三大电信运营商之一，业绩稳步增长

中国联通于2009年1月由原中国网通和原中国联通合并重组而成，公司拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务，包括移动宽带、固网宽带、GSM、固网本地电话、信息通信技术服务、数据通信服务以及其它相关增值服务等，是我国三大电信运营商之一。在夯实基础业务的同时，围绕国家“网络强国、数字中国、智慧社会”建设的发展机遇，公司十四五期间定位为“数字信息基础设施运营服务国家队、网络强国数字中国智慧社会建设主力军、数字技术融合创新排头兵”，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，全面发力数字经济主航道，使得业绩呈现稳步增长的态势：公司营收从2018年的2908.77亿元增长到2021年的3278.54亿元，CAGR为4.07%，对应的归属净利润也从40.81亿元增长到63.05亿元，CAGR为15.60%。2022年前三季度公司实现营收2639.77亿元（+7.97%），归母净利润68.31亿元（+20.37%），克服疫情影响，仍能实现稳步增长。

5G和宽带“双千兆”推动，基础业务稳步增长

随着“提速降费”趋于尾声，运营商开始进入“提质增效”阶段，公司紧抓5G和宽带“双千兆”战略机遇，推动基础业务稳中向好。截止2022H1，公司5G套餐用户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%，移动用户ARPU值由2019年的40.4元增长到2022H1的44.4元，宽带接入用户总数由2019年的8610万户提高到2022H1的9940万户，融合渗透率达到73%。此外公司适度加大战略投入，在5G/4G、千兆宽带、算力、政企精品网建设等方面卓有成效，为公司未来发展筑牢发展底座。2022年11月3日，公司获得工信部批准将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统，900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段。此次获批这有利于公司以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，推动基础网络能力的提升，进一步提高公司的竞争力。

顺应数字经济发展，产业互联网成为业绩增长新引擎

今年以来国家对数字经济的重视程度持续提升，2022年1月国务院印发《十四五数字经济发展规划》，随后习总书记在求是杂志发表《不断做强做优做大我国数字经济》，11月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》，数字经济已经成为国家的发展战略，成为推动我国经济发展的重要动能，2021年我国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP的39.8%。电信运营商具有具有网络、数据、技术、用户等优势，是数字化基础设施的赋能者。中国联通顺应数字经济的行业趋势，大力发展以产业互联网业务，2022年前三季度实现营收531.5亿元，同比增长29.9%，主营业务收入占比高达22.2%，成为公司业绩增长的新引擎，其中：1）IDC业务：优化“5+4+31+X”资源布局，聚焦京津冀、长三角、粤港澳等重点区域，提升算力服务品质和利用效率，前三季度实现营收186.1亿元（+12.9%）；2）云业务：持续丰富云产品品类，服务多地数字政府政务云建设和央企数字化转型，联通云前三季度实现营收268.7亿元，同比大增142.0%；3）大数据业务：发挥数据治理和数据安全长板优势，建设产品体系，深耕数字政府、数字金融等重点领域，前三季度实现营收27.7亿元（+56.3%）。

携手腾讯成立合营企业，优势互补共同发展数字经济

根据国家市场监管总局信息显示：中国联通下属子公司联通创投与腾讯创投新设合营企业案获无条件批准，其中联通创投、腾讯产投、员工持股平台将分别持有合营企业48%、42%、10%的股权。合营企业主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。自2017年8月腾讯成为中国联通的战略股东以来，双方已经在数据中心、云服务等领域有所合作，中国联通具备网络、渠道、客户资源等优势，腾讯具备技术、用户等资源，此次成立合营企业，有利于双方优势互补，拓展更多产业互联网业务。

盈利预测

我们看好公司基础业务稳步增长，数字经济发展浪潮带来的产业互联网业务发展机遇。预测公司2022-2024年净利润分别为77.76、87.47、97.11亿元，EPS分别为0.24、0.28、0.31元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。