喜悦智行是可循环塑料包装龙头，主要下游是汽车零部件行业，特斯拉是公司第一大客户，主要为特斯拉提供零部件包装。22年3Q净利润0.54亿，同比+17%

看点1：跟随新能源汽车高速增长。可循环包装具备经济、高效和ESG的特点,22年汽车零部件可循环包装市场规模估计140亿，公司客户均处于行业头部，存量客户特斯拉、大众，未来增量客户比亚迪、宁德时代、蜂巢动力、蔚小李、长城等，未来有望随着新能源汽车产能和车型增长而快速增长；

看点2：行业拓展打开成长边界。除汽车外，公司正在拓展家电、白酒、服装等行业，依托可循环包装优势打开增量市场，提高市场渗透率，目前主要客户包括美的、海尔、泸州老窖等。另政策推动快递行业试点，中长期看，可循环包装将逐步替代千亿瓦楞纸包装市场；

看点3：租赁模式降门槛、提壁垒。公司推广租赁和运包-体化模式，能够通过重资产运营的方式缓解客户资金压力并降低推广难度，或有助于形成客户粘性的同时提高行业的准入门槛，目前推广已卓有成效。

近期变化：收到《供应商定点通知书》，成为宁德时代循环包装器具定点供应商，将为客户开发、生产新能源电池模组循环包装产品。本次项目预计于2023年1月开始，项目生命周期1年，明年有望实现收入约0.8-1亿，约占2021年收入的25%左右，给公司提供明显增量；

预计22-24年归母净利0.81/1.3/1.7亿元，对应PE36/23/17倍，长期看可循环包装需求将受益于经济性和ESG的要求，是长周期的成长赛道，新能源产业链新客户以及家电、白酒等其他领域的业务拓展将持续带动公司增长，买入评级

联系人:杨阳