投资亮点

1由于俄乌局势紧张带来的能源危机仍在持续发酵，国内外电解铝供应端都受明显冲击。海外方面，21-22年累计减产或达到135万吨；国内或累计减产产能234万吨。
2截止8月26日全球铝合计库存116万吨，处于2012年以来的0.3%分位，全球铝库存到达极低水平。
3按照东方证券的统计数据来看，本周新疆电解铝盈利为4388元/吨，不过山东地区盈利水平已经较低，给予了铝价支撑，供需紧缺也会带动盈利水平逐步回升。

事件：

据SMM，继四川水电供应不足后，云南8月份主力电站来水偏枯接近5成，目前省内电解铝企业暂未出现实质性减产，云南电力公司正与当地企业协商减产事宜，或于下周开始陆续确认是否减产10%-30%。

铝行业最新观点：

华泰证券认为，欧洲能源价格居高不下，海外电解铝企业因成本高企出现持续关停；云南限电影响下，国内供需格局有望转为平衡甚至小幅短缺；建议关注能源相对充沛区域的电解铝企业。

一、全球能源危机持续发酵，电解铝供应受到冲击

由于俄乌局势紧张带来的能源危机仍在持续发酵，国内外电解铝供应端都受明显冲击。

海外方面，欧洲电力及天然气价格居高难下，海外电解铝企业因成本高企出现持续关停，据华泰证券统计21-22年海外累计减产或达到135万吨，约占全球产能1.7%，短期难以复产甚至未来还有进一步减产预期。

国内方面，8月受高温用电高峰及水力发电不足影响，川渝地区停产产能约103万吨。而此次云南电力紧张再现，截至8月底，全国电解铝运行产能约4060万吨，而云南地区运行产能约525万吨。

假设云南地区减产25%，对应产能约131万吨，国内累计减产产能234万吨，相当于减产5.8%，国内电解铝运行产能或出现拐点。

二、全球铝库存到达极低水平，铝价短期偏乐观

截止8月26日全球铝合计库存116万吨，处于2012年以来的0.3%分位，全球铝库存到达极低水平。虽然近期库存略有回升，但并没有出现趋势性的变化。

国内方面，云南若兑现减产，则对应日均产量约10.76万吨，期间若四川100万吨产能复产，则日均产量升至11.0万吨。需求若维持8月淡季水平，则供需平衡；若下游开工恢复带动国内需求回升，供需仍有转向短缺可能。铝价短期乐观态势不改。

三、电解铝盈利水平

按照东方证券的统计数据来看，本周新疆电解铝盈利为4388元/吨，内蒙电解铝盈利为2011元/吨，云南电解铝盈利为2228元/吨。不过山东地区盈利水平已经较低，在一定程度上给予了铝价支撑。供需紧缺也会带动盈利水平逐步回升。

研报来源：华泰证券、东方证券

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