推荐钧达股份：产能、产品加速出海，业绩有望率先反转！S钧达股份(sz002865）S 

核心逻辑如下：

1、我们观察到大量TOPCon项目停产、终止、破产、转让，这些项目大多来自于跨界进入光伏行业的厂商。前两年光伏行情好的时候没有赚到钱，现在形势急转直下，开始及时止损。预计24Q4～25Q1需求淡季这部分产能出清还会加速，同时一体化厂商也在放慢扩产步伐。因此电池会比硅料、硅片更容易也更快出清。预计25年TOPCon电池过剩的情况将迎来好转，盈利也有望修复。

2、公司22年就开始布局海外市场，目前海外收入占比处于快速提升阶段。24Q1为11.6％，24Q2提升至16.8％，目前已经达到50％。我们在电池片出海报告中提出，海外电池片供应存在较长时间、较大缺口，电池片出海将打破除内卷，贡献超额盈利。公司海外电池片较国内有2～3分／W超额盈利。目前公司PERC产能已经停产，不会对盈利有拖累。随着海外收入比例提升，业绩有望率先反转。

3、阿曼5GW产能目前顺利推进中。阿曼与美国签订了自由贸易协定，未来受到制裁的可能性较小。并且，阿曼当地有比较好的工业硅、多晶硅、组件等上下游产业链配套。美国24Q1进口电池片均价15美分／W。美国本土组件产能正在加速落地，但电池项目却有所延期，供需缺口拉大不排除电池片价格进一步上涨。因此明年钧达阿曼产能的业绩弹性巨大！

4、过去大家诟病较多的是TOPCon没有技术壁垒。确实我们看到LECO技术的导入使得新进入者可以轻松做到26％以上效率。但TOPCon的效率提升还远未到天花板，未来可通过双面Poly、叠加BC结构、钙钛矿叠层进一步降本提效。而新技术的学习曲线远比SE、LECO陡峭，因此未来快速技术迭代中，龙头企业仍可保持效率、成本、良率领先，拉开与竞争对手差距。