星宇股份：业绩超预期+汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一

关注原因：中长线。星宇股份A单季营收、净利润创下新高，超出市场预期，

1、业绩超预期。3月9日晚公司发布业绩快报，2020 年实现营收 72.5 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 11.6 亿元，同比+46.5%；其中，第四季单季度实现营收 25.0 亿元，同比+33.8%；实现归母净利润4.5亿元，同比+73.2%，单季营收、净利润创下新高，超出市场预期。由于车灯行业仍处于产品升级阶段，且公司进一步深化与国内外主机厂的合作，业务规模进一步扩大。上调公司 2020/21/22 年 EPS 预测至 4.19/5.14/6.47 元（原预测为 3.75/4.69/5.89 元）

2、公司产品技术领先，受益客户产品升级。公司注重研发投入，累计授权专利数超过 60 项，远高于同行业竞争对手，是国内最早量产 LED 车灯的企业。在车灯光源方面，公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级，逐步实现卤素、氙气大灯产品的 LED 替代，单车价值实现从 1000 元到 3000元以上的大幅提升。在车灯智能化方面，公司 2019 年开始为一汽轿车配套 ADB智能头灯，实现智能大灯产品的新突破；随着 ADB 智能大灯量产能力不断提升，公司有望在 ADB 产品上实现向合资品牌客户的渗透。

3、客户跨越式升级，全球化进程开启。公司的核心客户从自主品牌（一汽、奇瑞等），逐渐拓展到合资品牌（一汽大众、一汽丰田等），且已大量配套奥迪车型（A3、Q3、Q5 等），并获得北京奔驰项目订单，客户群体不断向中高端品牌渗透，实现了“自主—合资—豪华”的跨越式升级。2019 年，公司公告在塞尔维亚的建厂计划，进一步渗透大众、宝马和戴姆勒等重要客户。从中短期看，公司的成长来自于国内市占率的进一步提升；中长期看，公司在欧洲等海外市场继续渗透核心客户，开启全球替代外资进程。

4、公司是车灯行业国产替代先锋，专注于汽车车灯的研发、设计、制造和销售，是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等。车灯单车价值量大，行业空间广阔；受益于LED化和智能化趋势，单车价值量提升，中长期成长路径清晰；公司具有成本控制和客户响应的优势，在车企控制成本的大背景下，市占率有望进一步提升；公司在塞尔维亚建厂，全球化发展迈出第一步，为公司长期成长奠定基础

3、与科博达比较，业务更偏硬件类，ROE逐年改善。

公司和科博达都是汽车车灯领域的优质成长标的，均受益于车灯行业智能化趋势，单车价值量提升。券商认为星宇股份与科博达相比有如下不同：1、星宇股份主业是偏硬件类的车灯总成，而科博达主要产品是软件类为主的车灯控制器；2、星宇股份与科博达成长性差异不大，但星宇股份成长主要动力是车灯单车价值量提升和市占率提升，科博达成长主动力还包括非车灯类控制产品拓展； 3、科博达ROE高于星宇，但2017年以来，星宇股份 ROE 有所改善。