【申万宏源化工】云图控股大涨点评：产业链一体化的复合肥龙头，行业景气向上，二季度业绩有望超预期，上下游延伸布局磷矿和新能源行业开启新的成长

公司是国内复合肥行业龙头，产业链布局日渐完善。目前拥有复合肥产能520万吨，产销量全国第二，为增强成本优势，近年来不断向原料端拓展，向上游布局磷和氮，逐步形成产业链一体化的产业格局。目前已拥有联碱60万双吨、磷酸一铵43万吨、黄磷6万吨，磷酸5万吨、磷酸二氢钾1.5万吨及三聚磷酸钠3.5万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨，工业盐80万吨、品种盐40万吨、食用氯化钾6万吨。

复合肥、磷化工、纯碱景气持续上行有望带来二季度业绩环比继续增长。农产品价格上涨带动整体农化需求，复合肥有增产作用，整体需求向上，复合肥龙头企业有望通过原料端的布局以低成本的优势持续扩大自身的市占率，销量同比环比均大幅上涨。此外公司目前拥有联碱60万双吨（纯碱和氯化铵各60万吨）。随着环保政策趋严，纯碱被列入高耗能行业，产能增长受限，联碱法产能持续退出，叠加下游光伏玻璃和新能源汽车对纯碱的需求高增，纯碱行业格局改善带来行业景气向上，公司联碱业务盈利大幅好转。除了磷酸一铵的布局公司还是国内最大的黄磷外售企业，拥有6万吨黄磷产能，黄磷为双高类产品，未来不允许新增产能且环保趋严，下游的精细磷化工需求仍保持一定的增长，因此黄磷供需格局改善将带来价格和盈利中枢的上行。

巩固复合肥龙头地位，完善磷化工产业链布局，实现“矿—盐—碱—肥”和新能源材料的两大业务布局。公司目前正在办理雷波磷矿采矿证（约400万吨的采矿权），未来将继续完善自身的磷化工布局，向下游投建磷酸铁产能，目前规划产能45万吨，除了部分原料自给的优势外，磷酸铁副产渣酸可用于磷源生产复合肥，和公司的复合肥业务形成良好的协同效应，进一步降低两者成本。

盈利预测与估值：产业链一体化的国内复合肥龙头，完善磷化工布局，上下游延伸布局磷矿和磷酸铁，开启新的成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为18.12、22.06、26.79亿元，对应EPS分别为1.79、2.18、2.65元，目前市值对应的PE分别为9X、8X、6X，给予“增持”评级。