韭菜公社故事会（第二集）- 卖身终成王的女人
在中国的民营产业资本里，郭广昌的复星系是一股惹眼的势力。它在医药、消费品、钢铁、地产、金融等众多领域里都有深度布局，且大多有着不菲的战绩。复星系在资本市场上一直非常活跃，比如最近在白酒领域大手笔不断，很是骚气。今天来跟大家聊一聊复星系刚刚投资的一家上市公司——万盛股份。一、剩者为王
万盛股份2014年上市，原来的控股股东是临海市万盛投资有限公司，老板叫高献国。公司的主营业务是磷系阻燃剂。上市之初，公司业绩平平淡淡，比如14年，营收7.47亿，其中阻燃剂6.41亿，扣非后净利润4221.31万。那时候它最大的竞争对手是另一家上市公司雅克科技。当时雅克科技的磷系阻燃剂营收规模已经做到了11.74亿，差不多是万盛的两倍。不过当时这个行业并不景气，雅克科技的扣非后净利润也只有3808.36万元。15年到16年，行业景气度有所回升，再加上对张家港市大伟助剂有限公司的并购，到2016年，万盛股份的营收规模做到了12.27亿，扣非后净利润1.44亿。16年之后行业景气度又不好了，这种情况一直持续到2019年，在这期间，万盛股份的营收规模依然持续增长，到19年做到19.3亿，但是扣非后净利润只有7993.06万。而原来的行业老大雅克科技对阻燃剂业务渐渐失去兴趣，它通过一系列的并购进入了半导体化学材料及电子特种气体行业，阻燃剂业务萎靡不振，一直在8亿左右徘徊。2017年，万盛股份的阻燃剂营收规模超过了雅克科技，成为行业老大。2019年，受3·21盐城响水爆炸事故影响，雅克科技的子公司响水雅克停产，其阻燃剂业务大幅下滑。这一年，由于行业低迷，万盛股份一度想跨界进军半导体行业，打算以30.07亿收购匠芯知本(上海)科技有限公司100%股权。不过这桩并购最后黄了。2020年，疫情侵袭全球，国外一些同行业公司受到影响，比如日本阻燃剂大佬大八公司停产，引发工程塑料阻燃剂价格猛涨。这时候，雅克科技似乎对阻燃剂业务失去了兴趣，其业务重心转移到半导体材料上去了。2020年，其阻燃剂业务营收规模只有3.02亿，同比大跌43.66%。而这一年，万盛股份的阻燃剂营收规模做到了17.79亿，差不多是雅克科技的6倍。这时候的万盛股份，已经是全球最大的磷系阻燃剂供应商。2020年，在量价齐升的背景下，它的营收规模做到了23.3亿，扣非后净利润3.82亿。2021年一季度，这种高景气度得以延续，当季营收9.44亿，扣非后净利润2.03亿，均创出了历史新高。2019年，万盛股份爆发财务舞弊丑闻。事情的起因，就是2015年对张家港市大伟助剂有限公司那桩3.5亿的并购案。当时交易对手方给出的业绩承诺是2015年至2018年归属于母公司所有者净利润分别不低于4000万元、4500万元、5000万元和5500万元。但是，2015年、2016年、2017年1-9月份，大伟助剂虚增净利润分别为691.62万元、813.58万元、557.98万元，共计2063.18万元。据万盛股份自己披露，公司2017年10月发现子公司造假后主动上报证监会，2019年调查结果出来之后，大伟助剂的原控股股东及万盛股份老板及部分高管都受到了处罚。同时受到处罚的，还有会计师事务所立信及保荐机构广发证券。这个事情导致万盛股份形象大损，并购半导体公司的事情也黄了。2020年，万盛股份的原控股股东万盛投资封刀挂印，开始大肆转让股份。2020年12月，万盛投资以4.09亿的对价向珠海厚赢一号咨询服务合伙企业(有限合伙)转让5.74%的股权。珠海厚赢最大的股东，就是跟它同受处罚的大名鼎鼎的广发证券。广发证券当然不会去承接一家上市公司的控股权。这时候，白衣骑士复星系拍马杀到。今年4月，万盛投资向郭广昌旗下的南钢股份转让万盛股份14.42%股权股份，作价11.87亿，成为公司第一大股东。此外，南钢股份拟以15.4亿元现金认购其定增股份10780万股，发行完成后，南钢股份持股比例将达到29.98%，为公司控股股东。阻燃剂主要添加在材料里，阻止材料被引燃和抑制火焰传播，最主要的应用市场是塑料和橡胶产品，其中塑料领域的应用比例在80%左右。阻燃剂主要有三类，分别是有机卤系阻燃剂、有机磷系阻燃剂、无机系阻燃剂。目前的主流是卤系阻燃剂，这里面主要是溴系阻燃剂，大部分电子电器产品用这种阻燃剂。但是这种阻燃剂有个缺点，那就是不环保，它燃烧时会产生有毒气体，并且这种阻燃剂很难降解，污染环境。有些国家开始禁用这种阻燃剂，比如2019年12月，欧盟颁布法令，2021年3月1日开始，禁止电子显示器外壳、支架使用卤阻燃剂。而无机系阻燃剂阻燃性差，添加量大，会影响材料性能，所以磷系阻燃剂日益受到青睐，最近10年的复合增长率在15%左右，远高于其他类型的阻燃剂增速。另外，新能源汽车的快速发展对磷系阻燃剂来说也是一个比较大增量市场，电动汽车容易漏电并发生自燃，需要用一些改性塑料来提供汽车的阻燃性。所以环保背景下的阻燃剂替代和新能源汽车产业的发展，是磷系阻燃剂的两大增长引擎。从万盛股份近两年的经营及财务数据明显向好，这里面主要是由产品涨价驱动的。2020年，万盛股份销售阻燃剂9.58万吨，同比仅增长3.37%，但是营收同比增长了15.2%。虎哥测算了一下，它的阻燃剂2019年销售单吨均价（不含税）是1.67万，2020年是1.86万。这里面要注意的是，它的产品涨价主要是2020年下半年，下半年阻燃剂的单吨价格应该在2万以上。2020年三季度和四季度的毛利率分别是36.28%、37.85%，明显高于上半年。今年一季度，万盛销售阻燃剂3.27万吨，销售均价大概是2.35万每吨，其中BDP涨至3.95万元/吨，TCPP涨至约2.18万元/吨，销量和售价同比都大幅上升。所以它一季度单季净利润做到了2.04亿，创出历史新高。从行业来看，是磷系阻燃剂对卤系阻燃剂的替代以及新能源汽车产业的拉动。从公司自身来讲，核心驱动力是产能的扩张。目前公司拥有工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，，其中BDP5.5万吨、RDP/PX200产能1万吨；聚氨酯产能5.1万吨（软泡9000吨、硬泡4.2万吨），合计11.6万吨，全球第一。2021年BDP经技改将新增1.5万至2万吨。远期来看，业绩增长引擎来自于山东项目。子公司山东万盛投资22.5亿建设55万吨功能性新材料一体化生产项目，分两期建设，其中一期建设投产19万吨新材料阻燃剂及原材料一体化生产项目、10万吨高端环氧树脂及助剂生产项目、2.93万吨表面活性剂生产项目。财务舞弊丑闻之后，万盛股份原控股股东离去，郭广昌的复星系接盘。这时候，公司迎来了行业景气度的强力复苏，公司业绩水涨船高。我认为，在复星系的加持之下，这家公司的前景是值得关注的。最后，还要提示一下，我们不持有万盛股份股票，也不对这家公司做任何推荐，不要据此进行股票交易，否则后果自负。
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真知无价，用钱说话
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