【国君机械】杭叉集团三季报点评：行业回暖Q3营收净利双增，海外市场占比提升，新能源叉车趋势明确。

Q3营收净利双增，净利水平持续改善。前三季度，公司营收113.65亿元/+3.28%；归母净利润7.46亿元/+1.06%；扣非净利润7.34亿元/+2.08%；单三季度，公司营收38.41亿元/+5.58%；归母净利润2.90亿元/+24.11%；扣非净利润2.95亿元/+29.75%；Q3毛利率16.63%/-0.91pct，净利率7.97%/+1.09pct。Q3下游回暖推动营收转负为正，净利水平提高主要由投资收益、销售费用及财务费用贡献，其中，Q3投资净收益0.93亿元/+38.81%/环比+389.47%，销售费用1.15亿元/-43.07%，财务费用-0.30亿元，去年同期财务费用为0。

净利水平持续改善，高毛利海外市场占比逐年提升。分季度看，Q1/Q2/Q3单季毛利率分别为15.28%/16.85%/16.63%，净利率5.49％/7.50％/7.97％，毛利率基本稳健，净利水平持续改善。分市场看，22H1国外市场营收占比27.23%，较去年全年提升6.78pct。公司产品价格较美国本土企业底10-20%，更具竞争力。2021年，国外市场毛利率18.69%，比国内市场高3.07pct，海外市场占比提高利好公司盈利水平提升。国内市场，随稳经济政策发挥效能，高温影响消退，9月制造业PMI指数50.1%/+0.7pct，重新升至临界点以上，制造业景气度回暖；生产经营活动预期指数53.4%/+1.1pct，制造业企业信心有所回升，下游制造业/物流业需求出现回升迹象。

国内叉车市场空间仍旧广阔，未来产品主线将集中锂电新能源叉车。2020年，中国每万人叉车保有量接近30台，不到欧洲、美国与日本的一半；每亿GDP对应叉车数量不到10台，与欧洲（14台）、美国（12台）、日本（14台）有明显差距，未来15年内国内市场仍旧广阔。2021年，公司锂电池叉车销量4.8万台，2017年仅为3699台，GAGR超90%，远远超过内燃机叉车增长速度。我们认为，看市场：国内市场目前主要集中在制造业相对发达的沿海地区，随沿海地区制造业升级、内陆地区物流业发展，国内叉车市场广阔；看产品：22H1电动叉车产品超20%增长，内燃产品下降约10%，未来行业发展趋势明确指向新能源叉车。

积极布局氢燃料电池技术，巩固公司行业领先地位。上半年公司完成固态金属储氢燃料电池叉车、燃料电池AGV等新品开发，XH全系列重工况高压锂电专用叉车正式发布，已批量销往欧洲等国外地区；6月，公司先后与上海翼迅创能新能源、天津新氢动力签订共计30台氢燃料电池叉车销售合同；9月，公司与重塑集团携手发布燃料电池专用叉车产品，发布现场与正泰集团、佛朗斯股份、乐橘碳蚁等多家知名企业签署客户意向协议。我们认为：锂电新能源叉车未来市场一片向好，氢燃料电池叉车尚未成熟，未来增长节奏尚不明朗。目前国内氢燃料车基本均为平衡重式叉车，采购、使用及推广成本相对较高，国家标准尚不健全，未来发展可参考锂电平衡重式叉车。