投资亮点

1“十四五”周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。
2航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求（单价提升），预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。
3飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修（高盈利性业务）及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

航空装备行业最新观点：

天风证券分析师认为，航发产业链目前处于容易产生预期差的主力型号产能突破阶段+新型号批产前置阶段，中上游企业受益产能变化与供应链新流水溢出增量；总装企业跟随产能和型号管线进阶，首先进入收入端拐点，长坡厚雪特点将逐步显露在报表端。建议关注：

总装：航发动力

中游-战略供应商：图南股份、钢研高纳；控制系统：航发控制；高壁垒锻造：中航重机、航宇科技、派克新材；

上游-新供应商：西部超导；传统老牌金属材料供应商：宝钛股份、抚顺特钢；特殊材料：华秦科技、铂力特

一、航发供应链整机制造商航发供应链，原材料供应商产能不足

国内航发供应链分为整机制造商，一级、二级、三级供应商。其中整机制造商承担研发风险，拥有核心技术，利润相对最高，拥有绝对话语权；一级供应商具备核心制造能力，通常与整机制造商共担风险，共享收益 ；二级供应商数量较多，多为核心供应商，格局较为稳定 ；三级供应商主要提供原材料，技术壁垒相对较高，公司数量较少，目前我国产能不足。

二、十四五末有望完成“存量飞机换发、维修牵引”的市场驱动因素切换

受益于我国第一款自主研发的军用涡扇发动机WS-10进入成熟量产期，我国自主研发的三代半/四代机于“十三五”期间集中进入列装期，同时军机数量有望将在十四五期间完成快速积累。

我国军队进一步强化实战训练质量，发动机循环数有加速消耗趋势，发动机更换、大修时间将明显缩短。航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

三、新型号渐进推出，毛利率拐点可期

参照美、俄军用航空发动机发展历程，天风证券分析师预计，我国第四代涡扇发动机WS-15有望于2023年前推出，实现批量生产；对标美国普惠公司F135（基于F119改进）的新型发动机有望在2027年前推出。

天风证券分析师认为，我国航空发动机产业2023年前处于以WS-10为代表成熟型号扩产和WS-15为代表新型号的研发试制阶段，此阶段新产线新产品成品率较低对毛利率影响明显，预计2023年后批产型号多于在研型号，盈利能力有望显著提升。

研报来源：天风证券

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