一,龙头公司步入新战略起点
精锻科技是国内精密锻造齿轮领域龙头企业,受乘用车行业下行和固定资产折旧增大的影响,公司业绩短期承压。但我们认为精锻科技业绩和股价站在新一轮周期的起点,短期来看,公司折旧压力已经达到高峰,收入将随着天津工厂投产和下游需求释放而加速增长,公司经营拐点到来;长期来看,公司通过一系列的产品布局提高单车配套价值量,同时,积极拓展自主品牌客户,长期成长空间打开。我们认为公司进入新的战略发展期,远期潜力令人期待。
二,产品品类拓展打开成长空间
公司依托在精密锻造领域多年的技术积累和研发能力,纵向、横向拓展产品品类:(1)纵向:以差速器锥齿轮为基础,成功开发了差速器总成,单车配套价值量较传统锥齿轮提高 2-3 倍,预计到 2025 年差速器总成市场规模超过 200 亿;(2)横向:开发了新能源汽车电机轴,并已经获得了大众 MEB 项目定点;同时,开发锻铝控制臂、转向节,以及主减速齿轮等轻量化产品。公司传统产品单车配套价值 600-800 元,新产品单车价值 1600-2000 元,未来市场规模大幅提高。
三,立足合资,开拓自主客户,市场空间大幅扩容
2017-2019 年公司合资和外资客户销售收入占营收的 94%-95%,自主品牌客户仅占 5%-6%。自主品牌车企市场份额 40%左右,其中部分车企在品牌力、产品竞争力等方面超越了二线合资品牌,成为市场中不可忽视的部分。为了拓展自主品牌业务,公司成立重庆分公司,积极与自主品牌客户进行合作,已经配套长安、吉利、上汽自主等一线自主品牌车企,为长期成长提供更广阔的空间。
四,短期催化:公司迎来经营周期拐点
复盘公司 2014-2016 年产能扩张周期,2015Q4 固定资产达到暂时的高峰,随着2016 年收入增速提高,公司 16Q1 业绩超预期。2018-2019H1 公司建设天津工厂,19Q3-20Q2 转固,折旧达到高峰。目前公司处于产能扩张周期末期,根据在建工程和营收的关系,我们认为天津投产后,20Q3-Q4 营收将实现正增长,业绩有望超预期,公司迎来经营周期拐点。
五,盈利预测及估值
公司站在新一轮周期的起点,未来 2-3 年受益于出口业务增长、新客户拓展和天津工厂产出爬坡,成长性优于同行。预计 20-22 年归母净利润 1.69/2.64/3.51亿元,对应PE39.1/24.9/18.8 倍。考虑到公司未来 3 年高增长,给予公司 21 年30 倍 PE,对应短期目标价 19.5-20 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
六, 风险提示
汽车销量不及预期;天津工厂产能爬坡不及预期;海外客户受疫情冲击较大。(浙商证券深度调研)
个人点评:今晚美股大跌,又给了创业板股票低吸的机会,精锻科技安全的标的就是机构推荐的股,有深度有内涵,最起码低吸拿着放心,不像纯题材博弈的股,靠情绪溢价。目标价短期给到19.5,低吸还有空间,推荐一下。目前创业板主要围绕低价+题材炒作,天山生物打出空间,只要管理层不出台新的政策,后面个股都有轮番表演的机会,就看资金偏好,会选中谁。