对比同业公司，公司金矿品位行业领先。截至 2021 年年末，包括新收 购的芒市华盛金矿，公司整体矿山平均品位为 3.6 克/吨，相比于同行 处于较高水平，旗下黑河银泰金矿平均品位处于同行主要矿山的最高水 平。

公公司黄金业务毛利率稳定，且领先于同业水平。2017 年公司产金单位成本约为 153.7 克/元，毛利率约为 44%，而后 2018-2019 年，产金单 位成本及毛利率一再提升，2019 年达到最低的 90 元/克。2020 年2021 年，黑河银泰由露天转为地下开采，单位成本有所上升，从 2020 年的 132.9 元/克升至 2021 年的 148.9 元/克，但仍领先于其他同 业公司。2021 年同业其他公司受到内部或外部因素干扰，毛利率不及 预期，但相比于同行，公司黄金业务毛利率为 60%，持续保持行业领 先水平。

黑河银泰：转为地下开采，积极推进改扩建工程

黑河银泰采选作业矿山为东安金矿，是国内少有的品位较高、易选冶的 浅埋藏低温热液型金矿，是国家级绿色矿山。东安金矿位于黑龙江省黑 河市逊克县，1998 年由黑龙江省有色金属地质勘查 707 队发现，2003 年 12 月 25 日国土资源部出具了储量评审备案证明。2009 年，埃尔拉 多购买东安金矿后，黑河洛克（黑河银泰矿业的前身）开始东安金矿的 矿山建设，但是一直未能办理采矿权证。2012 年 7 月由于审批原因， 项目建设停止。2016 年 11 月 22 日，公司通过子公司上海盛蔚，完成 黑河洛克东安金矿的 100%控制权的收购，随后办理采矿证并于 2017 年 9 月 29 日正式生产，主要产品为高银合质金。

截至 2021 年底，黑河银泰保有资源量矿石量 132.15 万吨，金金属量 11.40 吨，银金属量 92.26 吨。另有存货矿石量 16.70 万吨，金金属量 0.89 吨，银金属量 12.92 吨。同时东安金矿外围及深部也有进一步找 矿的可能，有望逐步扩大矿山资源量。 2018 年-2020 年，黑河银泰矿石处理量维持在 20-24 万吨之间。2021 年，黑河银泰的选矿量增长至 33.70 万吨，同比增长 41.52%，产能利 用率为 89.85%。 根据公司 2017 年披露的采矿权评估报告，东安金矿生产规模为露 采 24.75 万吨/年（750 吨/日）、地采 49.50 万吨/年（1500 吨/日）。 2019 年下半年，东安金矿露天采矿工作结束，顺利转入地下开采。 2020 年 9 月，黑河银泰东安金矿的 1,250 吨/日的选厂改扩建工程 全部完工。2020 年 12 月，黑龙江省自然资源厅为黑河银泰东安金 矿颁发了新的采矿许可证，生产规模由原来的 14.85 万吨/年提升 至 37.5 万吨/年。

吉林板庙子：勘探成效显著，保持良好的探采平衡

吉林板庙子位于位于吉林省白山市浑江区板石街道吊水壶三队，为国家 级绿色矿山。1998 年吉林省通化地质矿产勘查开发院在进行松花石砚 普查时发现板庙子金矿，之后陆续开展金矿勘查工作。吉林板庙子的金 英金矿于 2007 年开始基础建设，2008 年 4 月获得采矿证，2009 年 1 月开始试生产，主要产品为低银合质金。2016 年，公司通过子公司上 海盛蔚，完成吉林板庙子矿业的收购工作。

2018 年-2021 年，吉林板庙子的矿石处理量维持在 60 万吨以上。 2021 年，吉林板庙子的选矿量为 66.20 万吨，同比减少 8.98%，产能 利用率为 82.78%。 根据长春黄金设计院的设计报告，金英金矿设计采选矿石规模 66 万吨/年（2000 吨/日）。2018 年吉林板庙子完成了尾矿库加高工程 和生产能力扩增到 80 万吨/年的资源开发利用方案，新尾矿坝施工 工程和井下三期工程完成验收，井下开拓工程的延伸使得金英金矿 的采选规模得以提升。2019 年吉林板庙子采矿许可证生产规模扩 产到了 80 万吨/年。 吉林板庙子 2019 年受外部因素采矿证延期影响，采矿权证未能如 期接续而导致矿石处理量同比减少 20.79%。2018-2021 年，吉林 板庙子整体矿石处理量有所回落，但随着金价走高，营收依然保持 增长，2021 年营收达 8.3 亿元，三年 CAGR 为 7.9%。

持续勘探保持较好探采平衡，板石沟矿或将成为未来增量来源。 吉林板庙子在投产以来，持续进行的生产勘探成效显著，公司保持 了良好的探采平衡，保有资源稳定。截至 2021 年底，吉林板庙子 保有资源量矿石量 553.37 万吨，金金属量 22.96 吨。2019-2021 年，公司在吉林板庙子资本化勘探投资累计 1531.18 万元，累计新增矿体矿石资源量 95.99 万吨，累计新增金金属资源量 2.812 吨。 板石沟金及多金属矿探矿权成功转到控股子公司银泰盛鑫名下， 2021 年发现了重要的具有工业价值的铜金矿矿体。

青海大柴旦：生产与勘探齐头并进，未来可期

青海大柴旦位于青海省海西州大柴旦行委，矿业权区域位于柴北缘成矿 带内，拥有青龙沟、滩间山 2 个采矿权，青龙山、细晶沟、金龙沟、青 山 4 个探矿权，属于省级绿色矿山。2016 年，公司通过子公司上海盛 蔚，完成青海大柴旦的收购工作。

2018 年以来，公司持续对青海大柴旦进行资本化勘探，从而进一步挖 掘矿山内的黄金资源。截至 2021 年底，青海大柴旦采矿权范围内累计 保有矿石量为 936.04 万吨，金金属量为 32.48 吨；探矿权范围内累计 查明保有矿石量为 688.99 万吨，金金属量为 30.34 吨。合计保有矿石 量为 1,625.03 万吨，金金属量为 62.82 吨。另有堆存矿石量 56 万吨， 金金属量 1.56 吨。2019-2021 年，公司在青海大柴旦进行资本化勘探 累计投资额达到 2.19 亿元，其中 2021 年勘探新增资源量矿石量 272.35 万吨，金金属量 10.87 吨。

2018 年，青海大柴旦因采矿系统由露天转地下开采，系统进行基建工 程的原因，青海大柴旦暂时停产，于 2019 年 4 月 26 日正式复工生产。 青海大柴旦生产规模为 100 万吨/年，其中青龙沟金矿 40 万吨/年，滩 间山金矿 60 万吨/年。 2020 年-2021 年，青海大柴旦的矿石处理量维持在 80 万吨以上。 2021 年，青海大柴旦选矿量为 84.64 万吨，同比增加 3.33%，产 能利用率为 84.64%。

华盛金矿：优质类卡林型金矿，增储空间广阔

华盛金矿位于云南省德宏州芒市三台乡，目前采矿权面积 0.6338 平方 公里，采矿权内有果园、麦窝坝两个矿段，华盛金矿主营业务为合质金 采选冶炼， 2016 年，因股东资金问题，华盛金矿基本处于停产状态， 一直持续至今。2021 年 9 月 14 日，银泰黄金以 10.37 亿元自有资金收 购张辉持有的华盛金矿 60%股权，成为其控股股东，银泰黄金具备拥 有大型矿山运营和复产经验，并且具备充裕的资金储备，为后续芒市金 矿的顺利复产创造了良好条件。

华盛金矿是类卡林型金矿，资源优势突出，属于国内稀有的优质矿山。 截至 2021 年年底，芒市华盛金矿控制范围内的矿石资源量为 1627.5 万吨，金金属量为 50.62 吨，平均品位为 3.1 克/吨；推断矿产资源量 为 695.0 万吨，金金属量为 20.1 吨，平均品位为 2.9 克/吨。合计矿石 资源量总量 2,322.50 万吨，金金属量 70.67 吨，平均品位 3.04g/t。

华盛金矿采用堆浸工艺。华盛金矿采用堆浸工艺，工艺流程主要为“筑 堆——喷淋浸出——吸附——堆浸废渣消毒”。一般堆浸提金生产工艺 主要由堆浸场地的修筑、矿石的预处理、筑堆、喷淋浸出、含金贵液中 金的回收等工序以及废矿堆的消毒等几部分组成。华盛金矿堆浸提金主 要产品是载金炭，同时堆浸渣堆不卸堆。堆浸提金是指将低品位金矿石 在底垫材料上筑堆，通过氰化钠溶液循环喷淋，使矿石中的金溶解出来。 含金贵液用活性炭吸附回收金。

华华盛金矿成本相对较低，固定资产单位投资额较小。根据公司披露，参考国内 2017 年以来部分上市公司黄金矿业境内收购案例，华盛金矿 为露天开采、采用全泥氰化工艺，浸出回收率高，芒市金矿的单位总成 本费用在 270 元/吨左右，显著低于同行水平。另外，华盛金矿的固定 资产单位投资额为 402 元/吨，远低于其他黄金上市公司的固定资产单 位投资额。

华盛金矿具备较强增储潜力。华盛金矿的采矿权主要为麦窝坝和果园两 个矿段，隶属于上芒岗金矿床，成矿单元隶属于三江成矿带南段，位于 龙陵-瑞丽大断裂南东侧的北东向上芒岗次级断裂北东端。在这两个采 矿权矿段的西南方向另外存在羊石山、上芒岗等几个矿段，未来有望成 为公司进一步横向整合的方向。

另外，类比美国卡林型金矿，芒市金矿深部或具备较强增储潜力。 芒市金矿隶属的上芒岗金矿床在地质特征等方面与美国的卡林型金 矿具有很强的相似性。根据《滇西潞西上芒岗卡林型金矿》，参考 美国卡林型金矿矿体分布特征、规律、构造等特征，认为前期露天 开采的矿体仅属于上部氧化带矿石，而卡林型金矿的主矿体在地表 以下 200-250 米之间，芒市金矿在深部找矿上具备较好的增储潜 力。

华盛金矿具备快速复产条件，采矿证已解除查封。2019 年，华盛金矿因无法如期偿还四川信托有限公司债务，被四 川省攀枝花市中级人民法院查封了芒市金矿采矿权。公司本次收购 交易完成后，向控股子公司华盛金矿有偿提供足额借款，用于华盛 金矿专项偿还四川信托有限公司债务。2022 年 1 月采矿证已解除 查封，并且四川省攀枝花市中级人民法院做出《结案通知书》，通 知相关判决已执行完毕，现已结案。 华盛金矿现有采矿许可证生产规模 10 万吨/年，公司计划将其产能 提升至 120 万吨/年。2022 年 1 月采矿证已解除查封，公司目前正 积极推进办理华盛金矿生产规模变更相关手续。

铅锌银板块：玉龙矿业选厂升级，增量可期

玉龙矿业：勘探深入，资源潜力显现

玉龙矿业为国家级矿山，位于西乌珠穆沁旗巴彦花镇，主要产品为铅精 矿粉（含银）和锌精矿粉。玉龙矿业共拥有 2 个采矿权及 4 个探矿权， 其中采矿权主要为花敖包特银铅矿和花敖包特山矿段，探矿权分别为 118 高地、花敖包特外围Ⅱ区、花敖包特南山和 1038 高地。 玉龙矿业采用地下开采方式，目前主要采矿方法为浅孔留矿法、中深孔 爆破空场法、分段空场嗣后充填采矿法等工艺。

玉龙矿业整体资源量较好。截至 2021 年底，采矿权内共有保有资源量 矿石量 3107.7 万吨，银金属量 4809.9 吨，铅金属量 47.6 万吨，锌金 属量 66.7 万吨，探矿权范围内探明矿石资源量 2380.8 万吨，银金属量 2239.0 万吨，铅金属量 14.9 万吨，锌金属量 41.5 万吨，铜金属量 6.4 万吨，锡（伴生）金属量 1.8 万吨，金金属量 152.0 千克。

选厂升级，增量可期

选矿厂改造落地，2022 年增量可期。2017-2021 年玉龙金属银产量整 体稳定在 150 吨上下，2019 年受同地区其它矿山矿难影响，开工时间 推迟，产量不及预期，下跌至 126 吨。2021 年玉龙生产设备得到提升，根据公司披露，选矿厂于 2021 年末完成主体设备安装，2022 年 5 月 份将完成水处理、采暖等辅助设施建设，2022 年将具备全年生产能力， 产量有望得到进一步提升。

玉龙矿业营收能力强，助力公司业绩提升。2018-2020 年玉龙矿业受 到外部因素干扰，营收不及预期。2018 年，受金融去杆杠和中美贸易 争端持续升级影响，有色金属价格下跌，公司主要产品矿产银销售价格 下跌 8.1%，至 2.6 元/克；2019 年，同区域矿难导致矿山开工推迟， 营收同比下降 38%；2020 年，新冠疫情爆发，矿山开工再次延期，加 上玉龙矿业补缴了矿产资产补偿费及滞纳金，再次造成营收不及预期。 整体来看，玉龙矿业展现了极强的营收能力，2021 年营收达 10.4 亿元， 9 年营收 CAGR 为 6.5%。

选矿厂技改项目逐步落地，全年生产或将给予公司产量增量。2019 年 之前，花敖包特拥有 1400 吨/日与 2000 吨/日的选矿厂，分别于 2006 年 5 月与 2010 年 8 月建成投产。2015 年，玉龙矿业通过建设大竖井 工程从而解决深部采矿的生产与安全等问题，该项目建设规模 3000 吨/ 日，并于 2020 年验收，形成了主副竖井+辅助斜坡道联合开拓系统。 2020 年 11 月，2000 吨/日的选矿厂完成保温技术改造工作，生产周期 由原来的 7-8 个月提升至全年生产，进一步提升全年生产规模。2021 年 4 月，1400 吨/日的选矿厂改扩建工程开工建设，建设完成后，生产 能力将提升至 3000 吨/日，预计选矿厂改扩建工程将于 2023 年正式投 产，届时公司将具备 5000 吨/日的选矿能力，全年生产的情况下年矿石 处理量或将提升至 150 万吨。