【招商电新】钧达股份更新

1、Q1-3捷泰科技电池出货6.91GW，同比增长75.2%，对应平均单瓦盈利8分上下。分结构看，上饶9.5GW大尺寸PERC满产对应出货2.4GW，单W盈利8分，滁州一期8GW

TOPCon三季度处于爬坡调试期，出货约0.4GW，单W盈利3分上下，爬坡期即已开始有贡献。Q4以来，上游价格出现松动迹象，公司PERC盈利继续增至1毛上下。

2、产能情况更新
A、滁州基地：公司滁州一期8GW
TOPCon电池片在6月末投产，9月末如期满产，效率达到25%，量产硅片厚度130μm，提效降本进度超预期。二期产能规模由8GW调至10GW，预计2023年上半年滁州基地将形成18GW
N型产能。
B、涟水基地：10月9日，公司公告与江苏涟水政府签署26GW TOPCon扩产协议，其中一期13GW有望在2023年下半年开始贡献。
C、上饶基地：Q1完成3.xGW 166改造，目前大尺寸PERC产能9.5GW。

3、电池盈利强劲、有持续性。前几年因盈利差、技术方向分歧，电池片产能扩张温和，加上小尺寸产能退出，大电池片今年供给略吃紧，企业议价能力在变强，今年其盈利恢复比我们预期更强，而当前电池报价1.34-1.36元/W（个别订单价格更高），盈利区间在8分-1毛。
展望未来，1）产业链利润向下游转移，供需紧、议价能力强的电池片可能是盈利向上最明显的环节之一。2）TOPCon已开始规模应用，并形成对PERC的巨大势差，且HPBC、IBC、HJT也有进展，PERC产能将基本只减不增。考虑新增电池产能大部分为首次投放的N型产线，产能释放节奏存在不确定性，预判明年电池盈利表现可能仍然强劲。

4、TOPCon进度领先，会有更强的业绩贡献。未来一段时间PERC在量上仍占主流，也是新电池技术水平、盈利能力的参考系。PERC电池基准盈利增加的背景下，新技术产品需求、盈利表现都会更好，参考三方报价统计TOPCon电池当前报价1.42元/W，已经开始形成溢价，同时考虑电池降本增效、组件封装工艺优化，TOPCon溢价会进一步放大。而公司是全球第二家实现TOPCon大规模量产的企业，在N型红利期将有更强的业绩表现。

5、今年以来，上市公司完成捷泰100%股权收购，解决融资问题，长期投入布局的TOPCon电池开始迎来收获，在产能结构（大尺寸、TOPCon比例）、成本控制、技术储备上具备优势，在这一轮电池技术由P向N变革的过程中，公司有望重回领跑，实际上上半年公司已经重回电池片前5。

6、预测2022、2023年分别实现归上净利润7.7、21亿，继续强烈推荐。