星源材质（2020-11-26）
善行韭助
2020-12-01 08:54:19
一、行业及公司情况1、隔膜原理：隔离正负极避免短路，同时有微孔结构可以让锂离子通过。工艺重点在于形成微孔结构。两条技术路径：干法（纯物理拉升，用
pt
聚丙烯拉出来微孔结构），湿法（石蜡油萃取法）。物理特性：干法更安全，升温过程中不太容易烧断，但不能做的特别薄，工业化只能做到9μm
；湿法隔膜可以做到7μm
，但湿法隔膜很容易烧断，需要涂覆（pvdf
、芳纶），做的更薄，能量密度能更高。现在市场干法隔膜三成，主要是受到补贴政策影响，电池厂商追求能量密度的提升。2、隔膜是最晚实现国产化的新能源汽车关键材料（星源材质2010
年完成），2013
年开始向海外销售；现在有15
亿平（干法6
亿平，湿法9
亿平）产能，今年年底可以全部释放（今年到三季度末4
亿平，全年量产6.5
亿平，去年3.3
亿平，明年出货可以到10
亿平）。12
月份出货可能8500
万以上（极限一个月可以出一亿平米）。 销量占比：国外今年30%
以下（国内lg
今年小批量出货），明年可能到40-50%
之间。在宁德时代（基膜）占比40%
，明年要优先供应海外，可能给宁德供3
亿平米。亿纬锂能/
国轩高科/
中航锂电每个月供货几百万平米。国内除了宁德用基膜（卓高涂覆）其他的都用涂覆膜。（现公司消费类产品目前基本没有了。） 产能规划：国内湿法隔膜2-3
亿平米，欧洲6-7
亿平米（配套欧洲电池新贵等等，还有lg
化学，宁德时代）；未来可以达到25
亿平米产能。 设备：都是进口的。 每个电池厂的膜差异很大，配方、厚度、工艺、材料都不同，不同厂家不同产品可能都不一样。每年给一个预测量，半个月下一次单，跟实际差别不大。现在在签订年底的合同，明年一季度最大的变量是海外的客户（国内特斯拉）。3、竞争格局：三家主力厂商，明年可能处于供不应求的状态，现在是满产满销。二、公司经营情况1、刀片电池用的是干法涂覆膜，明年可能到1.5
亿平米。2、价格：上游是石油衍生品，干法1
块钱/
平，湿法1.3
元/
平（不考虑涂覆），海外的价格是国外的2
倍。陶瓷涂覆多几毛钱，pvdf
涂覆/
油性涂覆更贵。3、盈利情况：9
月份出货量2
千万平（占宁德时代量的30%
），7/8/9
月份成本持续下降，毛利率持续上升。4、认证周期：国内在一年以下，海外在两年以内。今年主要供应的是国内的厂商，三四季度国外厂商的认证完成了，明年可能大规模供货。5、客户：宁德特斯拉磷酸铁锂订单供货50%
，湿法隔膜（星源材质，供7μm/9μm
比例1:1
，未来可能9μm
产品会提升）。通过住友给松下供货，明年可能供3000-4000
万平米。Lg
（国内+
国外）明年干法会维持在1.2
亿，湿法1
亿左右；6、涂覆：效率120m/min
，主线开60m/min
。下一代投的线，车速设计的是100m/min
，实际可能开80m/min
，未来单线产能可以做到1.5-1.8
亿。在线涂覆要是把车速提高可能能提高效率，但是不一定能保证均一性。同时放慢车速会影响产品品质。7、竞争对手：恩捷科技现在是只涂单面，基膜到涂覆要切四道（四米切成四个一米的），基膜合格率可能在90%
以上，即便涂出来有的也是废膜。东莞卓高的涂覆膜没有物流和包装成本（建在宁德隔壁），所以别的厂商要供宁德是没有利润的。8、资本支出：全行业明年新增的产能不多，基本都在后年。9、盈利情况：一次性陶瓷涂覆可能毛利率在40%+
，基膜也可以做到40%+
。油性开始小批量出货，芳纶成本太高，车厂很多考虑放弃。 明年如果能放量成本能下降到6
毛钱，价格可能基本稳定。10、固态电池技术还不成熟，不具备产业化基础，成本太高，量产是十年以后的事情，可能只在部分领域有替代。
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星源材质
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