异动
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用波特五力分析中环股份的市场竞争力与硅片行业格局
石头复盘
2021-11-08 00:31:28

来着雪球纺织业研究哥

全文9000字

基本没图只给有钻研精神的人查阅


首先来认识一下波特五力的分析模型

迈克尔波特在竞争系列里面提到企业竞争优势决定了国家竞争优势他通过十几个国家中上百家具有世界竞争力的企业证明这一观点阐述国家竞争力是如何建立对于企业决定国家竞争力这一点我非常认可

无疑现在的光伏产业已经从单纯的行业竞争一定程度上代表了中国产业结构转型由外循环转为内循环提倡高端制造提高国际影响力的重要代表性产业


一定要谨记这一点这个是所有买入与持有的大前提

我之前在讨论中说过我们这些散户与机构认定的热点不一定是国家重视的热点国家重视的地方是一切投资的基础不要小看了光伏产业在国家战略中的重要性切记这点


OK下面进入正题我们来看一下这一个具有国家战略格局的行业中环股份在其中的竞争情况如何


买方力量对客户的议价能力


在这之前我帮大家捋一下中环股份目前的业务情况总收入前三季营收290.89亿同比增长117.46%归母净利润27.6亿同比增长227%Q3归母净利润12.82亿同比+316.08%

①光伏硅片业务截止到21Q3硅片产能73.5GW23年底135GW保守估计150GW比较正常前三季营收约228亿公司单晶硅片总产能达73.5GW其中G12产能达43.5GW

②半导体硅片业务14.2亿同比增长88.2%全年预计超过20亿中国领先沪硅产业营收接近但抛光片没有沪硅厉害8寸占比全国约55%6寸以下国内接近唯一供应商

③组件业务40亿但是组件这一块产能比较灵活有大的需求可以比较轻松的开产线

好了中环股份截止到Q3的业务情况介绍到这里半导体和组件最后介绍本文重点讨论光伏硅片业务

下面给大家再回顾一下整个光伏行业的产业链


可以看到硅片属于整个产业链的中上游石英石硅粉硅料之后就是硅片电池片和组件厂商采购硅片也就是硅片的下游

根据董秘的介绍整个产业链的供需组件>电池片>硅片>硅料是次紧缺的环节而且毛利仅次于硅料平均硅片企业的毛利可达到30%以上而组件和电池片基本在15%左右

在成本构成中原材料占硅片成本超50%硅片在电池片中成本超40%

再看竞争格局硅片行业集中度前五占比超80%组件前五集中度占比超50%电池片竞争比较激烈而且目前格局比较复杂在此略过

竞争格局还要看硅料多晶硅硅料集中度其实跟硅片差不多

好了综合产业链结构原材料占比及行业集中度可以得出一个什么结论呢

我个人的结论是硅片目前的供需关系在产业链中对于价格的传导是相对来说比较顺畅的尤其是供不应求的182及210硅片在下游面前还是比较有话语权的事实上也确实如此两个行为来证明①中环本期毛利率环比下降但是毛利量上升②爱旭在业绩说明上陈总也说了爱旭要增加硅片的供应商也来应对今年供需紧张及涨价的情况出现——意思也很明显了以前就你一个人供应我吃了今年的亏明年供应商规模增加你给我看好了想留我这个客户就别太过分产能多分我一些


所以在技术及产业路径不变的情况下即只要组件构成成本不变制造路径不变除非供需关系或者产业集中度出现问题否则硅片对下游的议价能力是不会变化的这部分看到2022年因为中环董秘在业绩会上说目前对于大尺寸硅片的供应最大的威胁还是老玩家新玩家的产能投产情况还是看的比较远的短期来说构不成威胁但各位都清楚老玩家很多都是一体化厂家产能都是优先供自己的所以210至少2022年下半年依然是中环一家独大拥有市场上最大的有效产能

其实很多人有个误区就是明年硅片产能会过剩我看了一下市面上多数文章对于硅片产能的总结它是没有分类的比如中环的85GW和隆基的105GW,他的构成比例区别非常大所以硅片产能过剩是一个伪命题158166确实是过剩的但大尺寸硅片明年依然是供不应求的

中环总85GW 158 166尺寸 30GW 210尺寸55GW

隆基总105GW 158 166尺寸 88GW 182尺寸 17GW实际情况部分166改成了182具体不得知

其他晶澳通威等老玩家的产能情况也可以自行搜索一下我后续会出一篇文章详细说明硅片产能过剩≠大尺寸硅片产能过剩这一论点

说回到硅片对下游的议价能力其实各个企业之间还是有区别的有些企业明确表示在硅料降价之后由于下游终端客户对价格上限接受度提高产业链利润有望扩张的情况下硅片企业愿意让利跟中下游这是多么大的情怀和眼界啊——虽然我对你有议价能力但是依然愿意携手发展

重点关注组件和电池片新技术对硅片单瓦需求的影响

卖方力量供应商议价能力


供应商决定了毛利前面说过硅片的原材料成本超50%我写的比较保守因为技术在进步但是可以看出来硅料厂的集中度和硅片对原料的需求来看硅片对上游的议价能力是很弱的

这才有了中环和协鑫的合作其实合作联营不是最优解最好的肯定是一体化自己有料场但是没办法前些年硅料过的太苦了苦到像隆基这种一体化龙头都不愿意掺和也造就了今年硅料称王合盛老总一跃成为首富的故事

中环和隆基目前都依靠长单锁价加上一定的库存备料但是依然无法化解硅料上涨的危机所谓的长单锁价锁定的是产能而不是价格价格依旧是按月或按季度来定价格采购的好处就是你能拿到料不会像小厂只能在市场贸易中去收

从产业结构来说无论是哪种尺寸只要它叫硅片就一定离不开硅料而且我查了一下明年多晶硅的扩产情况除非颗粒硅进展迅速不然2022年全年也就只能叫做紧平衡还没到供大于求的地步

目前由于限电和双控硅料厂作为用电大户新产能批复肯定是很紧张的未来一段时间考虑到技术路径和用户需求我们只能继续关注产业政策政策催化下硅片厂对硅料厂的议价能力才有可能提高痛点就是机会大家记住了

重点关注硅料厂扩产能否达到预期政策层面对于新产能的限制情况

潜在新进入者威胁


首先看几条新闻就知道硅片的新进入者前两年是层出不穷的也是受资本青睐的IDG当年举牌中环失败才有了后来投资高景的戏码

高景2021年年初 15GW 210硅片年底估计30GW2022Q4共计50GW全部为210产能

双良2022年年底20GW大尺寸

上机包头一期5gw二期8GW2022年建成10GW新增大尺寸

京运通目前8.5GW另有12GW新增产能处在爬坡期2022年公司拟达到42GW其中乐山24GW全部为210乌海的18GW以166为主后期转为182

三一

这两天跌的厉害所以着急先发了后期文章会修改我会再仔细check一下京运通上机双良的业绩会

双良和上机的业绩说明还没来得及看大概瞄了几眼京运通我得出的结论是2022年年底前只有高景在210尺寸上是比较有实力的厂家双良虽然签了订单但是良率和产能还在爬坡京运通情况也差不多京运通本身210良率在90%左右我估计实际可能更低因为今年这几家除了高景基本都在做166182大尺寸的拉晶切片是需要经验积累的不然良率和人机效率肯定上不去

根据业绩说明会董秘的介绍中环的大尺寸切片良率97%G12硅棒领先同业24个月硅片36个月领先

京运通董秘在业绩会上也说在硅片领域尤其是大尺寸硅片中环已经成为龙头企业了

说回到新进入者的情况其实从多方面的资料可以看到受限于硅料短缺和高价产能不会全部释放出来明年硅片总量虽然出现过剩但是大尺寸在下游的供需是偏紧的而且新进入者的壁垒有

①资金门槛现在硅片入门10~20GW起步单GW成本2.4~5亿元的投资新玩家没经验没设备没硅料想进来玩至少百亿起步而且目前的供需导致了大笔投资基本上是不可能的风险收益比太低

②技术门槛为什么看好高景的原因是创始团队都是晶澳出来的元老其他企业虽然晶炉设备跟硅片走的很近但实际上加工起来差距还是很大的中环那么多人拉晶切片干了这么多年如果没有技术差距那硅片领域相当于0门槛了——这可能吗装修过都知道老师傅跟小年轻差距不是一星半点安瓷砖找个年轻人得把人气死老师傅虽然工期紧张价钱高点但是效率高工期短算上时间成本业主还是赚的

③政策法规

综上我认为后续在能改变产业结构的新技术出来之前不会再有新玩家入场如果后期出来了217甚至更大尺寸的硅片更有可能的还是老玩家或产业链相关企业进场短期威胁是不大的

重点关注新玩家的切片良率和单炉效率以及硅片新技术

替代品威胁


如果你问我目前光伏市场有没有硅片替代品我的回答是

集中式没有

分布式可能有——那就是老早前第一代光伏材料碲化镉

自从单晶代替了多晶之后光伏发电的降本情况进展飞快与十年前相比从成本端已经下降了80%这在之前是难以想象的

碲化镉作为薄膜太阳能发电的方式发电效率高成本也高但是随着技术的发展尤其是成都中建的潘总学成归来通过CSS工艺使得良率达到95%光电转化13.12%

随着近期一系列光伏建筑一体化的文件出台碲化镉又引起了我的注意因为中国总建筑面积的5%安装发电玻璃总量就有400GW而恰恰工商业分布式对成本的敏感度是比较低的

虽然看起来成本还是无法跟硅片相比但是新技术的诞生不是光靠科学家完成的商用新技术永远是政策驱动资本密集然后催生新技术的降本增效最后抢占市场的

虽然碲化镉不能100%对硅片行成替代但我们对未来是无法预测也无法想象的谁也不知道未来会发生什么

除了本身材料替代还有个更宏观就是行业替代——新行业代替光伏成为碳中和的武器目前国家层面最多引导煤电改造供电信息化等风电核电水电跟光伏发电都是肯定共存且可以相互配合的这块目前没威胁

重点关注钙钛矿 碲化镉

行业竞争格局


好了到了最重要的一点了——我愿称之为行业内卷情况

其实从另一个角度很多人看到了行业的内卷没看到大家为什么卷看一下财富500人里面多少个光伏公司的老总就知道了合盛硅业首富隆基首富通威首富这可比好莱坞刺激多了这不是造梦厂这完全就是个首富制造机啊

所以为啥卷大家也就能理解一些了——你持有的光伏企业在行业洗牌之后是有广阔增值空间的这样想是不是又能拿稳一些了

进入正题

①行业增速以2020年国内市场为例光伏装机增长60%硅片产量增长19.7%如果2021年最终装机60GW则同比增加24%但是去年情况比较特殊Q4抢装了近30GW结合今年硅料涨价明年如果恢复正常预计未来三年年增速可以保持在30%以上

对比硅片截止2021年年底全行业硅片名义产能340GW受限于限电和涨价和海外疫情实际释放出来的产能我认为不超过260GW

所以对比下来叠加产能爬坡时间整个2021年Q4到2022年Q2硅片的供需情况还是紧平衡这样一个状态

这样的情况对中环很有利中环因为经验原因扩产速度和布局是紧贴行业发展的是能吃到完整的行业红利的大家可以看看开工率和投产速度新闻上都有再对比一下同行的投产情况越是在红利期收获越大的企业护城河就越深后期的竞争越容易脱颖而出

②供需关系158 166明年一定会出现过剩很多一体化我了解到多数是166产能但是166升级到182是没有问题的升级到210则非常困难所以目前已知的210产能是相对较少的就算明年硅料回落供应充足产能全部按期释放整个210市场随着导入和渗透率的提升下游的需求使得210产能是紧平衡状态利好中环股份

很多人担心过剩会导致价格战我认为不会一个是明年海运价格下降海外疫情好转这块的需求增长是很快的另一个210 和182肯定不会价格战老产能打价格战影响不到中环明年年底210占比超80%

说回到166很多人对这块有担心其实大可不必中环也有166部分设备可以改造拉晶G12外其他几百台改不了的也被海外客户锁单了3~5年的产能中环如此很多一体化厂家我相信也会如此所以2022年大规模158 166产线折旧我认为也是不会出现的

③品牌和产品差异硅片有品牌吗很多机构笑称中环是消费品消费品的意思就是带有一定的品牌属性我认为随着分布式的发展对于组件和电池片企业硅片也一定带有品牌属性的你的电池片是否坚固表现衰减情况运营情况都会在中后期有所提现就像汽车一样XX家的变速器很稳定而XX的变速器很容易卡蹦都会影响下游的采购和最终的竞争格局反正我收到的反馈中环在产品质量上还没有差评的声音出现

然后说回到产品差异显而易见中环最大的产品差异就是大尺寸硅片的布局布局在两方面专利布局和产能布局

然后是生产差异中环通过工业4.0使得单人产出超过1000万G12出片数环比增加0.8片/kg比同行高2片/KG说个有意思的机构总喜欢用单瓦成本来衡量结果中环技术总特别直的回他说我们不看这个的因为是硅料拉晶成片所以我们只看X片/kg结果这两天股价大跌董秘又解释了一下转化成了单瓦成本明确告诉我们对比182单瓦成本低14%对比166单瓦低0.49系统BOS成本600W产品比585W低0.08元/瓦对比450W低0.15元/瓦

最后是技术差异210良率高达97%已超过166与182持平切片厚度为140~170微米薄片化进程与166182同步主流供应P型由170向165迭代

总的来说210产业联盟结合中下游客户需求已经在适配上达到市场要求且使用成本更低效率更高在平价大背景下市场没有理由不选择600W产品而退而求其次市场的选择永远是利益的选择无数实验结果都证明了大尺寸是硅片行业的不可逆趋势另外中环在210上还拥有专利这项护城河也是市场上供应量最大的玩家2023年135GW210占比86%

④变换成本和竞争者多样性我那天在听爱旭的电话会陈总说未来爱旭还准备了使用217等更大尺寸的硅片的可能性也就是说随着导入的提升技术更新的频率也会增加我相信三年内还会有更大尺寸的硅片出来来适应市场的需求届时出现在现在158166身上的难题也会出现在中环身上

130GW的产能折旧是很恐怖的如果不能有效升级到时候需要更换所有的炉子设备的话不像隆基的一体化多元化单行业的中环是无法抵御这样的变动的我会继续密切留意每季度报表中研发费用化情况以及最新产品研发情况不断的创新才能保证企业在市场中的永续竞争力

然后是竞争者多样性其实硅片多数的竞争者还是整个产业链的玩家们纯资本投资在近些年已经不多见了这个行业的资金门槛还是比较高的虽然技术门槛有限扩产周期也很短但这么多年的发展光伏行业不是轻易进入的一个行业换个角度如果有完全的新玩家进来那一定是大刀阔斧带着杀招来的一定要引起重视比如高景

未来的趋势最有可能进来的还有可能是一些半导体行业半导体光伏都是蓬勃发展的赛道不排除有这种可能一旦有了先例并尝到甜头资本是不会放过这种机会的短期的挤兑现象也会对行业的竞争格局产生影响不过至少目前来看高枕无忧


还有一个威胁是海外玩家中国光伏市场出货量大概占全球的1/3其实发达国家光伏市场这两年增速是非常快而且对价格的敏感度也在提高——拿美国为例这两年美国的光伏发展的好也是因为上网电价成本持续走低不是说发达国家对价格就不敏感发电作为民生跟价格的关系还是非常大的所以海外的情况比较复杂一方面各个国家不会因为你领先你成本低就毫无戒备的采购你另一方面中国政府对于本土企业的过分保护也不利于充分竞争不利于技术进步还是在波特的国家竞争优势一书中提到的一家企业在母国取得优势后应该通过海外市场的战略参与到全球化竞争中在这种竞争中取得经验和收获从而加大在母国的竞争优势和市场最后带动母国整个产业的提升——这也是我认为的全球龙头之路一家在国内呼风唤雨的企业没经过海外市场的洗礼终究会一点点失去原本的领先优势

对于中环我希望更具体更实际的做法是全球布局分公司间跨区域合作虽然收购的公司股比来讲不是子公司但也要依此来进行出海和充分竞争在竞争中进步


半导体及组件业务


半导体其实是很多人忽略的一个业务因为主业营收规模比较大所以14个亿的半导体业务营收截止至Q3全年20亿没问题)并没有引起太多投资者的注意

其实中环在半导体硅片领域地位同样稳固拿今年来说

目前8英寸产能65万片/月12英寸产能10玩片/月规划上12寸到22Q2加起来会超30玩片/月后续还有60万片规划8英寸明年超100万片目前还没定

在这块中环是做的total solution简单理解就是告诉我你的需求我来帮你提供解决方案偏个性化供应

而且12寸的重掺外延全国首家抛光片仅次于沪硅

8寸方面国内占比超50%6寸独步国内

电话会议中半导体方面的老总说的一句话我比较感兴趣车用IGBT中环目前做的也比较多这块是支撑中环半导体业务全年140亿的目标弹性很大


好的说回组件组件之前的说明会中环董秘的意思是这块弹性比较大随时可以扩一定的产能目前的40亿针对于目前的需求其实我并不太好看组件长期的竞争格局因为你做了组件势必随着规模的扩张去做一体化这样就与中环目前的战略相悖了

组件的市场当然很大而且中环的叠瓦技术以前是香饽饽只是因为专利问题沉寂了很多年但是说实话做下游可跟做硅片完全两码事了硅片技术好规模化高成本低自然有人上门来找组件电池片可不是这样的是需要营销的中环市值管理做成这样子我没信心管理团队能把下游业务做好所以这块我没怎么研究国外参股的公司我也没怎么看

有了解更多的朋友欢迎留言补充



基本面破坏的可能性


我持股的原则就是基本面破坏前不走逻辑破坏前不走任你短期怎么折腾以不变应万变所以这块对我最重要

那么我们可以探讨一下什么情况下基本面会破坏逻辑会破坏

①光伏行业目前上游用电很厉害属于高污染环节你们可以上网搜一下其实光伏并网前的耗电非常大比煤电还厉害这点其实跟大趋势相悖但是拉长看后期光伏带来的节能是显而易见的所以问题来了上游产能难批复限电的情况下整个行业供应链是矛盾的——装机需求和硅料涨价的对抗这块还没有细则有人猜国家可能出台政策来区别对待目前未知但这块有隐患因为政府管控现在叫逆周期调节跨周期调节可能把你们所谓的光伏热生生熬过去才松口懂我意思吗这块后期需要密切留意


②海外政府打压这块今天113还出了新闻受累于合盛隆基可能被美国指定为抵制单位也引起了大跌其实哎怎么说呢中环目前海外业务不到18%海外里面美国也就是30%整体影响不超过7%基本忽略可能对组件企业影响比较大比如隆基海外业务占比近50%短期看有影响其实拉长看碳中和有更多的发展中国家参与进来我跟你们说发展中国家的增速和份额可不一定比美国弱你们可以关注一下印度的进度但是危机也存在在这种大背景下正如我之前所说保不齐哪个国家就出来一个特斯拉一样的企业把你国内的市场瓜分的够呛这完全是可能的所以我的结论海外各国政府的打压政策是必然的但是影响不如海外新玩家来的大密切留意国外的硅片巨头或一体化企业发展情况


③新技术新结构新需求的出现而中环没有第一时间匹配导致市场份额大幅下降比如硅片向着更大尺寸进发出了217等等被新玩家抢占了专利先机

新结构新尺寸硅片对新设备的需求导致旧设备面对产能折旧设备企业进场同时进行设备垄断或者工业4.0进步一体化成为标配对第三方硅片厂需求大幅降低

新需求电价上升或者市场电价交易成熟后对成本敏感度降低导致分布式被新材料占领市场导致增长乏力


④国内市场及全球市场光伏行业装机增速下降不及预期这块是最好监测的每季度都会有统计机构进行数据分析留意即可

本质上硅片也属于二阶导需求——什么是二阶导需求就是硅片是受到光伏装机增速的增速变化影响

简单点说22年装机增速20%23年18%24年10%看起来光伏仍然发展每年的需求都在提高但是由于硅片实际的扩产速度跟随行业匹配一旦行业增速下降必然会造成大量的产能过剩这时候大量的折旧和价格战就会出现这个时候硅片的行业格局就会处在黎明前的黑暗也是最差的格局最终经过充分竞争才会跑出来新的龙头——这个过程无疑是投资者无法接受的

⑤良率跟不上设备跟不上下游需求减弱销路受阻这种情况是最可怕的当投资者了解到的时候普通散户是没有逃命机会的根据目前中环的技术优势出现这种情况最可能就是整个行业出问题了盈利模式出问题了我认为目前阶段可能性是比较小的


⑥营收增速不及行业平均水平毛利净利下降我认为可以把今年Q3的毛利作为锚点因为今年Q3承压最大明后年硅料价格下行毛利今年是低点后续财报披露如果毛利低于本季度那一定要查明原因看下是哪里出问题了


以上是我能想到赛道崩塌或公司基本面崩塌的情况也欢迎大家补充


总结


说了这么多你们有没有发现真正被我们列为竞争对手的不是一体化的隆基晶澳也不是设备转硅片的双良上机有硅料的通威更不是反而是专做硅片的新玩家高景威胁最大——结论显而易见了


光伏行业经过多年的发展到了上升期上升期的各个企业还没到充分竞争的地步目前的阶段仍然是谁有技术谁有渠道谁多赚钱但别人也不亏都有饭吃

然后是充分竞争阶段这一阶段比较复杂我倾向于看好一体化企业因为光伏全行业偏离度低技术较为集中产业集群式发展比较容易实现目前除硅料运输问题外不像半导体行业设计制造封测技术区分非常大集中集群式发展比较困难

但不代表中环为首的专业化公司就没有优势优势是技术建立的光伏是全球化战略行业进行的是国家竞争

在国家竞争的钻石体系四要素中中国拥有最广的供需要素分布式集中式需求行业充分竞争最内卷但不是坏事具有国际化企业定位企业战略的公司也不再少数加上国家表态下的政策支持与发展趋势高度协同剩下的唯一不确定的就是生产要素了——高级生产要素和专业化生产要求人才研究所产学一体化而中环十几年的人才积累无疑在行业内拥有最为确定性的生产要素条件



综上2022年一定是中环腾飞的一年大家安心静待花开吧



作者:纺织业研究哥
链接:https://xueqiu.com/1084040031/202221202
来源:雪球
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    躺平的老韭菜
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    2021-11-08 14:01
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