金宏气体-688106-立足技术研发，持续布局半导体领域，成长可期
　　■立足技术研发，布局半导体领域，实现进口替代：公司专业从事气体的研发、生产、销售和服务，产品广泛应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、食品、冶金、化工、机械制造等众多领域，核心为集成电路、液晶面板、LED、光纤通信和光伏所在的电子半导体领域，2019年营收占比35.2%。公司目前在国内电子特种气体超纯氨市场占据份额超50%，位居行业领先地位。2014-2019年公司营收逐步上升，盈利能力持续增长，毛利率由2017年的38.86%提升至2019年的48.02%，同时加速产能扩张、加大研发投入，核心产品技术指标领先于同行业可比。
　　■下游产业发展迅速，销售有望持续提升：2018年我国工业气体规模为1,350亿元，2010-2018年年均复合增长率达到16.05%，未来仍有很大的发展潜力，预计中国工业气体行业仍将保持两位数增长。电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，中国电子特气行业市场规模从2013年的65.03亿元增长至2018年的121.56亿元，每年的增长率均保持在10%以上。由于半导体等下游技术更迭带来附加值不断提高，电子特气市场增长更是超越了整个半导体材料增速，中国半导体行业协会预计到2024年电子特气行业规模将达到230亿元。
　　■工业气体市场竞争激烈，核心技术奠定竞争实力：国内大型现场制气市场形成了外资巨头、国内专业气体供应商、空分设备制造商共同竞争的局面，竞争较为激烈，公司主攻的零售气市场竞争具有较强的区域分散性。公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品，把应用于电子半导体领域的特种气体及大宗气体作为重点研发方向，研发的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、高纯氩、高纯氮等各种超高纯气体品质已和外资气体巨头处于同一水平，具备了与外资气体巨头竞争的实力，市场份额逐步扩大。
　　■纵向研发创新，横向跨区域拓展业务：根据招股说明书，公司将发展战略定位为纵横发展战略——纵向开发，横向布局，不断提高产品科技含量，做强优势气体产品，成为气体行业的领跑者。纵向开发是指公司通过引进专业人才，加大研发投入，创新研制替代进口的特种气体产品，填补国内空白，为国家创新体系建设作贡献，并逐步走出国门，走向世界。横向布局是指公司将凭借行业发展优势，有计划跨区域地拓展开发，并购整合，为客户提供更加及时、优质的供气服务。有助于确立其竞争优势，规避缓解竞争劣势。
　　■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为12.70亿元（+9.45%）、14.70亿元（+15.73%）、17.01亿元（+15.71%），归母净利润分别为1.87亿元（+5.78%）、2.37亿元（+26.35%）、2.88亿元（+21.48%），EPS分别为0.39元、0.49元和0.59元，对应PE分别为113.8倍、90.0倍和74.1倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：（1）市场竞争、错位竞争风险；（2）主要产品价格下滑风险；（3）营业利润增速放缓甚至下滑风险；（4）原材料价格波动风险；（5）安全生产风险；（6）技术研发风险；（7）销售区域集中风险。