#巨星科技# 上次说过一个估值比较合理的中盘股，就是巨星科技。前面发过资料，也给过点评，公司赛道不错，一季报预期也不错，大家可以看看。不过，跟一般中盘股略有区别的是，它的机构持股多一些，所以这几天也回调了。

交流纪要：人民币计价下营收85.25亿元，同比增长28.66%，归母净利润13.11亿元，同比增长46.44%。20Q4收入22.38亿元，同比增速40.74%，创历史新高，扣非净利润增速67%，创历史新高。公司远期汇率管理和成本控制水平日渐提高，汇率变化和原材料涨价的影响可控，20年毛利率和19年相比保持稳定，净利率和ROE稳步提升。

20年公司跨境电商收入为6.57%，同比提升0.94pct，未来会进一步靠拢美国网络零售占比，21年公司指引为10.34%。自有品牌方面公司持续发力，20年自有品牌业务占比39.50%，同比提升4.26pct，21年公司指引为43%。

21Q1业绩：美元收入增长30%。增速快主要还是因为竞争格局好、行业增速快。20Q1美元计价同比下降12%，基数并不低。

汇率波动：对收入端略有影响，受益于全球化的布局，汇率波动对利润端影响越来越小。

产能：Q1停工1个月，但是会备库存。东南亚的产能基本都搁置了3个月以上，21年新增产能肯定不达预期。但是公司全年产能会比21年好，因为20年没有满产。下游的客户一直在要求新增产能。新增产能都想往东南亚去拓。全行业的产能都紧张，21年产能只会减少不会新增，会反映到美国的零售商库存上，短期肯定补不过来。

原材料涨价：成本1/3是原材料，包括螺纹钢、塑料和纸，1/3人工，1/3税费这些杂项。历史来看，原材料涨价影响不大，对毛利率影响小于1%。公司60%是外协生产，议价权很高，对上游没涨价，下游有限涨价。20Q1是最差的情况，汇率和原材料叠加，毛利从32%跌到30%。

利润率提升的逻辑：不算收购的费用的话，管理成本从16年到现在都没有提高，但是公司利润翻了三倍。去年满产的Q2-3，净利率基本是18%，Q1、Q4比较差，净利率是10%，平均后15%。今年Q1就是满产，所以净利率会上升2pct左右。

Shop-vac：今年预计6000万美金收入，利润没有单独预测。

电动工具中非专业市场和专业市场比例为4:6，手工具是相反。

增速来源：ODM业务是3倍行业增速，额外的增速来源于市场份额的提升和品类的扩张，过几年能做到4倍行业增速。自有品牌的增长就是抢史丹利和小品牌的增速。16年以后的增速上了个台阶，除了行业变好，还有自由现金流全用来做并购的原因。

公司基本上每年并购1-2个品牌。2023年电动工具营收做到3亿美元，25年做到5亿美元的规模。未来目标电动工具10%的全球份额。23年自有品牌占比50%。

Q：如果下游房地产数据下滑对公司影响大吗？

A：房地产06-09年数据不好，新开工数据几乎腰斩，但公司只有2个季度增速为负。因为手工具60%是DIY市场，偏消费属性，没那么强的周期属性。行业增速基本就是比美国GDP高一个点。

Q：电动工具发展规划？

A：21年是电动工具元年，未来3-5年全面开启电动工具的发展。

由于技术不成熟，不适合一下子进入商超渠道，先在亚马逊和周边渠道上试水，做渐进式的扩张。