半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增【天风机械】
公司发布半年报，业绩表现稳健！
2024H1：①公司实现营收496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；扣非归母净利润32.95亿元，同比-2.35%；其中汇兑损益影响明显（上半年汇兑损失7.4亿元，去年同期汇兑收益9.5亿元），剔除汇兑后归母净利润/扣非归母净利润同比分别+68.29%/+66.30%。
②毛利率22.89%，同比+0.03pct；净利率7.47%，同比+0.62pct；扣非净利率6.64%，同比+0.06pct。
③期间费用率15.07%，同比+2.83pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.41pct/+0.4pct/ -0.46pct/+3.3pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期大幅减少。
#市场主要关心公司Q2信用减值损失显著减少、我们估计这主要是由公司发行ABN进行出表所带来： 公司22年12月16日以来共发行6笔ABN债券，部分针对其2-3年账龄的应收账款，其中ABN 劣后级/次级由徐工集团（含控股子公司）及第三方持有。可以看到半年度公司2-3年应收账款24H1仅增加2.78亿，而23H1增加17亿左右，这部分的计提比例是50%，所以对于中长期应收账的控制带来了公司在信用减值损失部分的大幅降低。这说明公司应收账款账龄改善及风险控制卓有成效。
分产品来看，板块布局优势不断凸显：起重机械、土方机械、混凝土机械、高空作业机械、矿业机械、道路机械、其他类分别实现营收100.96/139.08/ 51.56/45.27/35.40/27.24/96.81亿元，同比分别-15.23%/+6.98%/-3.45%/ -11.5%/-16.43%/+0.96%/+7.83%；毛利率分别为21.46%/27.17%/15.48%/ 31.25%/24.11%/26.94%/16.68%，同比分别+0.12pct/-1.66pct/-2.7pct/+0.43 pct /+7.67pct/ +3.38pct/-0.63pct。
分区域来看，公司海外开拓量利双增：国内/国外分别实现营收277.31、219亿元，同比分别-8.72%/+4.8%；毛利率分别为21.69%、24.41%，同比分别-0.94pct、+1.22pct。其中国际化收入占比44%，YOY+3.37pct；公司海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点，巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善。
零部件产业蓄势而发，内配外扩强链补链：公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。
在适配的型号区间，液压油缸内部配套率超70%，小挖阀、中挖阀内部配套率超过90%、80%，徐工传动的驱动桥和减速机内部配套率超80%，履带底盘超过95%；同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。
盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元，对应PE分别为12.06、9.71、7.58倍，持续看好，并维持“买入”评级。
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