核心观点：中性情形下，美元与TIV的转化比率约为3.90。为了估算军贸市场出口的财务价值，我们粗略计算了美元与TIV的转化比率。美元与TIV的比值越大，意味着武器出口价与成本价比值越大，即利润率越高。根据测算，我们假设在悲观/中性/乐观环境下，美元与TIV的转化比率为3.09/3.90/4.71。中性情形下，19-23年全球军贸出口约5460.62亿美元。

中东地区及南亚+东南亚地区的军贸市场空间广阔，中国军贸企业或从中受益。中性情形下，中东未来5年军贸市场空间约1621.3亿美元，南亚（巴基斯坦、孟加拉国）+东南亚未来5年军贸市场空间约859.65亿美元，中东及南亚+东南亚未来5年军机贸易市场空间约745.8/292.28亿美元。未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.77/163.93亿美元。

武器军贸价格远高于内需价格，军贸利润空间充足。无论是F-35等战机、或是黑鹰等直升机、MQ–9 Reaper等无人机、PAC-3 MSE等导弹，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普遍溢价50%以上，武器军贸利润空间巨大。我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，FC-31第五代战机有望走向军贸市场，导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。

F-35项目全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇。美国防部现在运营和维护着约630架F-35，计划再采购1800架，到2040年代中期运营约2500架。F-35使用期限延长至2088年，F-35项目全生命周期成本将超过2万亿美元，其中采购和开发成本约0.442万亿美元，维护费用约为1.58万亿美元。费用大量投入或为相关军事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长机遇。

建议关注军贸企业：

军机及发动机-中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力；

无人机-中无人机、航天彩虹、航天电子、纵横股份；

导弹-北方导航、高德红外；

雷达-航天南湖、国睿科技、四创电子。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；新型号装备研制列装不达预期的风险；国际局势变化的风险