【天风机械】

公司成立于1993年，王牌业务分析仪器，主要应用为测定碳氢氮硫成分、热值、水分等，一方面为客户提供定价标准，广泛应用于火电、煤炭、造纸、钢铁、水泥、煤化工等，大型能源类的企业；增量业务：智能装备，主要给火电厂提供服务，因为火电厂不止烧一种煤炭，智能装备主要用途为指导每种煤炭的应用。公司去年3.85个亿，分析仪器占到了80%，剩下来就是智能装备。

1、业务之一：智能装备（2021年是1个亿收入，8000万的设备，2000万的配件和运维）。火电厂商原先状态是自动化程度很低，目前逐步在上公司智能化系统，其动力在于：煤炭占到火电厂成本是65-70%，2*60万千瓦的机组（一个相对比较标准的概念），需要1000-1200万的智能化设备，1天需要1万吨煤左右，在配置三德设备情况下就是可以节省1%左右的成本，按照煤价500来算，节省1%等于节省1800万，煤价越高理论上节约成本更多。智能装备订单快速放量，上半年1.8个亿，我们估计全年在4亿左右，20-21年订单分别为1.3、1.7个亿。我们测算该设备空间在130亿左右，竞争格局非常好。

2、业务之二：分析仪器（2021年是2.85个亿，其中1.86个亿是设备，将近1个亿是配件和运维）。这块的增长逻辑为自动化去取代人工，且净利率不断提升、未来仍然有进一步提升空间。公司分析仪器去年收入1.86个亿，其中配件运维9860万（配件多一点，质保期是调试验收之后的1年），前年的运维是9087万。到7月份新增单1.3个亿。分析仪器本年度都有明显调价，智能装备、分析仪器包括配件都在往上走，设备进步迭代、提价了5-10%不等。公司这块业务毛利率稳定60%以上、但净利率持续提升，主要是人效快速提升，2017年人效40+万，到2021年达到了73万以上，这一过程中，净利率从15%左右提升至20但公司管理层认为人效仍有很大提升空间。，人效才是手段。这个过程中，净利率从11.5个点左右提升到了26.3%。

4、我们估计公司未来两年快速增长，明年有望实现1.3个亿左右的业绩，对应估值仅为17X不到，公司预期近期再融资不大会有、明年上半年可能有进一步股权激励，限售股解禁压力也消化到了尾声，当前看好公司设备受益于火电放量+国产替代。

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