大洋电机主要为客户提供电机驱动系统解决方案,目前形成了以建筑及家居电器电机产品和汽车用关键零部件两大板块。前者不断优化产品结构,提升DM电机、BLDC电机和风管机的销售,同时拓展压缩机电机、风电风机等新品,打开增长空间;后者主要面向新能源车提供电驱总成、机械车辆旋转电器以及氢燃料电池系统业务等。目前公司进行全球布局,降低生产成本,以期增强竞争力、获取优质订单,目前境内外营收各半。
公司最近十年总资产复合增长率12.72%,截至24年6月末,为166.01亿元,全行业24家上市公司中,居第2位。资产结构以应收账款、存货、固定资产、其他资产为主。应收账款余额26.76亿元,均为一年内到期应收款,期限结构良好,未看到大规模增加。存货余额18.48亿元,主要为产成品,近年来规模持续下降,未看到累库。固定资产余额17.30亿元,其中房屋建筑物6.37亿元,预计仍需折旧20年;机器设备余额8.87亿元,剩余折旧年限约9年;在建工程规模较小。其他资产主要为其他流动资产以及债权投资,前者为一年内银行存单,后者为大额存单,资产流动性较强。
长期偿债指标中,资产负债率维持区间震荡,近年增加至48%左右,有息负债率一般仅为17.35%,对供应链上、下游资金占用一般。短期偿债指标中,流动比率、速动比率一般且差异较小,与存货较少相关联,资产短期流动性中等。
最近十年营收规模复合增长率约为13.92%,到24年6月末,TTM营业收入为114.84亿元,行业排名第2。成本费用端构成来看,营业成本占据主要地位,主要包括漆包线(铜)、硅钢片以及冷钢板,整体占比较高。公司毛利率中等,近年来增长至较高水平,净利率自底部抬升较强,已看到上行趋势。各项费用控制一般,销售、管理费用占比较为稳定,研发费用增加带动整体成本费用占比持续上行。盈利指标R O E、ROA显示,盈利能力持续加强,最新ROE在8.24%左右。
(利润表中2018年26.77亿元大额减值影响历史收益判断,进行还原处理)
收入、利润的现金含量来看,近年来销售商品流入的现金流基本覆盖营业收入;经营现金流波动较大,平均净额远高于净利润,近年来差异增加,主要系折旧、应收回款、资产减值等非现金项目较多所致。
现金流收支方面,近几年销售商品获得的现金流足以满足日常的成本、费用及扩大再生产,结余较好,随着近年来回款加快,现金流结余持续增加,目前处于历史较高位置。
营运指标中固定资产周转率持续增强,主要系固定资产未大额增加、营业收入持续增长所致;应收账款周转率维持较高位置,主要系应收款回款较强,未大规模积累所致;存货周转率持续走强,主要系存货规模控制较好所致。
其他可能影响股价表现的因素中,前十大股东持股比例大幅下滑,约43.74%;随着股价底部波动,股东户数有所增加,目前处于十年较高位置,约11万户;质押情况较为稳定,最新质押比例为2.66%。
大洋电机历史收益表现一般,过去十年跑赢全A指数的概率为41.86%,未来或将有所表现;净利率与股价有一定相关性,约为63.76%,目前净利率仍处于上行阶段,17年以来对存货的大规模减值一定程度上减少净利,目前看存货规模与收入规模已经匹配,预计减值将有所降低,净利率进一步上行。
总结:
1.
家电、汽车行业竞争加大,公司收入将进入一定承压期;
2.
毛利持续上行,净利受限于减值增加增长缓慢,目前已接近充分计提,预计将释放利润;
3.
应收账款回款加快,现金流结余历史新高,远好于利润表现,未来值得期待。