刘元海：电子半导体可能迎来一波大行情，持续到2025年
不见利就追
公社达人
2024-08-21 12:36:39 江西省
日前东吴基金权益投资总监刘元海在一次路演中，分享了对当前市场的看法和其投资策略。要点如下:
1、未来3到5年甚至更长时间，科技股有望成为A股市场很重要的一条投资主线。
2、汽车智能化产业有可能在2025年会进入到ChatGPT时刻......
2025年A股市场汽车智能化行情有可能会复制2021年A股市场新能源汽车电动化的那一波行情
3、站在这个时间内，A股电子半导体的行情有可能是一波比较大级别的行情，行情有望持续到2025年。
4、从下半年到明年，A股上市公司利润增速回升的概率较大。我们认为可以在别人恐惧时稍微贪婪一些。
5、如果明年国内A股的算力光模块公司2025年的业绩如市场预期兑现，从我的经验来看，这些公司的估值可能从现在15倍左右提升到明年20倍甚至25倍。刘元海，证券从业经历近20年，超11年基金管理经验，由于去年年中收益领先成为“年内冠军”而出名。目前在管基金中多数收益为正，以东吴移动互联混合为例，A类任职回报168.6%，近一年收益10.96%。
刘元海投资观点与此前并无大变化，聚焦产业趋势，专注科技领域投资，重点关注科技三大方向——AI算力与应用、电子半导体、汽车智能化。他认为进入人工智能时代，科技行业会成为时代的阿尔法。
主持人：请刘博分享一下您的投资理念、选股逻辑以及选股策略。刘元海：我从事投资研究差不多有20年了，我的投资理念基本上可以定义为产业趋势的投资经理。为什么会有这样的投资理念呢？因为从我的投资经验来看，在A股市场赚大钱的行业，通常具有明显的产业趋势。具有大产业趋势的行业，业绩符合预期甚至超预期的概率很大，股价可能会经历我们通常所说的“戴维斯双击”，即业绩增长和估值提升。根据我这20年的投资研究经验，产业趋势投资方法的胜率较大。那么，如何寻找具有大产业趋势的行业呢？从我的经验来看，一个具有大产业趋势的行业，背后的时代特征、时代烙印非常明显。比如说2010年以前，中国经济的增长动力是投资，因此与投资相关的周期性行业和股票在2010年表现很好，所以我们把2010年A股市场称为周期股时代。2010年到2020年这十年，中国经济从投资向消费转型。消费在GDP中的比例从不到50%提升到60%-70%。因此，这十年里，消费股表现很好，诞生了一批牛股，如食品饮料中的白酒、医药生物等。所以，我们把这十年称为消费股时代。现在，国家提倡高质量发展，高质量发展的重要抓手是新智生产力，而科技是新智生产力的重要推动力。科技有望成为中国经济增长的新动力。同时，全球以ChatGPT技术为代表的通用人工智能技术可能会驱动全球科技进入新一轮创新周期，进入人工智能时代。
因此，站在这个时间点往后看，3到5年甚至更长时间，科技股有望成为A股市场很重要的一条投资主线。也就是说科技行业有望成为未来3到5年甚至更长时间A股市场的一个时代阿尔法的行业。
我们认为这一轮全球科技创新的动力是AI人工智能。从历史经验来看，科技行业属于创新的行业。创新越大，科技行情越大。科技行业什么时候是大创新？就是当科技行业出现杀手级产品或技术，驱动全球科技进入创新大周期，进入新的时代，这时科技股大行情的概率较大。历史上有两轮，一轮是90年代的PC互联网时代，另一轮是2010年以来的移动互联网时代。这两个时代科技行业都诞生了杀手级产品，90年代是个人PC电脑，2010年以来是智能手机。当科技行业进入一个新的时代后，科技股行情持续时间一般是五年甚至十年，科技股指数可能涨五倍甚至十倍。
去年初我们看到以ChatGPT技术为代表的通用人工智能技术，我们认为这次通用人工智能技术可能成为科技行业的杀手级技术，驱动科技行业进入新一轮创新大周期，进入人工智能时代。
参照移动互联网时代和PC互联网时代，我们认为在人工智能时代，科技股的行情值得期待。另外，科技有望成为我国经济增长的新动力。从历史经验来看，一个行业一旦成为我国经济增长的新动力，在二级市场的表现通常会很好。
因此，科技行业站在当前时间点，有两种动力驱动：一种是全球科技进入人工智能时代，另一种是我国政策取向以科技发展为导向。因此，我们认为科技股有可能成为A股市场未来较长时间内的重要投资主线。这一轮科技创新的动力来自于AI人工智能。所以我们未来要拥抱AI，寻找投资机会。站在当前时间点，我们比较看好AI算力、电子半导体、汽车智能化的产业投资机会。未来我们会根据AI产业趋势的发展，寻找未来发展空间更大的细分方向。刘元海：最近市场比较低迷，投资者的风险偏好较低。A股市场的成交量创出历史新低，差不多是4800亿左右。我们认为当前A股市场处在一个历史底部区域的概率较大。从我的经验来看，当市场处在一个相对低位时，配置一些权益产品赚钱的概率较大。
为什么这么说呢？让我们回顾一下这几年的A股市场走势。沪深300指数的最高点是在2021年2月18日，点位是5930点。之后2021年、2022年和2023年都在下跌。直到今年的二月初，沪深300指数才见底，最低点是3108点。
也就是说，从最高点5930点到最低点3108点，差不多是过去三年多时间，沪深300指数基本上跌到了一半。从历史比较来看，这一轮以沪深300指数为代表的综合指数，无论是调整的时间还是调整的幅度，基本上达到了历史极限的水平。因此，我们认为当前A股市场处在一个底部区域的概率较大。
从经验上来看，如果市场处在一个底部区域，大家就关心能不能涨。我们认为这个时间点往后看，A股市场上涨的动力概率较大。因为我们看到，上市公司的利润增速有可能见底回升。这一轮A股上市公司的利润增速最高点是在2021年一季度，最低点在2023年，也就是说，利润增速回落基本上持续了两年多时间，八个季度左右。2023年A股上市公司利润增速可能负七八个点，2024年市场预期增长5%左右。因此，2024年、2025年A股上市公司的利润增速有可能温和回升。这是第一个市场上涨的重要动力。然后前两个礼拜，海外市场波动很大，无论是美股还是日股，核心原因是日元套利策略的平仓造成了流动性冲击。但经过这半个多月的消化，我们认为由此带来的流动性冲击接近尾声。最近我们看到日本股市和美股市场反弹幅度很大，基本上回到了前期的高点。但我们的A股市场还处在一个底部。并且，我们预计下半年国内有望出台一些刺激内需的政策。因此，从下半年到明年，A股上市公司利润增速回升的概率较大。我们认为可以在别人恐惧时稍微贪婪一些。从中长期角度看，A股市场的投资价值较明显。
主持人：请刘博简单介绍一下，您对AI算力未来的关注方向。无论是A股市场还是美股市场，去年以来一直到现在，人工智能投资主线表现最抢眼的是AI算力。这个方向表现好的原因是预期未来AI算力的需求非常大。全球AI芯片第二龙头厂商预计2027年全球AI芯片需求差不多是4000亿美金。2023年全球AI芯片需求是500亿美金，2027年增长到4000亿美金，意味着未来四年全球AI芯片需求收入增长会翻七倍，复合增速可能达到60%以上，增速非常快。从去年到今年，AI算力表现强劲，因为随着人工智能的发展，全球对AI算力的需求非常大。再看看2024年及2025年这些AI算力产业链相关公司的业绩。从我们跟踪的情况来看，无论是美股的AI芯片龙头，还是A股的光模块，2024年及2025年它们的业绩确定性较强。2025年这些核心公司的估值水平大约在30倍以内，海外的AI芯片龙头，2025年的PE可能是26、27倍左右，国内的光模块估值更低。国内的光模块和新龙头公司，PE可能比去年2月份行情启动时还要低，而且这个方向增速非常快。如果明年国内A股的算力光模块公司2025年的业绩如市场预期兑现，从我的经验来看，这些公司的估值可能从现在15倍左右提升到明年20倍甚至25倍。因此，我们认为A股的算力代表如光模块，美股的如AI芯片，站在这个时间点往后看，还是有投资机会的。
主持人：请问刘博对电子半导体这一块的看法及未来的发展空间是什么？刘元海：电子半导体从历史上来看是属于周期成长性行业。历史经验来看，电子半导体公司的股价与全球电子半导体行业景气周期基本上是正相关的。因此，电子半导体的投资逻辑就变得比较清楚，就是去判断全球电子半导体行业景气周期所处的位置。
全球电子半导体行业景气周期具有明显的规律性。一轮完整的景气周期一般四年左右时间，景气上行两年半左右，景气下行一年半左右。
这一轮全球电子半导体行业景气的低点应该是在2023年二季度。从去年下半年开始，一直到今年的上半年，全球电子半导体行业景气都处在上行趋势。从历史经验来看，这一轮全球电子半导体行业景气的持续时间会到2025年。在全球电子半导体景气上行趋势中，电子半导体股价都会有表现。至于表现怎么样，取决于全球电子半导体行业经济复苏的强度。前面提到一个AI应用投资机会，即AI大模型在端侧的落地，手机端和PC端的落地，将迎来一波换机潮。电子半导体下游需求最大的主体是手机，占需求的三成多，另一个是个人电脑，占需求的30%左右。如果AI大模型在手机端和PC端落地，手机智能化水平更高，PC智能化水平更高，我们预期很多人从下半年到明年会换手机。很多人三四年甚至四五年没有换手机，原因是认为现在的手机与过去的手机没有太大差异。但是一部手机用了三四年、四五年，硬件可能就不那么好用了。如果有一部智能化水平很高的手机，可以陪你聊天，帮你教育小孩解数学题，变成你的私人助理，我相信很多人会从下半年或明年换AI手机。如果出现一波手机、PC机的换机潮，全球电子半导体的复苏强度可能超出市场预期。我们认为当前A股电子半导体处在三个底：盈利底、估值底、位置底的状态。
从下半年到明年，随着AI大模型在端侧的落地，驱动全球手机和PC进入一波换机潮。因此，我们认为A股电子半导体有可能迎来一波较大级别的行情，持续到2025年，值得大家重点关注。2025年汽车智能化行情可能复制
2021年新能源车电动化行情
主持人：请问刘博，您对AI智能驾驶和新能源车的看法是什么？刘元海：以前大家都说，新能源汽车的上半场是电动化，下半场是智能化。我相信很多人经历过A股市场新能源汽车电动化的行情。2020年下半年到2022年下半年，差不多持续了两年左右。新能源汽车电动化过程中，很多公司股价都翻了十倍，出现了很多大牛股。站在当前这个时间点，我们认为新能源汽车确实有可能进入了下半场。因为我们看到了AI技术的发展，AI技术在汽车智能化领域的进展。海外有一家公司推出了FSD V12版本，现在已经升级到V12.5版本，其自驾水平可能达到了L3级别，基本上相当于老司机级别。
大家想一想，如果这个技术确实达到了老司机级别，以后我们可以放心地交给汽车智能化驾驶软件来实现驾驶。我们上车后就可以做其他很多事情。我们判断，汽车智能化产业有可能在2025年进入ChatGPT时刻。也就是说，到2025年，汽车智能化有可能从过去0到1的培育周期进入到1到N的成长周期。
我们认为2025年A股市场汽车智能化行情有可能会复制2021年A股市场新能源汽车电动化的那一波行情。因此，大家可以逐步关注A股市场汽车智能化的投资机会。
主持人：有小伙伴们在问，智能驾驶细分的方向，刘博会关注哪些具体方向？刘元海：对汽车智能化的投资机会，主要分为两大方向。
一是整车，因为以后整车厂商不单纯卖车赚钱，还可以通过智能化软件收费。因此，未来具有智能化自驾技术的整车厂商，其估值水平会提升，这是第一个投资机会。第二个投资机会是智能驾驶系统相关的方向，分为两个层面：
一是智能座舱，这是我们眼睛能看到的，现在的车科技感越来越强，智能座舱里面有较多的投资机会。
二是智能驾驶系统，它可以分为三个层面。第一是传感器，车子要实现智能驾驶，必须装上摄像头和激光雷达等传感器。随着智能化水平的车渗透率越来越高，传感器的需求也会增加，所以传感器机会较大。第二个投资机会是传感器收集的数据传给决策层，决策层主要涉及智能驾驶芯片。我们判断未来它的量能弹性会比较大。第三是执行层，决策层算出来的数据交给执行层来执行，执行层实现刹车转向，所以与线性制动、转向制动相关的方向存在明显的投资机会，大家可以关注。
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