核心观点:近期市场波动加大的直接催化剂是外资流出、人民币汇率贬值、疫情反复、消费数据弱，本质原因是熊市末期止损盘带来的补跌压力，最近2个月，每一个细分风格里面跌幅最大的都是过去1-2年偏强的板块，成长中的新能源、金融类中的地产、消费中的白酒、周期中的煤炭，这比较符合熊市末期补跌的特征。后续我们依然看好Q4的反转。

短期波动原因:人民币汇率波动&外资流出、疫情反复&9月消费数据弱

(1)10月11以来，北上资金净累积净卖出549亿，24日单日净卖出179亿，上一次连续快速流出是3月2日-3月29日，累计净卖出620亿，单日净卖出最大160亿(3月15日)。背后的核心原因是海外投资者对汇率和国内经济政策的担心。(2)疫情一直有所反复，导致近期消费数据偏弱，9月社零同比2.5%，上个月同比为5.4%。

2、本质原因:熊市末期止损盘的补跌压力
最近1个月，每一个风格里面过去1-2年最强的板块均出现了补跌，成长中的新能源、金融类中的地产、消费中的白酒、周期中的煤炭。每个风格中之前2-3年最弱的板块逆势偏强，成长中的计算机、金融类中的证券、消费中的医药、周期中的钢铁。虽然很多变化也有些基本面的解释，但大多没法解释不同风格内部的差异。这种板块特征表明股市可能处在熊市末期，部分资金被迫降低仓位，导致的强势股补跌，而之前的弱势股可能已经没有筹码了，反而安全。

3、后续展望:我们依然看好Q4的反转。
(1)长期原因是股市估值调整到历史低位，但这一次上市公司盈利的下降比历史上要慢很多，所以股市存在着系统性的超跌。(2)从年度来看，由于经验上大部分行业单边盈利下降一般在1-2年之间，所以各行业先后始于2021年Q2-Q4的景气度下降可能正处在尾声。(3)从季度来看，后续积极的变化有:私募仓位重回低点、美联储通胀压力逐渐见顶、年底大概率还会再次重提稳增长。

风险提示:政策或海外波动超预期