开源证券-保险-保险行业2021中期投资策略：供需两端拖累负债增长，关注代理人转型进展(持有)05-09

“精选摘要：支撑根据银保监会披露，车险综改实施以来，车均保费下降约20%，受此影响，2021Q1上市险企车险保费同比均承压：人保财险-6.7%、太保财险-7.0%、平安财险-8.8%，预计2021M10后车险保费数据将更准确地反映业务增长情况。同时，非车险快速增长，2021Q1人保财险、太保财险非车险。”

开源证券-保险行业2021中期投资策略：供需两端拖累负债增长，关注代理人转型进展-210508

1. 估值处于历史低点，关注短期需求修复及长期队伍质态提升保险股当前静态P/EV估值处于历史低点，负债端复苏进展不及预期及对后续复苏态势无法判断或为估值下降原因。

2. 保险公司均已着手转型升级代理人队伍，未来将通过提升代理人队伍质态及其专业能力切入中高端客户圈层，实现客户触达效率及需求发掘效率的提升。

3. 全年视角看，资产端利差同比扩张趋势较为确定，负债端复苏进展将决定保险股估值修复幅度，随着需求改善及代理人转型见效保险负债端有望进入改善周期。

4. 负债端长期增长动能或随各家公司代理人队伍转型深化启动，保险行业当前处于长、短向好周期起点，推荐寿险改革聚焦渠道、产品、经营升级且处于改革全国推广期的中国平安，受益标的友邦保险。

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5. 复盘：高开拉高预期，低走拖累股价截至2021年4月30日，沪深300指数累计收益-1.7%，保险指数-16.3%，保险指数跑输沪深30014.6%。

6. 年初保险股涨幅主要受2021年上市险企开门红较早、新旧重疾定义切换带来的负债端表现高预期带动，但进入2021M2、M3，疫情迟滞影响、代理人同比承压、重疾险需求集中释放影响导致负债端表现不及预期，保险股出现估值下杀。

7. 个股而言，5家主要上市险企股价表现均有所承压，其中中国太保2021前4月最高涨幅达+19.8%，预计受新业务保费同比高增导致，但受制于开门红产品定价及新重疾产品增保降价影响，预计新业务价值率超预期下降，致使新业务价值表现低于预期，后续股价出现下挫。



8. 展望：全年维持弱复苏态势，关注寿险转型进展保险行业当前正处于长、短向好周期起点。

9. 长周期主要面临挑战为代理人渠道供给结构性错位，难以切入中高端客户市场，多数险企已关注该问题，并着手转型升级其代理人渠道，通过提升代理人质量及其专业能力，改善结构性错位问题。

10. 短周期主要受疫情迟滞影响、重疾需求短期集中释放共同作用导致保险保障需求快速下滑，随着疫苗接种及时间进展，预计需求将于2021下半年有所修复。



11. 短周期向好带动全年弱复苏，长周期表现需关注寿险转型进展。

12. 车险综改压力延续，非车或成重要支柱；利率小幅波动，提供估值支撑根据银保监会披露，车险综改实施以来，车均保费下降约20%，受此影响，2021Q1上市险企车险保费同比均承压：人保财险-6.7%、太保财险-7.0%、平安财险-8.8%，预计2021M10后车险保费数据将更准确地反映业务增长情况。

13. 同时，非车险快速增长，2021Q1人保财险、太保财险非车险占比超50%，分别为57.6%、50.0%，未来或为财险公司重要利润来源，与车险业务共同打造双支柱模式。



14. 10年期国债收益率围绕3.2%附近波动，险企2021年再投资利率扩张趋势较为确定，利于资产端利差扩张和估值修复。

15. 风险提示：经济复苏不及预期；保险需求超预期减弱；上市保险公司转型受阻。