【天能股份】国内电动轻型车动力电池龙头，明日科创

1、天能股份，国内电动轻型车动力电池龙头，以电动轻型车动力电池业务为主，主营业务为集电动特种车绿色动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池等多品类电池的研发、生产、销售，主要产品为铅蓄电池以及锂离子电池等。2019年铅酸电池、锂电池等营收298.22亿和5.31亿，当年占比69.77%和1.24%，

2、公司是国内电动轻型车动力电池行业的龙头企业，公司销售的电池产品金额已连续两年超过 300亿元，2016 年至 2018 年公司市场占有率逐年提升，2018 年在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过 40%，行业市占率位于国际前三、国内第一。目前公司形成了铅蓄电池为主，锂电池为辅的电池产品体系，在铅蓄电池方面，公司成功将密封型免维护铅蓄电池大规模应用于电动轻型车动力领域，形成了完整自主的核心技术体系，并成功实现产业化。在锂电池方面，公司积极投入锂电池技术研发及产业化项目，通过较为成熟的技术体系有效提升了锂电池产品的比能量、倍率和循环等性能。公司已建成遍布全国 32 个省、自治区、直辖市的超过 3,000 个经销商的营销及售后一体化网络，产品广泛应用于爱玛、雅迪、台玲等国内领先的电动车品牌。

3、行业：我国铅蓄动力电池市场规模持续稳定增长，已成为世界最大的铅蓄电池生产国、出口国和消费国。 根据前瞻产业研究院数据统计，2018 年我国铅蓄电池产量为 23,598 万 kVAh，国内铅蓄电池需求量为 22,015 万 kVAh。在我国“十三五”发展规划期间，铅蓄电池产量复合增长率将达到 10.76%，预计到 2022 年国内铅蓄电池产量将达27,359 万 kVAh，国内铅蓄电池需求量将达 25,879 万 kVAh。

（1）铅蓄动力电池市场：根据估算，2018 年电动二轮车铅蓄动力电池的市场容量约为 524.21亿元。另外，铅蓄电池在电动三轮车以及微型电动汽车亦拥有较为广泛的应用，根据中国产业信息网的统计，2018 年电动三轮车及微型电动汽车电池新增或替换需求总体市场分别为 25GWh 和 16GWh，按照当年铅蓄电池的单价水平约 500元/kVAh 为计算基础，分别对应市场容量约 125 亿元以及 80 亿元。

（2）起动启停电池市场：2016 年以来，起动启停系统的渗透率大幅提升。根据公开研究报告，预计2019 年全球起动启停电池市场将达到 1,500 亿元，中国市场近 300 亿元，年复合增速为 5%，需求将稳健增长。根据谨慎估算，2018 年起动启停电池的市场容量约为 291.51 亿元。而随着汽车保有量的不断提升、高端起动启停电池的认可度不断提高，起动启停电池的市场规模将持续扩大，起动启停用铅蓄电池需求量将持续保持增长态势。

4、格局：

（1）铅蓄电池行业市场竞争格局：根据中国产业信息网整理的数据，2017 年我国铅蓄电池行业规模以上企业单位数达 86 家，销售收入达到 1,658 亿元。目前该产业以民营企业为主。其中，占国内铅蓄电池接近一半产销量的铅蓄动力电池行业，已形成了寡头垄断的格局。根据中国电池工业协会数据，2016年至 2018 年公司市场占有率逐年提升，在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三，在国内铅蓄电池行业排名第一，2018 年公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过 40%。

（2）起动启停铅蓄电池行业市场竞争格局：骆驼股份是起动启停电池领域的龙头企业，2018 年铅蓄电池销售收入达到85.00 亿元，市场占有率约为 30%左右。其他品牌如中国动力以及瓦尔塔亦在市场中占据一定的份额。 公司 2017 年向市场推出了自主品牌的起动启停电池产品，并已于多家整车企业进行接洽。由于整车企业对供应商遴选过程较为严苛并且周期较长，目前公司在接受客户认证的同时主攻替换市场。2019 年公司的起动启停电池销售收入为 1.53 亿元。未来，公司将在增加产能并持续开拓替换市场的基础上，积极开展与整车企业的合作。

5、2017-2019年营业收入281亿、358亿和427亿，复合增长率为23.50%，净利润为11.23亿、12.17亿和14.92亿，复合增长率为15.26%，毛利率为18.19%、16.62%和14.69%，2020年前三季度营业收入251亿，同比降低-24.62%，净利润14.65亿，同比增长64.48%。可比公司：南都电源、骆驼股份、圣阳股份。发行价格41.79，发行PE30.98，行业PE39.69，发行流通市值42.21亿，市值406.20亿。

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