2024.8.20

点评：红外热像仪行业，景气度中，成长性中。

红外热像仪有军用和民用之分，国科天成的客户以军工企业为主。2023年全球军用红外热成像市场规模为108亿美元，年复合增速约10%。由于军事敏感性，军用级产品的出口存在限制，国内的数据也处于保密状态，全球数据仅作参考。

红外热像仪产业链上游包括探测器、镜头镜片、光电芯片等，中游包括红外机芯、整机、电路模块等，下游是军工配套企业和民用整机制造商。国科天成处于产业链中游，并向上游延伸。

国内已有多家红外热像仪厂商上市，其中制冷型红外热像仪相对稀缺，仅高德红外和国科天成有布局。

国科天成是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予国科天成2023年35倍pe，即合理市值44亿，合理价格24.58元，对应发行价+121%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务及主要产品情况

公司是一家主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业。除光电业务外，公司还开展了遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等其他业务作为补充。

报告期内，公司光电业务主要定位于产业链中游，下游客户以军工配套企业、民用整机或系统制造商为主。公司主要为客户提供制冷型红外机芯、整机、电路模块等红外产品，销售制冷型探测器、镜头等零部件，并接受客户委托提供红外成像等光电领域的研制开发服务，产品和服务主要用于边防及要地侦查监测设备、光电吊舱、卫星光学载荷、红外导引头、执法装备、商业航天、科学研究等对性能要求较高的军用领域及特种领域。此外，公司还推出了以红外瞄具机芯、整机为代表的非制冷红外产品，主要用于户外狩猎、户外观测等对性价比和便携性要求较高的应用场景。

二、发行人所处行业基本情况

红外热像仪是一种通过探测目标物体的红外辐射，然后经过光电转换、电信号处理及数字图像处理等手段，将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的光电成像系统。红外热像仪主要由镜头、红外探测器、硬件电路及其内置的图像处理软件及算法构成，其中探测器、硬件电路和图像处理软件结合即为机芯。

目前，国际军用红外产品市场主要被以美国、法国为代表的发达国家企业主导。根据Maxtech International 预测，2023 年全球军用红外热成像市场规模将达到 107.95亿美元；2020 年-2023 年复合增长率约为 4.04%。

随着红外热像技术的发展，民用红外热像仪成本呈下降趋势，在工业测温、教育科研、消防与安防监控、石油化工、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等领域的应用不断增加，全球民用红外热像行业将迎来市场需求的快速增长期。根据Maxtech International预测，2023年全球民用红外热成像市场规模将达到74.65亿美元，2020 年-2023 年复合增长率约为 10.05%。

三、发行人的市场地位及行业竞争状况

在军用红外领域，我国军工集团、科研院所及其产业化公司占据了国内军用红外市场的主要份额，该等单位的业务历史悠久，在直接面向军方的整机和系统产品方面具有较为完整的技术储备和丰富经验。公司在直接面向军方的整机和系统产品方面与国有军工集团及科研院所存在一定差距，因此公司目前主要定位于产业链中游并持续向上游拓展，通过向军工集团、科研院所下属单位及其配套企业供应机芯、整机、电路等产品参与国内军用红外市场，避免与下游客户发生直接竞争，同时能够更专注于红外热成像技术的研究。

在民用红外领域，我国从事民用红外产品业务的企业数量较多，此外 FLIR、Testo、HGH、FLUKE、Lynred 等国外红外厂家在我国有民品销售。

资料来源：上市公司招股说明书