最新观点，有请余老师。

【汽车组】：好的，各位投资者下午好！我讲一下汽车行业的观点，上周汽车行业的表现还是非常不错的，整个指数涨了百分之七点几，这个是在所有行业里面在万得二级这个行业里面未来第一的，也是今年比较常见，过去几年比较少见的一个现象，我认为这个肯定是我们前面一直在反复强调的，汽车未来科技的龙头，无论是新能源汽车还是氢能汽车，都是汽车从传统燃油车到科技产品的过渡，过去汽车制造+品牌，未来汽车就是制造品牌+科技，这几个因素叠加在一起，汽车行业也发生翻天覆地的变化，变化最大的我们一直在强调，是整车，但是事实上我们也可以看到，上周比亚迪表现比较好，市值已经达到8800亿了，我们前面不到4000亿的时候就喊1万亿市值，现在看来近在眼前，会很快，我们原来预计可能到年底的时候达到这个水平，但是现在来看整个销量水平比我们预期的要好。
我们前面也在说，按照他的销量来拆分，到年底的时候，新能源汽车混动+纯电一个月卖7万台，但是我们看到7月份的数据，混动+纯电就已经达到了5万台，并且DMI还有大量的在手订单，这些在手订单应该是超过15万台，这个可能到年底的时候销售不只5万台，另外比亚迪还有汉DMI、宋MAX DMI，目前还没有上市，我估计今年下半年可能不会上市了，因为上市现在现有的三个车型，秦plus，包括唐，包括宋plus，这三款车已经供不应求，无法满足现在的需求了，这个趋势还是非常好的，所以我估计年底的时候它的单月销量肯定不只7万台，如果年化下来肯定比特斯拉的年产销量还要大，所以说比亚迪总体的情况还是比预期好的，我们已经算是比较乐观的，但是比我们预期的还要好一些。
另外最近比亚迪外供的消息还是有很多传闻，其实我们在这些场合没办法跟大家讲的特别详细，说他外供哪家国际巨头，能供多少，我们没办法讲，但是我们可以定性的说一下，因为比亚迪和宁德是国内最大的两家电池企业。从产品性能上、各项指标上肯定是完全没问题的，从外资或者国内汽车企业的经营风格上来讲，可能只找一家供应商，至少有一供和二供，多数都是这种思维。所以比亚迪在外供上其实是有很多机会的，尤其是现在电池紧缺的情况下。所以从这个角度来讲，可以把比亚迪产能的空间打开，这个我们觉得也是比较好的。
另外其他的车，像传统汽车，吉利汽车表现也是非常不错的，长城汽车我们前面也是一直在跟踪它批量采购的进展情况，但是目前来看整个马来西亚的疫情还有一些反复，所以说它的芯片封测产能的释放还是有一些问题的。我觉得整个汽车芯片的供应可能在未来一两个月还有一些反复。但是总体的趋势上肯定会逐渐地解决，除了马来西亚之外，像日本瑞萨的火灾，美国一些情况也都在恢复当中，所以我觉得整体来讲还是向缓解的方向来走。
长城我前面也谈到了，按照长城的计划，它上半年是10万台平均一个月，下半年要达到15万台才可以达成全年的目标，并且从它的排产情况来讲，下半年我觉得个别月份可能会达到15-20万台这样一个区间的排产。所以如果是芯片能够解决，这个产能释放的动力或者力度还是会非常强的，这是长城。
另外一个像吉利汽车，吉利汽车属于后进者，在香港，另外他上半年没有新的车型，他的新东西主要在下半年，比如说他的CEL，那个车型在7月20号开始交车，7月30号他的第四代帝豪也是开始预售，10月份是极客，年底是领克09。吉利属于三大民营自主品牌之一，但是股价表现的相对比较慢，我觉得后面吉利下半年的表现也是不错的。
我们说说广汽，这家公司我们也看到上个月的数据，单月的销量已经超过1万台了，其实纯电的车型，一家企业超过1万台的其实没有几个，一个是比亚迪，再一个是特斯拉，还有一个是上汽的mini EV，但是mini EV是小型的，大家考虑的不多。所以说你会发现单月纯电动上万台的车企并不多，广汽还算一个，另外广汽也即将生产电池，年底也会上市。所以说他现在的市盈率只有十几倍，属于非常便宜的一家公司。我们也在说这家公司未来一年有可能有一倍的空间。整车这块，像唐，我们也都觉得比较好看，所以整车公司我觉得是非常不错的，上周的零件公司涨的也比较好，零部件公司可能市值相对比较小一点，机构参与度不高，但是整体来讲，股价表示还是非常不错的，因为有各种相关的主题，包括智能化、包括新能源，从整车涨这么多以来，零部件肯定是要跟涨的，我觉得这个毫无疑问，也是存在比较好的一些机会，建议大家多多关注。
因为时间有限，我就先汇报这么多，后面有什么问题我们私下再交流，谢谢大家。

【主持人】：感谢余老师的精彩分享，接下来我们有请电新组的薛周老师为大家分享一下电新行业的最新观点，有请薛老师。

【电新组】：各位领导下午好，我是电新组的薛周，今天给大家简单讲一下中熔电器的深度，金融电器大主要做的是电力熔断器，熔断器我们觉得有两个比较重要的特点：第一个，它是金融中比较重要的安全器件；第二，它在下游的成本占比比较低，这两大特别让中熔下游客户在现在供应商的时候会比较看中品牌，由于他在下游成本占比不高，所以我们觉得一旦形成公共关系可能会比较难更换、客户黏性会比较大。
从下游来看，中熔对应的下游成长性非常强，2020年新能源相关业务占比达到了76%，其中新能源车占营收的47%，风光储占29%。那我们觉得下游是成长性非常强的，从量上去看，看未来四年我们预计新能源车的复合增速是42%、风电是15%、光伏24%、储能51%，从价上去看，新能源车它有电压平台提升的趋势，对应的单车价值量会上升，而且它还有一个激励熔断器，也可以让它的渗透率会提升，激励熔断器相比之间的电力熔断器它起到主动保护的作用，是在原有的电力熔断器基础上再加1-2个，单车会增加大概100，如果配两个会增加140、150块钱，在光伏、风电、储能化，其实也有电压平台提升，单价继续提升的趋势。从未来空间去看，我们觉得未来新能源会带来非常大（的空间），会让整个熔断器的空间翻倍，2019全球的熔断器市场规模是22亿美元，差不多是141亿人民币，中熔的下游包括了新能源车、风光、主通信这些，这些下游对应的大概是6.8亿美元，就是50亿人民币，我们预计到2025年新能源车熔断器有望达到66-80亿人民币的规模，光伏有望达到16.2亿，分辨是4.2亿，储能是11.7亿，再加上传统行业大概30亿的规模，中熔对应的下游会有130-140亿这样的水平，相比2019整个市场的空间会超过100%的增长。
同时从拓品类去看，目前公司也在布局电子熔断器，未来有希望在电路保护领域继续去拓展其他产品，变成一个平台型的公司。从整个竞争格局去看，整个熔断器属于一个比较成熟的产品，它有百年以上的发展历史，从整个熔断器来看，它的集中度非常高，全球前三大占比：第一个是little fuse，占31%，前三大已经占到了60%多的集中度，这几年来看格局也是比较稳定的，但是细分赛道还是有一些不同的，比如说新能源汽车，像国内的市占率根据中熔自己统计，是他占国内的40%，全球占20%，根据中国电动车百人会他自己统计，主流的选车品牌去统计下来，中熔是占55%的市占率，巴斯曼占30%，梅尔森占10%，123达到了95%，我们觉得这个集中度非常高，其实是跟高压直流继电器非常像，2018年的时候高压直流继电器123集中度全球达到了70%，第一、第二、第三分别是松下、宏发跟电装，在行业初期就形成了一个比较高的集中度，原因我觉得是我们之前分析的那两个，第一个是他在电路中的安全性非常重要；第二个是他的价值量比较低，但是比较容易去形成高集中度的。
我们再横向比较，比如说阳信做的DR电器，他其实在光伏逆变器里面，这个细分赛道的市占率已经达到了68%，还有法拉做的薄膜电容，在光伏逆变器领域达到了70%的市占率，所以我们觉得熔断器这个行业是比较容易在细分行业里面形成高集中度的这么一个环节。
我们也去分析了一下公司的竞争优势，主要有三点：
第一，管理层眼光比较好，虽然说中熔成立的时间比较晚，他2007年才成立，这个是晚于国内其他企业的，还有晚于海外企业的，但是管理层目前非常前瞻，很早就选择了成长性非常好的新能源赛道；
第二，他的产品可靠性比较强，与竞争对手相比中熔的产品，他获载的电容那时候能力更强，封装能力更大，可靠性会更好。如果是相同性能的情况下，他可以把体积做的更小，会给客户节约成本。
第三，他跟宏发、法拉一样，是坚持自动化产线去降本，也去往上游布局一些重要的零部件。公司的优势在自动化方面做的比海外企业更好的原因，像传统行业品类非常多，下游又分散，每个细分市场其实都是规模比较小的，也是比较难去做自动化的，所以外资在这方面的投入并不是特别大，中熔所在的新能源赛道，首先这个行业本身就比较适合去做自动化，因为一个车型有很多一样的产品，比较适合第二个，公司他对这方面比较注重，所以在这方面他是领先于外资企业的，我们也是看了一下全球熔断器龙头little fuse它的成长路径，little fuse它是美国的一家企业，大概在1927年的时候就开始做熔断器了，最开始是电脚的保险丝，慢慢他通过自己的并购，还有自己的发展越做越多，也去做了电阻丝、继电器，包括传感器，还有一些半导体产品。从他的发展历程上去看，并购是他非常重要的一个战略，包括在2020年的年报中他也提到了这一点，从他的行业空间去看，由于他不断地去并购品类，所以说2021年他的产品所对应的市场空间其实是达到了150亿美元，前头我们说了，这个电力熔断器在全球只有22亿美元的空间，大家可能觉得还比较小，包括中熔我们算下来2025年新能源对应的空间只有一百三四十亿，大家可能觉得偏小，但是我觉得中熔有可能未来全项拓展品类，他亲在的市场空间我觉得是不小的。
从细分行业去看，他有可能不断地去扩张，从做募投的情况看，他已经在扩电子熔断器了，未来有望去横向拓展更多的领域。对于中熔我们觉得未来的成长点主要来自三个方面，总结一下：
1、下游行业高增长，再加上产品的ASP有继续提升的空间；
2、各个细分领域的市占率也有非常大的提升空间；
3、他的产品品类扩张；
从利润去看，我们预计今年、明年公司的利润是1个亿跟2个亿，虽然说我们短期去看，可能现在他的估值已经到了130亿左右的市值了，看起来是比较高的，但是我觉得这个公司他未来几年的成长增速还是比较快的，大家可以看2023年，甚至2025年给他估值更为合适。
我先汇报到这里，有其他问题欢迎大家联系我们，谢谢大家。

【主持人】：好的，感谢薛老师的精彩分享，最后由我来给各位领导分享一下我们化工组一直以来推荐的新材料股票新亚强的一个中报情况。
对于新亚强来讲，首先讲一下中报的情况，再对他整个投资逻辑我们进行一个再梳理。关于新亚强的中报我们可以看到，它有一个比较好的高增长，在上市以来也是实现了对于这个市场的预期，上半年整个营收增长70%以上，归母净利润是1.47亿，整体较去年上半年有72%左右的一个增速，其中二季度同比和环保数据来讲都保持了一个比较好的增速，其中环比的收入和利润体量增长也可以体现出上市以来它产品销量的上涨以及产品价格的上涨，对它带来的环比改善。
从他数据的主要拆分来看，新亚强主要是两个领域，从网上苯基氯硅烷的情况来看，他的销量、产品整个价格环比数据出现了小幅的上涨，这体现出去年经过了一个检修以后，整个苯基氯硅烷的爬坡状态还是处于一个比较好的状态，另外从功能性板块来看，他整个产品销售价格也是出现了上涨，这也归功于乙烯基的投产以后，具有较高的一个产品价格，也带来了他二季度产品价格的上涨。其实大家比较担心的是他的周期属性，我们看到包括乙烯基和苯基这两个材料的周期属性来讲，过去确实价格比较低一些，但是过去比较低的价格跟他整个行业背景有一定关系。目前来讲包括乙烯基双封头和苯基氯硅烷这样两个产品，他们供需格局是非常非常好的，公司在全球的市场占有率也是在50%以上的，对应的是我们对于这两个产品的一个需求，供需来讲都是供不应求的。所以就导致销售均价能保持这样的一个位置，我们认为是一个比较合理的状态。
从收入和成本上面来讲，虽然整个二季度有毛利率的小幅下降，但是主要还是原材料成本上涨导致的，他有一些比较大宗的原材料，比如说氯化苯、上半年的采购价格也是出现了一个比较明显的涨幅。但是可以看到，虽然对他的毛利率略有影响，但是这个影响是非常小的，从净利率的角度来讲，整个公司二季度受到了部分汇率损失的影响，可能有一定小幅的净利率影响，但是从公司的净利率水平来讲，还是保持在35%左右的净利率水平，这个净利率水平在整个行业里面属于特别特别高的水平，可以看到公司在2020年经过检修和疫情的背景下，也可以保持至少32%以上的一个净利率水平来足以证明新亚强这个公司在整个行业里面的盈利能力其实是非常强的。
从未来的增长来看，我们认为二季度的数据，包括上半年整个数据其实是公司长期成长的一个区间，我们最后对新亚强这个公司进行一个投资的再梳理。我们期望各位投资者可以重点关注一下新亚强这个公司，他是我们国家在有机硅的功能运输器以及高端有机硅材料里面属于一个绝对龙头地位的企业，功能性助剂其实就是有机硅行业里面对于有机硅产品改善起到了食用盐作用一个非常重要的助剂品种。它在整个六甲基试剂以及其他助剂在全球的市占率都是在30%以上，部分品种掌握了绝对的话语权，包括乙烯基这种品种，其实对于新亚强来讲，在未来的几年里面他的助剂可以为他带来至少三年每年50%以上的复合增速，这个增速和这个盈利能力在整个化工板块，在整个新材料板块里面都是属于比较前列的股票。
在助剂以外，公司募投的项目，苯基及其下游，未来随着有机硅产品高端化进程不断加速的过程中，苯基的未来市场空间是非常大的，我们简单按照苯基跟我们现在所谓DMC下游甲基的比例来算未来5-10年有1%的苯基渗透率，对应整个市场可能有百亿市场，对新亚强来讲，可能在这10年里面提升10亿以上的利润，其实都是没有什么问题的。
所以总结一下，公司整个投资逻辑基础在于他这几年的一个产能爬坡以及募投项目释放的一个高增速，每年50%以上的增速。对于这样的一个增速公司来看，现在市场上仅给到20倍出头，明年如果能做到50%左右的增速，能做到4个亿以上的利润预期，对应的只有十几倍的估值，其实是被严重低估的。
最后想强调一下，新亚强对于现有产品，就是功能性助剂以外，他们的六甲基、乙烯基其实在比较高端的一些应用场景里面都有非常非常好的应用，比如说六甲基被忽略掉的高端应用场景就是在光刻胶里面，他作为光刻胶非常非常重要，不可或缺生产过程中的清洗剂，也是一个非常重要的胶粘剂，他在整个光刻胶的应用里面其实是必不可少的，市场上对于光刻胶这边的应用是低估的，甚至是我认为在整个估值体系里面没有包括他对光刻胶的应用，比如说乙烯基，乙烯基这个产品，其实在下游的新能源应用领域，特别是电池的封装应用领域里面其实起到了一个非常重要的作用，我们看到锂电池的封装用到的灌封胶就是乙烯基的下游终端产品，这个其实也是被市场所忽略的，更别说像六甲基这样的产品，在电解液里面也有一些比较高端的应用在里面，未来扩张的苯基对于甲基一个非常大的性能提升在军工和航空航天里面，我觉得都是被市场没有充分定价的公司。
所以基于现在我们对中报的解读以及对于未来成长性的解读，我们认为新亚强在目前来看是非常低估的，我们认为整个公司的盈利能力今年接近3个亿，明年在4个亿以上，对应往后几年他苯基的市场空间以及现有这些项目的有序进展，以及对于光刻胶、半导体领域和新能源领域的充分定价，我们认为这个公司在中期的角度来讲肯定是250-300亿以上的这样一个公司，对应的一个估值水平，对应明年十几倍的水平，比较合理的我们认为可能给到25-30倍的估值来讲其实是严重低估的，所以我们对新亚强还是持续看好的，建议各位领导充分关注一下这只股票。
这就是我们基础化工组对于新亚强中报以及长期性的解读，由于时间原因，我们九个行业的老师已经分享完了今天的观点，我们感谢各位投资者的倾听，本周我们天风证券周末大制造下午茶到此为止，欢迎各位投资者跟我们天风证券的分析师进行沟通交流，最后再次感谢各位投资者参会，我们下周见。