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相聚资本

人生若只如初见

为国接盘的萌新

2022-02-15 11:55:05

相聚资本梁辉：在去年12月底到今年1月份大家在预测市场时，一个普遍的看法是，经过2021年下半年的经济下行、物价上涨的紧缩阶段后，2022年上半年经济下行压力依然存在，货币政策走向宽松。历史上，宽松环境下市场通常上涨，比如2019年、2020年，更早的2009年和2016年均是如此，所以今年主流机构有一定的上涨预期。但今年来看，市场要比大多数历史相似阶段的表现要差，出现误判后，操作节奏也随之被打乱。最近2个月来的市场调整综合来看，是内外因共同作用导致。外因：美联储货币政策的明确转向。较早时候，美联储判断通胀是“暂时性问题”，但年初大家发现美联储将通胀认定为核心要素。市场对加息的关注度骤然升高。根据历史经验，去年四季度市场对美国加息判断是“一年四次、一季度一次，一次25个BP，一年加息1%”。现在来看，加息次数更多、力度更大，超预期的加息触发了纳斯达克和A股的调整。内因：托底信号不明确。去年四季度开始，货币政策以及房地产、基建等行业政策有明显放松迹象，在2021年7月降准后，社融增速在2021年10月见底，但从社融增速的表现看，持续回升仍待观察。12月份社融数据低于市场预期。历史复盘来看，宽松阶段的市场表现和政策的节奏、力度相关度往往很高。如果节奏放慢、力度不够，任何风吹草动都会导致市场的下跌；当放松力度较大时则可以对冲负面因素，起到托底效果，市场就会向上。在外部形势偏紧，内部又没有很明确的托底信号时，市场便容易出现调整。在拐点没有明显出现时，外部的负面因素便直接作用于股市。总体来看，市场的走势更多跟资金配置、行业内在增长有关，宏观因素只是辅助和催化作用。过去几年来看，即使处在美国的加息期，中国的货币政策都有很强的独立性。比如在2017-2018年的美国加息周期中，A股2017年涨、2018年跌，2017年中国经济表现强势；2018年跌是因为国内在紧缩。所以，“美联储加息、A股就是熊市”的论断站不住脚。表面来看，把成长股和美国国债相关联，即：美国国债利率上涨，成长股下跌。但我们认为，主要原因还是跟主流资金的配置和博弈因素关系更大。1.从去年四季度开始，市场成交额较大，但新增入市资金大幅缩水，收益基本来自于博弈。2.机构配置相对较低、盈利预期比较好的行业相对抗跌或者上涨；反之机构配置高、即便盈利增长还不错，但配置比例太高也有杀跌动能。3.并非所有高增长行业都下跌。行业增长确定性较高中的龙头公司下跌并不多。4.下跌较多的是医药、新能源板块中的二线公司。从配置角度来看，并非不看好这个行业，只是筹码过于集中（去年资金扎堆），如果要增加低估值板块的配置，会优先卖出这类公司。5.尽管龙头股表观估值更贵，但在当下阶段稳定性更高、价值更突出，所以二线成长股跌的更惨。风格判断：机构化的风格博弈持续，体现为“此消彼长”，即资金从高配成长股转为配置低估值板块。低估值的核心优势是“短期预期政策放松+估值低”，但长期成长性天花板明显，预期收益不高，估值修复完成后资金配置动力减弱，成长股的投资机会将再次出现。同样，我们也不认为“美联储全年加息、成长股便一直没有机会”。去年12月份以来，我们开始有意识地配置了一部分低估板块，主要是通过自下而上选择低估值股票，主要配置在传统汽车、物业管理、地产、非银等。在今年1月新增了银行、传统家电，2月增加了传统化工（原油、大宗商品）等。我们一直是比较均衡的投资思路，在去年涨幅过高后，我们便降低了锂电、新能源车的配置比例。主要原因是“赛道拥挤加上2022年增速相比2021年可能下调”。当然一些公司的估值已经被杀的很低，未来我们也可能逐渐关注一些龙头公司，但不会超配。电子板块也类似。电子的投资机会多跟汽车智能相关，若估值不高可以作为基础配置，但不会配置半导体设备等传统的赛道公司。纯制药公司受到集采和外部负面消息（贸易摩擦传言）的影响，加上估值不便宜、未来业绩存在下修的风险，有待进一步观察。配置的话，可以寻找一些估值便宜的设备类公司。“十四五”期间海上风电有望保持快速增长态势，随着风电进入平价，海上风电成本迅速下降，供给格局更好，看好海上风电的投资机遇。另一个比较看好的是计算机板块中的“信息创新”类公司。中国技术进步的大背景下，大环境对该行业更为友好，通过自下而上的方法来观察相关核心标的会发现这些公司当下估值较低，预期未来三年有较高的盈利增长。但该行业的波动很大，对持仓带来很大考验。特别是在市场脆弱期，会受到市场大环境影响。因此我们会时刻关注市场环境，在市场企稳后进一步增加配置。市场前瞻：1月新增社融规模6.2万亿，大幅超过市场预期。在稳增长的大背景下，社融增速有望延续稳中趋升。并且，经过开年以来的较大调整后，估值消化基本完成。基于目前市场位置的判断，最差的时候有望马上过去，有理由重拾信心。目前我们在低估值板块和龙头成长股均有配置。今年主要收益可能来自于两方面：业绩的高增长和低估公司的价值回归，并通过深度研究来挖掘前瞻性的投资机会。风险点可能一是跟随市场情绪的追涨杀跌；二是个股踩雷；三是业绩不及预期，尤其是中小公司抗风险能力有待检验。

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