【海通电新】天能重工模型更新：海陆并进需求旺，估值便宜强推荐

海工局部优良，需求较好。①基地：汕尾10万吨、盐城10万吨、大连8万吨、合计28万吨可用。此外还有东营20万吨在建，加上江苏广东技改新增8万吨，23年预计新增28万吨至56万吨。②四地需求：目前的海风项目中，粤东合计2.3GW，52.9万吨；大连市储备1.3GW，29.9万吨；盐城射阳1GW，23万吨；山东4-6GW，92-138万吨。③纵观公司的四大海工基地布局，都处于管桩需求较好的地方，且竞争大厂有限。

产品结构改善，塔筒吨盈利有望提升。①我们按照三四季度陆塔单吨净利550，海工单吨净利850，出货40万吨，其中陆上22.7万吨，海上17.2万吨，下半年塔筒利润2.7亿元，全年2.8亿元。②今年合计出货50万吨，其中陆塔30（去年陆塔出货27.6万吨，产能30万吨，今年产能35万吨），海工20万吨（或以汕尾10万吨供应部分甲子一二900MW需求、以盐城10万吨和大连8万吨供应供应山东能源渤中A500MW需求、以盐城10万吨供应射阳1GW需求），海工出货占比有望提升至40%。③2023年海工产能扩至56万吨，陆上约40万吨，我们判断海工出货占比有望进一步提高至50%，海陆各35万吨，加权吨利润有望提高至650-700，对应塔筒利润4.55-4.9亿元。

发电业务压舱石，储备资源3GW。①目前发电容量482MW，其中风电364MW，光伏118MW，22H1利润1.04亿元，预计全年2.3亿元。②明年新增150MW风场，预计发电量提升约20%+，利润达2.7亿元。

综上，公司22/23年扣非归母净利分别为5.1/7.25亿元，增速分别31%\43%，对应PE仅为18/12倍，非常便宜，持续推荐。