华恒生物：全球合成生物龙头企业，明日科创

1、华恒生物，全球合成生物龙头企业，全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一，公司是是一家以合成生物技术为核心，主要从事氨基酸及其衍生物产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域。经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，丙氨酸系列产品生产规模位居国际前列。

2、公司是全球合成生物龙头企业，L-丙氨酸产品全球市占率超 50%。公司依托技术突破和成本优势，服务众多境内外优质客户。境外市场，公司与世界 500 强企业巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等公司建立起长期稳定的合作关系；境内市场，公司与诺力昂、天新药业、华中药业、华海药业等多家优质化工、制药企业均保持长期业务往来，优质的客户资源对公司业绩形成有力支撑。同时，公司是全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一， 2019 年全球丙氨酸系列产品市场需求总计约 5 万吨，公司系列产品的产量和销量分别达到 25704.47 吨和 23721.26 吨，市场占有率接近 50%，具有明显的行业领先地位，产品 L-丙氨酸也被工业和信息化部、中国工业经济联合会认定为制造业单项冠军产品。

3、公司通过厌氧发酵法生产 L-丙氨酸，成本及产业链优势显著，碳排放大幅较少。公司为全球唯一一家采用厌氧发酵法生产 L-丙氨酸的企业，成本较市面上丙氨酸厂家低 50%。此外，厌氧发酵法采用淀粉为原材料，较上游为石油化工的酶法工艺相比，每生产 1 吨 L-丙氨酸可减少 0.5 吨二氧化碳排放量，生产过程更为绿色环保，满足下游客户对原材料的绿色生态标签要求，促进公司在新型绿色螯合剂 MGDA 领域的规模化应用。同时公司采用自产的 L-丙氨酸制备 DL-丙氨酸，采用自产的β-丙氨酸制备 D-泛酸钙，形成了自有业务的上下游产业链优势，生产成本更加低廉，亦获得显著的成本优势，具有良好的协同发展效应。规模化生产使公司 2017-2019 年度主要产品销售收入逐年增长，2020 年上半年公司核心技术产品实现销售收 24827.66万元，占营业收入的比例超过 90%，综合毛利率从 2017 年的 34.67%逐步上升至 2020 年上半年的 45.92%，具有良好的经济效益。

4、丙氨酸全球需求预计超八万吨，公司下游主要产品 MGDA 需求增速可期。根据中国生物发酵产业协会数据显示，2019 年丙氨酸系列产品全球需求量约 5 万吨，2016 年至 2019 年间，丙氨酸全球需求量年复合增长率约 14%，预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长，到 2023 年全球市场需求可达 8.1 万吨。公司 L-丙氨酸产品中超过 60%的应用领域来自于 MGDA 产品，对应总收入占比达 50%以上。MGDA 是由巴斯夫 2010 年开发的一款新型螯合剂，目前在整体市场中市占率较小，但其是绿色洗涤剂关键原料，短时间内不存在被替代风险，随着国外洗涤剂市场对绿色、健康产品的重视程度提升，环保政策收紧，未来 MGDA产品市场份额有望持续提升。根据中国生物发酵产业协会出具的《关于丙氨酸、缬氨酸市场现状和发展趋势研判》，2019 年 MGDA 需求量约 16 万吨，未来预计将以 22%的年复合增长率持续扩大，预计到 2023 年全年需求量可达 39.34 万吨。公司与巴斯夫合作关系稳定，近三年以来始终为公司第一大客户，对公司销售收入占比在 50%左右。未来随着 MGDA 产品市场规模不断提升，公司有望持续收益。

5、行业分析：

（1）我国氨基酸产业起步较晚，但发展迅猛。目前，全世界氨基酸年度总产量超过 800 万吨，年复合增长率为 5.6%，近年来全球氨基酸市场需求保持着稳定增长的态势，预计到 2022 年全球氨基酸总销量将达到 1105 万吨，市场规模达到 354 亿美元。我国现已成为氨基酸产品的“世界工厂”，大部分氨基酸品种可以实现自给自足，同时氨基酸出口量也在不断增长，主要出口地区包括亚、欧、北美三大洲，分别占据出口总额的 40%、25%和 15%左右。我国的氨基酸产业虽然起步较晚，但发展速度迅猛，现已成为世界氨基酸生产和出口大国。

（2）丙氨酸应用广泛，近几年市场规模持续扩张。广泛应用在日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域，近年来市场需求保持着快速增长。根据中国生物发酵产业协会数据显示，2019 年丙氨酸系列产品全球需求量约 5 万吨，2016 年至 2019 年间，丙氨酸全球需求量年复合增长率约 14%，预计未来市场仍将会以约 12%的年复合增长率快速增长，到 2023 年全球市场需求可达 8.1 万吨。公司的丙氨酸产品生产规模位居国际前列，已成为全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一。未来在下游市场迅猛发展的驱动下，丙氨酸市场仍将保持快速增。

6、竞争格局： 目前，国内丙氨酸生产企业主要包括华恒生物、丰原生化、烟台恒源等，国外丙氨酸生产企业主要为武藏野，全球丙氨酸产能主要集中在国内市场。丰原生化主要产品为新材料聚乳酸、氨基酸、有机酸系列产品，可采用微生物发酵法生产 L-丙氨酸。烟台恒源主要产品为富马酸、L-天冬氨酸和以此为原料采用酶法生产工艺生产的 L-丙氨酸。武藏野主要生产纯天然乳酸及其盐、酯系列产品，以化学合成法生产工艺生产 DL-丙氨酸。公司拥有发酵法和酶法生产丙氨酸系列产品的技术，经过多年的创新发展，现已成为全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一。

7、2017-2019年营业收入3.82亿、4.20亿、4.91亿，复合增长率为13.33%，归母净利润6489万、7550万、1.26亿，复合增长率为39.55%，毛利率为34.67%、39.71%、45.97%。2020年净利润为1.21亿，同比下降-4.18%，预计2021-01-01到2021-03-31业绩：扣非后净利润3200万元至3500万元,增长幅度为-0.71%至8.60%。可比公司：星湖科技、凯赛生物 。