【天风轻工】家联科技·深度：小而美的高端塑料&PLA降解塑料制品龙头，收入提速&盈利释放

■  国内唯一既做改性PLA原料，又做产成品的企业。下游客户优质，与北美TPO10餐饮品牌、欧美商超、头部茶饮品牌合作紧密。当前公司产能扩张处于新起点，需求端受益于欧美疫情后线下餐饮需求修复，补库需求从21年11月开始提升，22Q1开始迎来向上景气周期，未来2-3年收入业绩高增长持续性强，同时，美元升值、海运费下行、原材料价格下行贡献业绩弹性。

■  传统塑料制品客户补库，品类多点开花：21年欧美线下餐饮复苏，客户进入补库阶段，叠加海外疫情后制造业受损订单转移至中国，22Q1收入/利润分别+36%/+57%，订单逐步兑现。北美收入占比50%，刀叉勺进入全美TPO 10餐饮品牌供应链。内销占比30%，国内必胜、KFC、蜜雪冰城等新客户放量增长，内销由于上半年疫情影响受损，看好下半年旺季&疫后餐饮修复。欧洲、澳洲占比稳步提升，可循环塑料制品、甘蔗渣制品贡献增量。塑料家居：17年进入宜家多年深入合作，有望持续拓展宜家家居类塑料新品。

■  PLA全降解制品拓展空间大：唯一既做改性PLA原材料又做制品的企业，先发优势强，08年国外开始限塑后开始布局，2012年自行研发改性全降解材料，2020年起国内全降解塑料又迎快速发展。全降解材料客户“沃尔玛”“宜家”“盒马”“喜茶”“蜜雪冰城”等，公司老客户合作多年限塑后更易实现传统塑料客户向全降解产品转化，目前更有较多新客户在竞标、打样、小批量试单阶段，宜家曾表示24年接触食品的产品均替换为可降解，公司在现有客户中份额提升空间大。公司进入新一轮产能释放周期，新厂18-20亿及8万吨改性材料产能于未来几年逐步释放，制造端多年积累，生产批次多、定制多样化能力强。

■  收入与业绩：传统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气，预计22/23/24年收入分别为18.3/22.8/28.4亿，同比+48%/25%/25%，22/23/24年归母净利润分别为1.2/1.8/2.2亿，同比+71%/44%/26%，买入评级。