事项:
公司披露2021年全年业绩:营业收入113.39亿元,同比+14.56%;归母净利润1.01亿元,同比-8.70%;扣非后净利润-1.22亿元,比上年同期减少亏损5.48亿元;公司拟每10股派发现金股利0.53元(含税)。
平安观点:
疫情反复致国内业务复苏承压:1)21年公司酒店业务营收110.90亿元(yoy+14.94%),其中境内酒店收入88.00亿元(yoy+12.66%,占比79.35%),境外酒店收入22.90亿元(yoy+24.63%,占比20.65%),国内21年初倡导就地过年,暑期及四季度多地疫情反复,酒店业务在波动中复苏缓慢;海外市场有所转暖。2)全年公司归母净利润同比-8.70%,酒店业务净利润-90万元(yoy-102.49%),主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益等所致。3)全年毛利率为34.23%(+8.49pcts),销售费用率为7.82%(+1.0pcts)、管理费用率20.47%(-2.73pcts)。
展店力度不减,中高端酒店占比持续提升:1)截至21年末,在营酒店10613家(房间数达1019377间),其中直营/加盟占比8.68%/91.32%,经济型/中高端占比48.02%/51.98%,19/20年中高端酒店占比分别为41.85%/47.01%,中高端化持续推进。2)21年新开酒店1763家,关闭(含转筹建)556家,净开1207家,19/20年净开酒店分别为1071/892家,21年疫情反复下展店力度不减。
境内:高端化带动ADR上涨显著,预计22年上半年RevPAR恢复仍存挑战。1)21年全年国内综合RevPAR为137.52元,同比+15.33%,恢复至19年同期的87.45%;OCC为64.40%,同比+3.71pcts,恢复至19年同期的86.23%;ADR为213.54元,同比+8.69%,恢复至19年同期的101.41%;全年OCC仍受疫情拖累,ADR受结构高端化带动显著上涨。2)22年3月以来,国内疫情大面积爆发,在维持“动态清零”政策不变的情况下,我们认为出行受限将对22年上半年RevPAR恢复带来较大挑战。
境外:管控持续放开,复苏有望提速。1)21年境外综合RevPAR为24.85欧元,同比+25.25%,恢复至19年同期的66.96%;OCC为46.01%,同比+8.89pcts,恢复至19年同期的70.86%;ADR
为54.02欧元,同比+1.05%,恢复至19年同期的94.49%。2)随着海外防疫管控大幅放松,酒旅需求高速恢复,境外业务复苏有望提速。
盈利预测及估值:虽然近期国内多地疫情再次爆发,防疫政策收紧,但后疫情时代,酒旅行业经营复苏预期强烈,我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期,同时公司品牌矩阵丰富,组织整合加速有望释放经营活力,预计2022-2024年归母净利润分别为10.49亿元(前值为14.03亿元)、16.97亿元(前值为19.28亿元)、22.92亿元(新增),EPS分别为0.98元(前值为1.31元)、1.59元(前值为1.80元)、2.14元(新增),对应目前股价PE分别为49.1倍、30.3倍、22.5倍。维持“推荐”评级。