华鑫证券：江山欧派，木门行业龙头，零售渠道拓展助力公司再成长
笑容
2022-05-13 15:12:57
（以下内容从华鑫证券《木门行业龙头，零售渠道拓展助力公司再成长》研报附件原文摘录）
江山欧派(603208) 事件 公司近期发布：1）2021年报：报告期内公司实现营收31.57亿元，同比增长4.84%，实现归属净利润2.57亿元，同比下降39.67%，实现扣非后的归属净利润2.16亿元，同比下降45.09% ；2 ）2022 一季报：报告期内公司实现营收4.91 亿元，同比增长3.46%，实现归属净利润5537.68万元，同比增长67.48% ，实现扣非后的归属净利润829 万元，同比下降71.20%。对此，我们点评如下： 投资要点 多重因素影响，公司业绩有所承压 2021年公司实现归属净利润2.57亿元，同比下降39.67%，毛利率29.10% ，同比下降3.10pct ，业绩和盈利能力有所承压，主要是因为多重因素影响：1）原材料价格上涨影响；2）收入结构发生变化，毛利率相对低的经销商及工程代理业务占比提升所致；3）公司推行营销变革，推广工程代理和经销商零售模式，使得销售费用出现快速增长；4）计提各项资产减值准备 1.43 亿元 导 致 净 利 润 下 降 明 显 。2021Q4/2022Q1公司的毛利率分别为22.98%/24.91%，2022Q1季度已出现积极转好信号。 木门行业龙头，产品+产能同步拓展 公司成立于2006年，是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，深耕木门行业十余年，公司已经成长为木门行业的知名品牌企业。 公司营收从2017 年的10.10亿元增长到2021年的31.57亿元，CAGR为32.97%，对应的归属净利润也从 1.38 亿元增长到 2.57 亿元， CAGR 为16.91%。公司的主要产品也从实木复合门、夹板模压门逐步延伸到防火门、入户门、柜类等新产品，产品线持续丰富。公司目前有多个生产基地，包括浙江江山生产基地、河南兰考生产基地、重庆永川生产基地等，公司目前稳步推进重庆江山欧派年产120万套木门项目和江山莲华山工业园防火门产线项目的实施，江山莲华山工业园防火门产线项目处于产线布局阶段，产能也在逐步拓展中。 渠道变革明显，零售渠道拓展助力公司再成长 2021年受部分房企信用事件影响，公司进行营销渠道变革：1）工程客户渠道：由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，现拥有一批以央企国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，如万科、保利、华润等，同时，发展工程代理商渠道（截止2021年底工程代理商 300余家），工程代理商收入占比逐步提升；2）经销商渠道：加大招商力度，培育全品类经销商和安装服务商，线上渠道已全面入住京东旗舰店、阿里巴巴网站、抖音商城、拼多多、苏宁云并自建“欧派有品网上商城”，线下渠道经销网点不断增加，2021 年加盟商数量新增9895 家至13469家，2022一季度又新增加盟商3562家至 17031家。公司近期渠道变革明显，2021年经销商/工程渠道/工程代理商渠道分别实现营收6.93/16.31/5.04亿元，分别同比增长180.54%/-26.17%/75.74%，2022Q1经销商/工程渠道/工程代理商渠道营收分别增长74.30%/-28.25%/38.14%。零售渠道的大力拓展将改善公司的现金流，有望助力公司实现新成长。 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.04、4.86、5.84亿元，EPS分别为3.85、4.63、5.56元，当前股价对应PE分别为12.9、10.7、8.9倍，我们看好公司作为木门细分领域龙头零售渠道变革带来的业绩增长，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、竞争加剧的风险、零售渠道拓展低于预期的风险、地产竣工放缓的风险、应收账款回收困难的风险、疫情反复的风险等。
江山欧派(603208) 事件 公司近期发布：1）2021年报：报告期内公司实现营收31.57亿元，同比增长4.84%，实现归属净利润2.57亿元，同比下降39.67%，实现扣非后的归属净利润2.16亿元，同比下降45.09% ；2 ）2022 一季报：报告期内公司实现营收4.91 亿元，同比增长3.46%，实现归属净利润5537.68万元，同比增长67.48% ，实现扣非后的归属净利润829 万元，同比下降71.20%。对此，我们点评如下： 投资要点 多重因素影响，公司业绩有所承压 2021年公司实现归属净利润2.57亿元，同比下降39.67%，毛利率29.10% ，同比下降3.10pct ，业绩和盈利能力有所承压，主要是因为多重因素影响：1）原材料价格上涨影响；2）收入结构发生变化，毛利率相对低的经销商及工程代理业务占比提升所致；3）公司推行营销变革，推广工程代理和经销商零售模式，使得销售费用出现快速增长；4）计提各项资产减值准备 1.43 亿元 导 致 净 利 润 下 降 明 显 。2021Q4/2022Q1公司的毛利率分别为22.98%/24.91%，2022Q1季度已出现积极转好信号。 木门行业龙头，产品+产能同步拓展 公司成立于2006年，是一家集设计、研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，深耕木门行业十余年，公司已经成长为木门行业的知名品牌企业。 公司营收从2017 年的10.10亿元增长到2021年的31.57亿元，CAGR为32.97%，对应的归属净利润也从 1.38 亿元增长到 2.57 亿元， CAGR 为16.91%。公司的主要产品也从实木复合门、夹板模压门逐步延伸到防火门、入户门、柜类等新产品，产品线持续丰富。公司目前有多个生产基地，包括浙江江山生产基地、河南兰考生产基地、重庆永川生产基地等，公司目前稳步推进重庆江山欧派年产120万套木门项目和江山莲华山工业园防火门产线项目的实施，江山莲华山工业园防火门产线项目处于产线布局阶段，产能也在逐步拓展中。 渠道变革明显，零售渠道拓展助力公司再成长 2021年受部分房企信用事件影响，公司进行营销渠道变革：1）工程客户渠道：由原来的聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理工程业务齐头并进，现拥有一批以央企国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，如万科、保利、华润等，同时，发展工程代理商渠道（截止2021年底工程代理商 300余家），工程代理商收入占比逐步提升；2）经销商渠道：加大招商力度，培育全品类经销商和安装服务商，线上渠道已全面入住京东旗舰店、阿里巴巴网站、抖音商城、拼多多、苏宁云并自建“欧派有品网上商城”，线下渠道经销网点不断增加，2021 年加盟商数量新增9895 家至13469家，2022一季度又新增加盟商3562家至 17031家。公司近期渠道变革明显，2021年经销商/工程渠道/工程代理商渠道分别实现营收6.93/16.31/5.04亿元，分别同比增长180.54%/-26.17%/75.74%，2022Q1经销商/工程渠道/工程代理商渠道营收分别增长74.30%/-28.25%/38.14%。零售渠道的大力拓展将改善公司的现金流，有望助力公司实现新成长。 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.04、4.86、5.84亿元，EPS分别为3.85、4.63、5.56元，当前股价对应PE分别为12.9、10.7、8.9倍，我们看好公司作为木门细分领域龙头零售渠道变革带来的业绩增长，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、竞争加剧的风险、零售渠道拓展低于预期的风险、地产竣工放缓的风险、应收账款回收困难的风险、疫情反复的风险等。
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