【观点】12月美联储偏鸽,加息幅度或放缓，金价底部基本确认，趋势上涨待确认;贵金属板块从重个股转重板块配置。资源和再生标均需关注。风险:美加息终值和频次超预期。

【资料】典型黄金公司业绩弹性分析，白名单客户欢迎约路演。

1、中金黄金

央企，集团国内部分矿产资源具备条件后 23- 25年逐步注入，目前集团仍有在建大矿和熟矿。公司矿产金20t+矿山完全成本约为240元/克，矿产铜约为8万吨+矿山层面完全成本约为2.4万/吨。

2、山东黄金

山东地方国企，集团仍有部分矿产资源(多数资源已在.上市公司中)有待时机成熟后逐步注入，25年矿产金产量努力做到 80t (预期70+t来自 上市公司)，增量主要为现有矿山技改扩建、周边整合和外延 并购。22 年矿产金预期39-40t,我们预期公司矿产金成本200元/克。不考虑外延并购，23-24年产量增量有限，主要来自焦家、玲珑等金矿复扩产，我们预期矿产金增至47t左右。25年卡蒂诺(达产8-9t，预期25年建成)和焦家金矿(达产18-19t，预期6年时间建成)预期有显著增量。

3、贵研铂业

国内贵金属回收双寡头之一，贵金属新材料龙头企业。22年公司铂族回收能力10t+1000t白银;拟投资扩产，一期23年底前后建成，产能扩大到15-20t;二期(待建)建完就是20-30t。此外公司在汽车尾气催化剂、贵金属前驱体和电子信息功能材料方面也将大规模扩产。公司21.12月已经完成股权激励，主要费用将产生在 2022-23年，约为1.03e和0.98e; 22-23行权条件之-是以20年业绩为基础增速不低于48%和71%。

4、银泰黄金

目前集团现金流充裕，无流动性风险，支持上市公司做大做强;通过2-3年实现矿产金储量和产量较20年翻倍。我们预期22年矿产金约为8-8.5t，矿产金成本约 150元/克。23-24 年现有矿山技改和芒市金矿复产是黄金主要增量来源。

5、赤峰黄金

民企，聚焦黄金，持续外延。22Q3面临了套保结算亏损、资产减值、老挝路转采-次计提等负面影响;Q4预期缓解。22年我们预期产量14t左右;股权激励要求 22- 23年合计矿产金产量35吨，目前现在矿山23年预期可以做到16-19吨，能否以及如何实现股权激励目标有待观察。国内、老挝矿和加纳矿产金成本约为170元/ 克、$1300/0z (不考虑折旧摊销)和$1100/oz。

6、中国黄金国际

央企，25年以前预期矿产铜稳定在8.5-9万吨以及矿产金7吨左右。集团海外具有成熟金矿和在建较大规模金矿，十四五期间有望在条件成熟时注入;公司本届管理层盈利正常情景下愿意保持较好分红率。

7、浩通科技

与贵研铂业形成贵金属回收的双寡头垄断格局。22-25年废料处理募投能力规划预期较21年增长500%。公司原有产能还会进行技改扩产。