【国盛轻工】太阳纸业
小蜜蜂
2024-08-07 11:23:51 山东省
周期加速触底，资源逻辑需重新定价
近期股价下跌主要系浆价加速回落，内需压力持续显现，纸价跟跌，Q2、Q3业绩或呈现环比向下趋势。我们更认为本轮降息是经济增长放缓而非衰退，太阳是最好的降息后全球温和通胀受益品种，同时公司逐步触及底部利润对应市值350亿，建议逢低买入。资源属性逐步显现。公司目前老挝林地种植面积6万+公顷，具备全球成本优势（老挝土地人工成本全球低位），按照年均1万+公顷新增种植面积，可持续成长30年以上。根据我们测算，#木片资源ROA高于50%、老挝基地底部ROA为10%-15%（国内底部ROA为5%+），伴随老挝基地扩张、长期驱动公司底部ROE抬升。根据我们测算，#公司每种植1万公顷林地、保守估计对应10-20亿市值，目前近100亿市值，市场对木片基本没有定价。
景气加速触底，Q4或触底反弹。7月联盛120万吨化学浆投产、Suzano 225万吨阔叶浆投产，且内需进一步形成拖累，7月纸浆报价650美元/吨、较高点已下降90美元/吨，实际成交价格更低，已逐步回归底部定价#传统淡季纸价跟跌，双胶纸较高点下降近400元/吨，Q3预计延续回落。浆纸价格加速回落，我们预计9-11月国内旺季叠加海外降息落地后风险资产重新定价，浆纸价格有望触底反弹。
行业供给收敛、太阳份额提升。行业龙头Capax普遍进入下行周期，需求稳健，行业供需关系缓解；龙头浆纸一体发展加速进一步挤压中小企业生存空间，行业整合加速。此外，#太阳老挝木片资源持续释放、成本优势放大，决定太阳有成本优势的产能将持续扩张，长期具备成长性。预计Q2盈利8亿+，Q3盈利7亿+、触及底部利润，Q4盈利或环比企稳向上，目前对应底部利润12X左右，我们认为基于以上3重逻辑，建议逢低逐步买入～
⚡风险提示：国内需求低于预期、海外需求低于预期、国内竞争加剧
近期股价下跌主要系浆价加速回落，内需压力持续显现，纸价跟跌，Q2、Q3业绩或呈现环比向下趋势。我们更认为本轮降息是经济增长放缓而非衰退，太阳是最好的降息后全球温和通胀受益品种，同时公司逐步触及底部利润对应市值350亿，建议逢低买入。
资源属性逐步显现。公司目前老挝林地种植面积6万+公顷，具备全球成本优势（老挝土地人工成本全球低位），按照年均1万+公顷新增种植面积，可持续成长30年以上。根据我们测算，#木片资源ROA高于50%、老挝基地底部ROA为10%-15%（国内底部ROA为5%+），伴随老挝基地扩张、长期驱动公司底部ROE抬升。根据我们测算，#公司每种植1万公顷林地、保守估计对应10-20亿市值，目前近100亿市值，市场对木片基本没有定价。
景气加速触底，Q4或触底反弹。7月联盛120万吨化学浆投产、Suzano 225万吨阔叶浆投产，且内需进一步形成拖累，7月纸浆报价650美元/吨、较高点已下降90美元/吨，实际成交价格更低，已逐步回归底部定价#传统淡季纸价跟跌，双胶纸较高点下降近400元/吨，Q3预计延续回落。浆纸价格加速回落，我们预计9-11月国内旺季叠加海外降息落地后风险资产重新定价，浆纸价格有望触底反弹。
行业供给收敛、太阳份额提升。行业龙头Capax普遍进入下行周期，需求稳健，行业供需关系缓解；龙头浆纸一体发展加速进一步挤压中小企业生存空间，行业整合加速。此外，#太阳老挝木片资源持续释放、成本优势放大，决定太阳有成本优势的产能将持续扩张，长期具备成长性。
预计Q2盈利8亿+，Q3盈利7亿+、触及底部利润，Q4盈利或环比企稳向上，目前对应底部利润12X左右，我们认为基于以上3重逻辑，建议逢低逐步买入～
⚡风险提示：国内需求低于预期、海外需求低于预期、国内竞争加剧
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