事件:公司发布2021年年报,实现营业收入121.5亿元,同比增加57.8%;实现归母净利润49.5亿元,同比增加7177.1%。公司发布2022年一季报,实现营业收入26.8亿元,同比增加19.8%;实现归母净利润7.9亿元,同比增加137.8%。
主营产品价格提升叠加处置资产的非经常性损益,业绩超预期。根据卓创资讯,2021全年/2022Q1重碱、轻碱、尿素均价分别为2348/2688、2134/2392、2323/2572元/吨,分别同比上涨54%/65%、62%/65%、46%/33%,主营产品售价大幅提升;销量上2021年碱业、尿素、煤炭甲醇分别为249、156、352、48万吨,同比提升-1%、-9%、131%、-11%。业绩超预期亦得益于通过处置博源煤化工70%股权、博源联合化工80%股权和博源水务51%股权等资产,共获得非经常性损益约21亿元,目前公司不再拥有煤炭开采和甲醇生产业务。
继续增资,构筑纯碱龙头。公司拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业14%股权、拟以现金37.25亿元对银根矿业进行增资,资产重组后,公司将持有银根矿业60%股权,实现控股。银根矿业全资子公司银根化工一期产能340万吨纯碱、30万吨小苏打,预计2022年底建成,二期产能440万吨纯碱、50万吨小苏打,预计2025年底建成,而纯碱属于限制类行业,新增产能较少,故银根矿业投产后,公司将打破现有行业产能格局,稳居纯碱行业龙头。
纯碱迎来景气周期,未来业绩可期。2022-2024年光伏玻璃将分别带动277、425、502万吨纯碱需求,届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299万吨。供需紧平衡,纯碱步入上行景气周期。预计纯碱税前每上涨100元/吨,公司归母净利将提升约1.4亿元。
首次覆盖给予“增持”评级:预计2022/2023/2024营业收入分别为104/155/160亿元,归母净利分别为35.6/45.0/52.0亿元,对应PE分别为9/7/6X,公司处置煤炭开采和甲醇生产业务后,将更加聚焦主业,考虑光伏带来纯碱景气周期和未来银根矿业打开成长空间,建议给予今年15倍PE,对应6个月目标价14.54元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:装置投产延期、产品价格大幅回落等。
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研究员: 东北证券 ● 陈俊杰
发布时间:2022-04-27