2004、歌尔股份：公司2月9日公告调整回购股份方案，将回购的资金总额由不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含）调整为不低于人民币10亿元（含）且不超过人民币20亿元（含），具体回购资金总额以回购期满时实际回购的金额为准。截至2021年2月8日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份数量为2914.08万股，占公司总股本的比例为0.87%，购买的最高价为34.60元/股、最低价为30.94元/股，已支付的总金额为9.50亿元。公司此次调整回购方案，提高回购金额上限一方面有利于丰富市值管理手段，另一方面也表现了公司对于中长期发展的信心。歌尔的基本面始终没有发生变化，此次回购也不会对公司基本面产生影响，对于歌尔的观点我们在之前的复盘中已经多次讲过。消费电子里，除了立讯之外，公司弹性和基本面还是不错的。
2005、半导体：2月12日有自媒体消息称“拜登撤销对华为制裁的错误决定”，消息本身是白宫发言人2月11日计划针对芯片短缺问题称，拜登政府正在努力解决全球芯片短缺问题，努力寻找出芯片供应链中的潜在障碍，并与贸易伙伴合作共同讨论解决办法，并未针对华为的制裁举措做出评论，系媒体误读。针对华为的制裁目前尚未出现缓和迹象，华为产业链中值得关注的是华为可能的自建晶圆代工产线对国产半导体设备厂商的正向影响。此外，近期芯片短缺导致汽车生产放缓，表明了市场需求增长趋势对半导体供应链造成了一定压力，主要原因在于成熟工艺制程芯片的需求比市场预期的更强劲和持久，从下游来看，5G、汽车、数据中心、工业和物联网等下游应用的需求最为明显，但是由于产能的瓶颈效应，如果汽车端芯片的供应得到一定倾斜，会导致智能手机、光伏等领域的芯片可能出现短缺。从1月份国内手机市场出货量数据看，1月份手机出货量4012万部，同比增长92.8%，环比2020年12月份增长50.83%，出货量并未受到芯片短缺影响，总体看，除台积电外的电源管理IC、MCU厂商一季度订单饱满，致新、松翰、盛群等厂商一季度营收表现预期造好。
2006、消费：今年春节消费情况整体好于预期，尤其是白酒动销超预期，其中高端白酒最明显，比2019年春节还要好，名酒集中度进一步提升，茅台拆箱销售实际造成的影响并不大，符合前期预判，五粮液节前发货量同比增长大约20%，节后备货情况也比较好，高端酒库存整体也都很低，小范围的餐饮和走亲访友都没什么影响，很多地区白酒卖断货，也有前期出于对疫情防控政策的担忧带来备货不足的问题。乳制品春节期间促销力度跟节前相当，超市人流量回升，健康需求有提振。酱油整体促销力度同比减弱，货龄基本都是收窄的，复合调味料铺货面积明显在增加，品牌数量也在增加。休闲食品中坚果品类恰恰出货力度最大，全渠道库存较低。离岛免税根据公开披露数据，2月11日至2月14日，海南离岛免税店4天揽金超过7亿元，其中2月14日，海南离岛免税店销售额超过2.8亿元，邮寄送达已经放开，另外通过这次春节中免相对其他几家的竞争力再一次得到检验。
2007、建材：在过去12个年份中，建材板块节后1周表现都好于节前1周，而且有13个年份节后1周跑赢沪深300指数，板块节后表现总体优于节前，且节后绝对与相对收益较为明显。春节期间建筑工人大部分还是选择回乡，除了少部分重点工程外，工地处于停工状态，需要连续生产的水泥、玻璃如同往年一样处于垒库阶段，库存有所增加，目前行业处于数据真空期，并没有准确数据反馈，但经过测算，玻璃目前库存大约在15-20天，仍然处于比较低的区间，考虑到70%的玻璃用于地产竣工，随着今年竣工加速，年内玻璃需求有望持续向好，开春后价格仍然向上的弹性，预计璃旗滨集团今年业绩30亿（不考虑光伏玻璃）~35亿（考虑光伏玻璃），目前估值仍然不高。玻纤方面，国内产能30%用于出口，而且中国巨石有埃及产能，公司将会非常受益海外需求复苏，特别是美国房地产周期的拉动，预计今年业绩45亿-55亿，如果按照过去周期高点25倍左右的估值水平，短期突破1100亿市值是大概率事件。
2008、机械：从资本开支的周期框架来看，20Q1-Q3属于周期底部，企业经营边际改善，叠加疫情下的信贷宽松背景，补库存意愿强烈，2020年1-9月制造业上市公司通过增发募资金额超过19年全年四倍以上。工业机器人、切削机床和叉车的产量数据增长较为显著，汇川技术等代表公司订单均维持高增长。由于锂电、光伏等行业景气度高于纺织、汽车等行业，20Q1-Q3先进制造板块的表现好于传统行业。而随着疫情复苏，纺织服装和汽车的累积利润增速降幅收窄，需求也有所恢复。尤其是海外供给端受疫情影响复苏缓慢，而需求端自去年年中已经回归增长，因此国内企业有效承接了海外的需求，出口额同比不断增长，进一步带动国内的设备采购。随着海外疫情复苏，库存处于低位的海外制造业公司有望迎来一波补库存周期，国内制造设备的出口增长有望延续。
企业方面，工程机械还是很受益，三一和中联为主。此外，景气度方面，杭可科技没拿到宁德的订单(宁德选择入股了竞争对手先导），而公司的客户LG化学等扩产比较慢，导致公司走势比较弱，但随着锂电行业景气度持续超预期，公司目前不到40倍的估值还有一定的下修空间，感兴趣锂电设备的同学可以再度看看。
2009、有色化工：近期资源股走势强势，背后对应的逻辑是随着疫苗开打、全球新冠确诊人数连续五周下滑的背景下，全球疫情得到控制经济复苏周期开启导致通胀预期上行。在全球大放水的环境下，商品价格上涨是必然会出现的，此前因为疫情影响需求比较弱，经济复苏会让需求端持续走强，商品价格上涨逻辑通顺，其中最具代表性的就是石油价格已经反弹至60美元以上。且大宗商品除钢铁等内需为主的商品外，涨幅大的多为需求以海外为主，商品价格全球定价的种类。另一条线是碳中和背景下的锂、钴、镍等金属价格上行。从港股这几天的情况看资源股的行情大概率还将持续一段时间。稀土，说过几次，其实有些中期逻辑。而赣锋锂业近期持续进行并购，目前还算是行业产品价格的低谷，所以公司发展情况也是超预期的。
2010、央行一般春节前净投放资金，春节后进行净回笼，今年春节前一周净回笼500亿左右，预计节后一周再进行大规模净回笼的可能性不大。A股春节前后一般具有季节效应，股市大多会上涨，因此预测节后一周市场受流动性影响不大。从央行的动作和表态来看，流动性量上的逐渐收紧，从宽松回归常态已是必然，转而关注流动性市场价格是否平稳。关注DR007和R007利率，节前DR007和R007小幅下降至2.21%和2.14%，价格较为平稳。短期流动性未见明显拐点，可以关注下公募基金发行能不能维持节前的高水平。
2011、2021年以来，南下资金爆发式流入港股3400亿港元，上年度2020年港股通渠道全年净流入6721亿港元，超过2017-2019年三年之和。国内资金加速流入影响港股定价权，港股市场可能经历估值体系向A股靠拢、估值系统性提升的过程，带来投资机会。这个趋势，是跟外资流入A股，带来A股估值提升一样的趋势，一定要关注。置顶股票池有港股，近期我们还会不断增加，包括明天港股上市国内早筛龙头诺辉健康。
2012、#策略 中信虽然不参与新财富评选，但因为拥有最好的客户资源和强大的信息优势，所以对重大方向的看法，我自己认为还是非常有参考意义的。
这份策略观点，就是看好当前市场，看好的主要是南下资金加速的港股、顺周期、错杀的中盘细分赛道龙头。
转：国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。首先，基金新发规模依然较高，市场流动性“新旧置换”导致了前期的极致分化；预计节后至季末新发基金规模在2000亿元以下时，市场风格会从分化转向均衡。其次，财政刺激落地渐近和疫苗接种提速改善了美国基本面预期，而通胀预期上行暂不影响美联储的宽松，预计其今年四季度之前都不会讨论缩减购债规模；海外资金风险偏好提升，外资将持续流入。最后，市场对国内货币政策的预期已充分修正，对宏观流动性的敏感度降低；同时，政策处于真空期，国内经济运行平稳，且长假期间消费数据有亮点。配置上，建议关注极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头；坚持配置“五大安全”领域中高性价比品种，包括国防安全（军工）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时关注重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块；另外，建议继续强化对港股的战略增配，包括互联网龙头、电信运营商、教育。
2013、#建材#今天盘面上，感觉节前的埋伏盘太多了，导致热门板块纷纷下跌。一些前期受益于疫情的方向，比如疫苗、手套等，也出现了不同程度的回调。这个要具体企业具体分析，比如我看好疫苗，不是看好新冠疫苗，新冠是送的一个催化剂罢了。
大家有什么具体问题，我们具体讨论。顺周期里，其实我们看好的楼宇广告和建材，都是最典型不过的顺周期。但没怎么选海外补库存的顺周期，补库存就两个季度的事儿，大家也不需要参与所有的机会吧。
【广发建材】继续看好三条顺周期主线，布局一季报高景气
1、玻璃、玻纤、家装建材将是上半年行业超预期来源
(1)浮法玻璃有望超预期：预计2021年浮法玻璃实际边际供给将净减少，房地产竣工和汽车景气回升保障行业需求，供需关系将继续改善，价格和盈利有望超预期；光伏玻璃继续高景气：预计2021年需求继续较快增长，供给释放速度没有那么快，光伏玻璃高景气有望延续，尤其是上半年将保持高弹性。(2)玻纤行业将继续复苏：2021年全球复苏预期下需求向好，新增玻纤产能较少，龙头企业有望进入新一轮冷修周期，供需关系将持续偏紧。(3)家装建材需求有双重弹性：2020年上半年疫情防控对家装建材需求压制较大，四季度加速复苏，部分压制需求今年继续释放；2020年地产销售超预期正增长，家装需求滞后地产销售约一年，今年家装需求将持续回升。
2、布局三条顺周期主线一季报行情
玻璃、玻纤、家装建材板块景气同比环比都向上，将是2021年上半年行业超预期所在，目前正是一季报布局期。
自上而下来看，我们继续看好家装建材的北新建材、兔宝宝、三棵树、蒙娜丽莎，玻璃龙头旗滨集团，玻纤行业的长海股份、中国巨石。
自下而上来看，我们继续长期看好具备综合竞争力、综合性建材集团潜力的消费建材龙头公司-北新建材、三棵树、坚朗五金、东方雨虹。
2014、#科技# 大家普遍反映今天跌得多，今天是中小盘股反弹、节前大涨的龙头股回调。今天亏钱，说明节前大概率是赚钱的，对今天的行情不需要过度反映。具体的话，需要具体企业具体分析，比如疫苗股大跌，核心是节前涨得多，而我自己看好的逻辑是疫苗市场进入产品大爆发周期，新冠疫苗就是送了一个催化剂而已，那么真的跌回去了，是可以乐观的，看好不是因为博弈短期。
分享一个长江的科技电话会议，里面有好几位是新财富分析师。研究比较扎实，不是为了推票而分享，大家可以选择性吸收下-因为行业分析师的缺点在于视野狭窄，可能他看好的方向有基本面明显改善，但相比其他资产景气度不够没吸引力，导致也涨不动。
2月19日
2015、#锂电 大家有写完个股复盘的，可以直接发给小助手，近期我看了之后，开始进行点评。锂电板块今天跌幅比较大，部分个股是因为白马股大跌的风格导致的，部分企业是因为SK美国诉讼失败有关。至于影响，目前我看好的也是电池，其他环节我看得不多。
天风电新——强call 亿纬锂能、天赐材料、当升科技等，积极关注中游环节
1.SKI北美败诉并非无法解决，无论从美国政府、客户端还是韩国政府角度，都有促使LGC与SKI和解的诉求，同时LGC也表达了和解意愿，因此我们认为后续大概率会和解。
2.亿纬锂能：目前在供应的现代起亚、戴姆勒、小鹏与SKI诉讼涉及技术完全无关，SKI盐城工厂主要供韩国和中国需求，也与美国无关。市场担心起诉后续扩展至欧洲，我们认为一方面起诉周期很长（至少1年以上），另一方面亿维集能是【公司自有技术】（比如这次告的是590电池包，跟亿纬锂能无关），可以独立进行客户拓展与供货。
3.当升科技：目前公司供应SKI主要发到欧洲与韩国（今明年本来也无规划供应美国），且SKI供应北美市场有2-4年的过渡期，因此即使没有和解，未来两年公司需求也完全不受影响。SKI在公司出货占比50%出头，但未来两年LGC、国际车企、CATL出货会占比逐年提升，公司客户结构将多元化，因此SKI北美被禁对当升实际影响非常有限。
重点元旦后，电动车中游公司调整较多，大部分标的已进入布局区间。中游调整较多，主要市场担心两点1）欧洲销量数据一般；2）担心涨价不能传导。
我们对今年全球需求继续保持乐观：国内内生性驱动与美国政策有望落地，中美销量超预期概率较大，欧洲则由于去年底碳排积分集中考核导致冲量，因此1月销量环比下滑，同比依旧保持高速增长。
2-3年维度继续首推电池板块龙头【宁德时代】，今年利润90亿，EV/EBITDA约45X，二线【亿纬锂能】、【欣旺达】，预计今年34亿、13亿，对应今年估值57X、33X。
❗️❗️中游材料经过调整，部分标的今年估值不到40X，看到明年不到30X。推荐1）受益于高镍化，份额持续提升标的【当升科技】、【天奈科技】、【璞泰来】，今年利润分别为6.5、2.6、11亿，对应PE分别为36X、60X、45X。
2）经营杠杆标的【拓普集团】、【科达利】，预计今年利润12、4.5亿元，对应PE为38X、37X。
3）涨价传导顺畅，格局优、行业绝对龙头【天赐材料】，预计今年利润14亿，对应PE为36X。
2016、有赞董事长涉已离职，影响有多大？
别担心这个了，它近期是腾讯视频号会加速私域电商。
2017、#隆基股份 2月10日调研纪要Q&A
1.硅片需求十分旺盛，硅片供应远小于大家号称的产能；
2.硅料今年比较短缺，明年情况会改善，今年四季度就会有很多产能释放；
3.今年组件出货计划45～49gw；
4.未来市占率目标：硅片50%，组件30%以上；
5.新电池技术可领先行业2～3年，对手难复制
6.今年营收可能破1000亿；
2018、亿纬锂能都不是白名单了吗
这个也可以呀，其实思摩尔放在里面了，这是它最核心的资产吧。
2019、节前预期打的太满了，所以疫苗股跌的好凶。我还是很看好康泰生物未来几年的产品爆发，所以跌回去了我会加仓，新冠疫苗长期化的逻辑也都是在的，所以还是看好。康希诺这种我不看好，因为它只有新冠是看点。
2020、北新逻辑没变吧还可以继续持有吗
没，看好估值提升到30倍。
2021、新能车：更新一下锂电材料价格情况。三元正极材料受春节期间国际有色金属价格大幅上涨的影响，今日价格普调5%，上涨5000元/吨左右，三元正极材料价格上涨的势头预计在近期还将持续。磷酸铁锂、钴酸锂正极材料厂家今日均未对外报价，下游电池厂春节前均已备库，目前材料厂惜售表现明显。据业内人士透露，目前钴酸锂的售价将较春节前上涨了7500元/吨，达33万元/吨。负极材料企业目前正面临二季度价格的签订，普遍上涨5-10%，本次涨幅主要源于2020年三季度至今原料价格上涨的反馈。自2020年6月以来，负极材料原料低硫焦的涨幅已经超过180%，针状焦价格也上调50%，石墨化的价格最近3个月里也上调2000元/ 吨，达到1.4万元/吨。目前中端负极材料售价达到4-5.2万元/吨。正极材料和负极材料价格上涨是原料所推动，暂未出现缺货现象。电解液价格上涨后却不能仍保证供应，特别是添加剂VC，虽然价格不断上涨，依旧很难找到货源。六氟磷酸锂价格也随之水涨船高，市场货源紧张。节后电解液售价普遍上涨5-10%，处于供不应求的状态。隔膜是节后唯一没有出现价格明显上调的锂电主要材料，主要原因是龙头企业恩捷股份牢牢把住价格，其他隔膜企业盼涨确不敢有所行动。
另外IHS发布了一份汽车芯片短缺的报告，在没有考虑Texas停电和日本地震的情况下，IHS认为芯片短缺会导致2021年Q1全球减产100万台汽车，比最初预期的少约67.2万辆，短缺现象会持续到Q3，预测2021年全球汽车总产量将削减96.4万辆。美国恶劣天气则导致三星、恩智浦与英飞凌三家企业断电停工，恢复时间未知。从缺货的种类看，主要短缺的芯片为MCU，MCU需要40 nm以下的制程，大部分芯片生产都是外包给台积电等代工厂，目前台积电生产出货的所有汽车MCU的约70％的市场份额。台积电从2020年开始就存在产能限制，汽车业务仅在其收入中占比3%，虽然台积电宣布要扩大投资来支撑汽车客户，但是这些投资可能是面向未来的域控制器使用的高性能计算平台芯片。从交货时间来看，通常MCU要12-16周才能完成内部生产，但是目前需要的订单要26周甚至38周的时间，目前几乎所有汽车芯片的交货时间都延长了1-2个月。因而今年因为芯片短缺导致的汽车减产短期内看来无法解决，非常考验整车厂的供应链管理能力，受影响严重的车企相应的产业链公司业绩也会面临一定的预期下修。
2022、食品饮料：今天食品饮料跌幅较大，前期热门股纷纷大跌，茅台跌5%，海天跌8%。调味品动销都比较正常，而且春节对调味品意义也不是白酒乳制品那么大，主要还是市场风格因素导致，以海天为代表的核心资产，影响估值的主要因素就是流动性，今天央行回笼资金，抱团股集体下跌，未来对流动性的转向仍需进一步观察，这也是我们前期说海天赔率不高的原因，如果海天能多跌一些肯定是可以考虑的——前期说过，公司相比二线龙头的优势是在扩大的。白酒一直说的很多，主要是基本面一直在变好，包括这次春节，茅台往年除夕过完批价就容易跳水，今年也很稳，未来批价预计会继续稳中有升，高端酒里动销最超预期的是五粮液，目前批价970，我们预计短期看元宵节前动销的态势仍然会延续，中期看今年最迟端午节前批价会站上1000元。今天白酒股的回调不是来自基本面，利空消息有几条，比如茅台总工程师入围中国工程院增选院士名单、外资基金的减持等，都是不影响企业核心竞争力的事情，另一点可能也是旺季即将结束有点“利好出尽”的意思，春糖会也推迟到4月了，这个就不去博弈了，仓位不高的话仍然可以持有。
2023、建材：大宗商品价格上涨对防水、涂料等消费建材公司影响相对较大。防水卷材制造成本中原材料占比接近90%，其中沥青成本占比超过30%，而沥青和原油价格高度同步。假设21年沥青价格上涨8%，销售价格、其他成本保持不变，将会拉低东方雨虹业绩约5%、科顺股份7.5%，当然这只是比较机械式的测算，实际企业经营中会有冬储、与客户调价等措施，影响未必有测算中那么大。从股价表现来看，上一轮油价上涨期间16-18年正是雨虹收入高速增长期，原材料上涨的确会对股价造成阶段性的波动，但是从三年的维度来看，公司最高涨幅接近翻倍，整体表现仍然比较强势，18年下半年的调整更多是由于地产调控、全行业经营质量恶化带来的杀估值，原材料的影响实际并没有那么大。对于涂料来说，乳液和钛白粉成本占比40-50%，同样假设其他条件不变，原材料价格每上涨5%，三棵树的业绩会被拉低15%左右。对于涂料行业来说，原材料上涨带来的压力更大一些，行业在去年下半年开始已经有比较明显的价格战，如果今年原材料价格保持比较快速的上涨趋势，首先对没有规模优势和垒库能力的小企业来说，冲击会更大，而对于三棵树、立邦等大企业来说，不排除可以起到缓解价格战的作用，后续会持续跟踪。
2024、疫苗：板块今天跌幅较大，我们认为可能的潜在因素有三点：第一点是节前市场对新冠疫苗推进预期打的比较高，春节前疫苗股的大涨有所体现，春节期间新冠疫苗的临床数据披露、审批和接种正常推进，但是新冠病毒的变异和海外新冠疫苗接种后全球确诊人数的快速下降都会对新冠疫苗的预期或者情绪有影响，短期兑现意愿较强。我们认为从目前情况来看新冠病毒长期存在的概率已经大大提升，全球1-2年来看新冠疫苗会持续供不应求，3-5年维度来看新冠疫苗的需求会持续存在，新冠疫苗在更长时间里贡献业绩的逻辑随着疫情的演绎和科学认识的提升而逐渐加强。第二点是近期市场传闻较广的人口出生率下滑可能对疫苗市场空间的影响，这点我们也不是特别担心，主要原因是目前的疫苗行业尚处于渗透率快速提升的阶段，人口出生率的下降的确会导致13价肺炎结合苗等大品种的销售峰值有所下降，从而影响到远期的DCF估值，但是这种影响属于量变的影响，疫苗大品种高速放量的大逻辑并未改变，后续在人口出生政策上也会有进一步放开的动作，即使无法扭转出生人口减少的趋势，也可以一定程度上延缓，并且近年诸多大品种或潜在大品种如HPV疫苗、流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、狂犬疫苗、带状疱疹疫苗、结核疫苗等都是成人使用的疫苗，仍然有很大的空间，因此我们认为人口出生率的下降的确会对远期的天花板有所影响，估值上可以略做调整，但是不影响大品种放量大趋势。第三点是估值因素，当前疫苗股普遍反映了较高的新冠疫苗的预期（不考虑新冠疫苗下当前疫苗股并没有足够的预期差或者安全边际），而新冠疫苗的预期又容易受到疫情的演绎和疫苗接种情况、政策面等因素的影响，从而导致估值波动幅度较大。但我也说了，对疫苗板块的看好，本质上是因为疫苗行业进入产品爆发周期——过去疫苗行业主要是政府采购的低价一类苗、市场非常小。
2025、化工：2020年初受到疫情影响，零利率以及无限制的量化宽松降低了居民的购房成本，疫情后居民的购房需求（尤其是独立居所）也有所上升，造成了近期美国地产数据超预期。而本轮美国房产价格上升主要系上游原材料和劳动力价格上涨叠加库存处于低位所导致的，涨价有望持续到2021年末。在本轮地产周期上行中，房屋空置率持续下降、住房自持率持续上升，表明房地产上升主要来源于真实购房需求。美国房贷利率短期内看不到向上的趋势，且居民杠杆率处于低位，需求有望得到延续，地产销售数据将继续上行，景气周期或持续2年左右。建筑用MDI与新房开工数据保持一致，冰箱销售量与新房销售量也基本一致，在地产向上的趋势下MDI需求有所保障，万华化学无疑是最直接的受益者。除此以外，作为全球性的需求，下游主要为房屋涂料的钛白粉也同样值得关注，龙蟒佰利作为行业龙头有望受益于量价齐升。
2026、卫宁健康：公司股价今天大幅上涨，多家机构也发布了公司的报告，我们认为卫宁经历了近半年多的下跌，已经具备了一定的安全边际，伴随着Winex推广今年可能出现拐点，当前位置公司已出现右侧初步买点，如果二季度Winex推广进度确实达到预期，公司将迎来估值重塑，即云收入单独采用PS估值。今年二季度winex的客户拓展可能超预期的依据来自于几家大医院的信息科领导都表示计划改变IT架构，以突破扩容瓶颈，Winex的中台架构领先其他竞争对手，能够帮助医院实现顶层信息技术架构的变革。实际上，自Winex推出之初，市场就对于其技术特性进行了深入分析，但是发布以来推广始终低于预期，导致卫宁股价受到拖累。今年上半年仍然是云平台推广逻辑的验证期，需要保持密切的跟踪。当前时点可以考虑能够布局第一笔的另一个原因在于，公司信息化业务20Q4恢复明显，今年上半年的同比增速预期很好。业绩的恢复叠加云业务推广加速的预期，导致这个时间点具有观察仓配置价值。从医疗信息化这个赛道的长期逻辑看，在医保控费和电子病历驱动下，行业能够长期保持10%以上增速，云化也是必然趋势，只是中美医院结构的差异导致两国医疗信息云化进程不同。
2027、金山软件：A股的金山办公非常好，就是有些贵，大家可以看看它的母公司港股的金山软件，相比之下估值就便宜很多。大家可以看看，近期金山软件刚好在回调，下来有机会将考虑把公司加入置顶白名单。公司目前市值主要来自三个部分，分别来自金山办公、西山居和金山云。
一是持有金山办公52.7%股权，对应最新交易日金山办公1946亿市值，该部分市值为1026亿。金山办公的成长逻辑是B端政企市场渗透率的持续提升和C端订阅业务付费率和ARPU值的提升，公司以协作推动办公生态的建立和完善。从估值端看，我们考虑金山办公所处赛道对标微软office，但是由于微软业务比较复杂，选取业务结构更为接近的Adobe作为估值锚。因为Adobe公司2014年首次出现订阅业务收入超过产品业务收入，而金山是2018年首次出现订阅业务收入超过产品业务收入，因此用Adobe 2020年PS估值来作为金山办公2024年估值参考的锚。Adobe公司2020年PS约为18倍，考虑金山办公在国产办公软件领域具备稀缺性且目前处于转云初期，在信创推动下云业务增速有望高于Adobe，给予估值溢价50%，因此2024年合理市值在2250亿元左右，折算金山软件持有金山办公股权的市值价值在1200亿元左右，对应当前时点市值在1025亿元左右。
二是公司通过西山居运营的游戏业务，主要以武侠游戏为主，目前金山软件收入约六成来自游戏。公司游戏收入主要来自于核心IP “剑网”系列，传统端游《剑网3》自上线以来日活数据整体维持上升态势，同IP手游、云游也已开始测试，但是端游转手游向来不能抱有太高期待，未来可以预期的增长点在于其他手游产品的开发和剑网IP的价值挖掘，该部分具有较大不确定性，但是传统端游《剑网3》轻氪属性对于粉丝玩家比较友好，可以作为公司游戏业务稳定器，公司和腾讯、小米的股权关系使得公司手游新品的营销和分发效率更高。预计2021年游戏业务10%+增长，按照25-30%的经营利润率和15倍PE计算，对应市值在100亿左右。
三是金山云，金山云不在公司表内，金山软件持股46.8%，是第一大股东，公司目前处于亏损阶段，但政企客户上云趋势明显带动营收保持高速增长，金山云对于金山软件的市值没有增益，但是市场向上对标时，会根据持股比例进行市值折算股权投资收益，可以作为情绪市值，约为450亿元。
总体来看，金山软件目前的逻辑是市值跟随金山办公的业绩成长和市值表现同向运动，按照最新收盘价的1044亿元港币（约866亿人民币）来看，不但持股部分市值存在折价，游戏业务和金山云相当于白送。按照这种逻辑计算，公司作为控股平台的合理市值按照折价20%计算约为900亿元（约1080亿港元），与目前市值基本持平，如果考虑金山云的市值价值，则向上仍有空间，但是这也需要南下资金的持续性配合。大家多看看公司的资料，欢迎提出不同看法。
2028、节后第一个交易日，央行回笼货币2600亿元，受央行公开市场操作影响，A股前期抱团大票受到压制，指数高开回落，收盘上证指数涨0.55%，深证成指跌1.22%，创业板指跌2.74%。指数的下跌主要因为前期抱团大票的下跌，但是今天市场情绪其实很好，有3500支股票都在上涨，只有500支股票下跌。今天也出现了近期比较罕见的，中证500和中证1000指数强于沪深300指数的情况，这是否代表着市场风格逐渐由割裂回归均衡，仍需观察。但我理解，中大市值优秀公司的跑赢是长期的事情，而小盘股的逆袭只是阶段性的。所以，我们还是具体去看个股的机会，大盘蓝筹好公司多但目前太贵、中盘股估值合理但好公司没那么多。
2029、目前已经有越来越多的券商研究所开始发表关注中盘优质股票的观点，加上中盘股票的盈利增速和估值使其性价比远高于大盘股票。那么，从整体的角度看，市场风格从抱团大票转向中盘股票已经具有了通顺的逻辑，那么如果资金认可形成驱动力，市场由割裂回归均衡应该是可以期待的。不过，中盘股估值低增速高但好公司少，所以我们还是看具体企业。此外，就是一直说的，大家要对港股的机会密切关注。
2030、#疫苗# 海通昨天盘后举行的疫苗行业电话会议，把主要疫苗股的投资逻辑，都进行了梳理。至于疫苗板块昨天跌幅较大的原因，昨晚复盘我也讲过。这份儿资料干货比较多，对这个赛道感兴趣的同学务必看看。
分享内容：
1、病毒变异下，新冠疫情会怎样演变？
2、新冠疫苗的商业价值到底有多大？
3、大品种放量时代，明星疫苗公司发展如何？
疫苗行业产业趋势：
不考虑新冠疫情的存在，疫苗依然是既有爆发又有永续的行业，2019年国内二类苗市场合计394亿元，但是HPV疫苗、13价肺炎结合苗等层出不穷的品种都有百亿以上的销售峰值，行业增速非常高。
新冠疫苗概况：
新冠疫苗为企业带来巨大现金流和出海机会，健康意识和消费升级下，疫苗是少数需求快速增长、供给相对管制的行业，国内30多家疫苗企业，疫苗批件越来越难申请。
新冠疫苗要把握确定性和跟踪不确定性，科学证据表明新冠大概率不会消失，新冠的EPS的确定性非常巨大，辉瑞对2021年业绩预期预计新冠疫苗贡献150亿美元的收入，大家担心的是永续性，新冠非常大概率不会消失，成为永续品种。
问题是新冠大流行结束后新冠流行的模式如何？按照13价肺炎疫苗？按照流感疫苗的模式？麻疹模式？（目前来看终生保护力的可能性极低。）
海外疫情情况：
新冠单日新发数量下降但是仍维持较高位置，美国单日新增病例还有10万人，核酸检测阳性比例仍然高达10%，核酸检测量仍然没达到需求量，这样的趋势下美国新增病例下滑与白灯上台后的防疫措施、保持社交距离、戴口罩等方面有关，也和美国的节日有关，圣诞节、感恩节等节日过后也会降低疫情传播速度。实际新发病例远超10万，因为核酸检测阳性率异常高的水平。
疫苗需求性：
新冠病毒的R0在2.5-3.5之间，通常认为60%-71%的人拥有免疫力才能形成免疫屏障，假设疫苗的有效率是70%，则需要85%-100%的人群接种疫苗才能形成免疫屏障。
目前疫苗接种速度还比较慢，美国接种5522万剂，中国接种4052万剂，除了以色列、英国、巴林、智利、美国等接种比例高达10%外，其他基本还不足10%。
真实世界数据显示，辉瑞疫苗在以色列接种情况来看，辉瑞疫苗在60岁以下人群接种1针有效性是31%-37%，2针的保护率是79%-85%。（低于临床数据的95%）
2021年底发达经济体基本可以完成接种，全球大规模接种（不考虑变异、免疫逃逸、可及性等不可控因素）预计在2023年才有可能完成，对于疫苗厂商来说2022-2023年全球新冠疫苗供需情况仍然是供不应求的，只要疫苗厂商可以达到有效性的标准，需求量是不需要担心的。
全球需要接种90亿剂新冠疫苗，假设随着产能扩张，每周接种量达到0.9亿剂，也需要2年完成全球的新冠疫苗接种。
病毒变异情况：
南非株和巴西株会对人体免疫力产生挑战，巴西玛瑙斯已经经历过一次大规模的自然免疫，76%的人已经有新冠抗体，理论上已经形成免疫屏障，但是今年1月份当地疫情再度爆发。巴西的变异毒株可能对原有疫苗免疫力产生影响。Novavax在南非的试验，南非株占南非流行病毒的近乎100%，Novavax对2000名感染过新冠病毒的居民跟踪，发现后续的感染率和未感染过的人群是没有区别的，也就是原有病毒免疫力很难保护变异毒株。Novavax在原始毒株的保护率95%，对南非变异株的保护率下降到62%。
Nature调查了100名免疫学佳，90%认为新冠病毒会在全球长期存在。
新冠病毒的稳态模式：
新冠疫情大概率演变为四种模式：
肺炎球菌模式、流感模式、麻疹模式、消失
新冠病毒在动物间传播：可以感染猫、水貂、兔子、仓鼠等，历史上从没有动物传染病完全消失。
免疫持续性：患者体内中和抗体6-8个月开始下降；尚不确定记忆B细胞能否起到长期保护作用。（8个月后抗体下降方面目前没有明确的观点，是否要打加强针还要观察。）
病毒变异及免疫逃逸：南非、巴西、英国株出现和世界范围流行，目前新冠没有出现流感那么快的变异。
疫苗阻止病毒传播：不确定接种疫苗后是否还会把病毒传播给其他人。
以上四点全部实现才能使得新冠病毒消失，目前基本确定新冠大概率变成类似肺炎球菌或者流感的传播模式。
新冠疫苗研发进展：
至少上III期临床的疫苗都没有失败的，不过保护率有较大差距。接种剂次和运输储存可及性也有差别。
1、康泰生物
投资逻辑是大品种获批，13价肺炎结合疫苗已经接到现场检查通知，预计年中上市，人二倍体狂苗预计近期获批上市，这两个品种预计30-50亿的销售峰值。
康泰生物和阿斯利康的合作，厂房已经建好，预计近期开始桥接试验，预计Q3-Q4完成桥接试验。
2、智飞生物
销售渠道壁垒非常高，几家公司里管线布局最丰富的。业绩估值有望戴维斯双击，2020年全年预计33亿左右的业绩，2021年考虑代理业务已经比较确定1500万支HPV疫苗，预计2021年归母净利润45亿左右，研发实力得到验证，从业绩和估值都有提升空间。
EC+微卡的组合，微卡在上市审评的阶段。国内肺结核每年新发病例接近百万人，微卡有望在感染人群中预防结核病发病，竞争格局好，没有其他竞品，预计5年以上时间是独家产品。三价流感疫苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、二倍体狂苗都是III期临床或结束，15价肺炎结合苗进入III期临床（预计2025年前后上市）。
3、沃森生物
国内进度最快的13价肺炎多糖结合疫苗，去年贡献了16亿的收入。二价HPV疫苗接到现场检查的通知，四价流脑结合苗进入III期临床仅次于康希诺，新冠疫苗进入II期临床，管线也是非常丰富。
沃森生物的黑猩猩腺病毒载体疫苗已经开工。沃森的新冠疫苗预计2021年以后上市。
4、万泰生物
内生研发实力非常强的公司，2020年业绩超预期，IVD稳健增长+二价HPV疫苗大卖。
IVD方面起步于酶联免疫，化学发光起步晚但是发展快，三甲医院占比高，预计该部分业务30%以上的复合增速。
最看好二价HPV疫苗，上市的时候将信将疑，目前来看2020年批签发245万支，差异化竞争、独立销售团队，关注未来三年二价HPV放量情况，未来几年业绩有望持续超预期。
更看好的是研发平台，国产首家九价HPV疫苗，也在进行三代HPV二十价。国际化能力，跨国药企合作，海外授权卖到海外。九价HPV疫苗产能800万支，扩产后可以达到1600万支；新型水痘疫苗、冻干水痘疫苗、重组新冠疫苗、鼻喷流感疫苗等。
估值非常贵，继续长期看好。
5、华兰生物
血制品在疫情下需求端受影响，采浆也受到疫情影响， 去年看血制品业绩有所下滑，但是采浆量收缩、监管加强。
看好流感疫苗投资逻辑，戴口罩、保持社交距离和打流感疫苗已经渗透到生活中方方面面，流感疫苗渗透率4%左右相较美国40%+有较大差距。华兰生物产能最大，产能3000万支，华兰疫苗准备分拆上市，募资用于四价流感疫苗产能扩充至1亿支/年。估值处于历史中位数。
6、长春高新
业绩快报已经发布，全年业绩30.18-31.95亿元。短期股价表现一般主要是疫情下市场担心其生长激素的新患入组，调研情况来看有明显恢复，不会比市场预期的更悲观。提升患者本地就诊率。
疫苗板块看百克生物，去年首个鼻喷流感疫苗上市，和华兰类似的逻辑，需求量大、供不应求，假设2021-2022年400万支和600万支，可以带动百克生物50%以上的业绩增速，长春高新40多倍估值不算贵。
7、康希诺
新冠疫苗研发进展，2月1日发布新冠疫苗中期数据结果，III期数据显示安全性和有效性达到主要终点，墨西哥和巴基斯坦均批准了康希诺的疫苗。总体保护率65.7%，包括轻中重症，保护率相对优秀，巴基斯坦披露的保护率达到74.8%。
康希诺新冠疫苗在全球市场优势明显，在单剂产品中保护率不错，接种频次低，生产和运输成本低（2-8度运输，单剂次），预计未来订单主要来自发展中国家，要考虑运输和生产成本和依从性，已经确定的是3500万剂的墨西哥的订单，规划产能是2亿剂，6月份投产预计今年5000-8000万剂的产能。海外疫苗供应也不排除了可以用CMO。公司新冠疫苗乘风破浪正当时。
流脑疫苗MCV2和MCV4在国内上市，四价流脑结合苗是国内首家上市，销售渠道开创国内先河，与辉瑞达成销售合作，与外资合作有望建立优势。
新冠疫苗结果公布和不同国家获批以及更多订单签订，今年有更多催化剂。
2020年研发费用4.4-4.7亿元，2021年预计海外市场康希诺生物销售时间增加和成功率提升，调高了2021-2023年的销售预期。
康希诺的腺病毒载体疫苗研发进展很快，临床前的研发非常快，应对变异毒株非常有优势。
疫苗板块的稀缺标的，管理层、技术和新冠疫苗进度等。
Q&A
1、对康希诺生物定价和产能的观点？
国外疫苗订单是15-45美元/剂，康希诺生产原液打8折约为100元/剂。产量预计每月生产1000-2000万剂，如果用CMO的话会更快。
2、智飞生物代理业务海外供应链未收到疫情影响，海外疫苗常规接种受到影响， 默沙东的产能会更多供应中国，预计对智飞生物代理业务没有影响。
3、病毒变异能力方面，HIV病毒和流感病毒的变异比较强，新冠次于这两家。
4、阿斯利康海外定价在大流行期间定价比较低只有10美元左右。不考虑产能摊销和研发费用下的生产成本，像乙肝疫苗在3元/支左右，复杂一点工艺的疫苗在10元左右，预计新冠疫苗的生产成本10元左右，厂房投入10元/支左右，直接和间接生产成本预计30元/支以上。
随着产能的扩产成本摊销会边际递减。
预计阿斯利康和康希诺生物不会有太大差别。
新冠疫苗的毛利率预计90%左右，全球新冠疫苗产能接近50亿剂左右。
5、国药和科兴疫苗的竞争？
2022-2023年全球新冠疫苗都会处于供不应求的状态，验证有效性和安全性后还是要看产能。
6、国内疫苗走出去的情况？
国家发布疫苗长期发展规划，也有提及疫苗出海。
新冠疫苗已经部分运输到发展中国家和个别发达国家，国产13价肺炎疫苗的产品力也是全球顶尖水平。
CMO方面，国内疫苗管理法有提及疫苗不能CMO，但是特别品种在大流行下也可能放松。
7、疫苗暴跌不是基本面的因素，主要是情绪的因素。
8、阿斯利康与康希诺疫苗的区别
都是腺病毒载体疫苗，康希诺是人腺病毒5病毒，是引起人感冒发烧的常见病毒，会有预存免疫的问题；阿斯利康是黑猩猩腺病毒。
康希诺是1针，阿斯利康是2针。
9、儿童新冠疫苗大概率不需要单独设计，只需要在现有疫苗基础上拓展儿童年龄组。临床一般要考虑伦理性，一般是中青年人做完临床后再拓展到儿童和老年人。
10、研发实力来看几家头部公司研发实力都是比较强的。
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