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21年H1经济数据点评—经济复苏,证伪降准预示快速下滑预期

STJiuCai

2021-07-19 08:47:06

[事件]

上半年国内生产总值 53.2 万亿元，按可比价格计算，同比增长 12.7%，

比一季度回落 5.6 个百分点；两年平均增长 5.3%，比一季度加快 0.3

个百分点。二季度增长 7.9%，两年平均增长 5.5%，环比增长 1.3%。

 增长稳步复苏无忧，证伪降准预示经济快速下滑的判断

二季度 GDP 两年平均增长 5.5%，环比增长 1.3%，整体数据偏强，证伪

降准预示经济快速下滑的判断。尽管二季度 GDP 实际增速为 7.9%，低

于 wind 预期 8.5%，但无论是两年平均、还是环比、还是分项数据都显

示增长依旧处于稳步复苏的通道之中。尽管结构上存在一定问题，但并

没有出现快速下行的迹象，证伪了降准预示经济快速下行的判断。

工业增加值稳定向上，趋势向好。上半年全国规模以上工业增加值两年

平均增长 7.0%，比一季度加快。 4 月、 5 月、 6 月工业增加值环比分别

为 0.52%、 0.53%、 0.56%，波动不大、整体向好。具有强信号意义的发

电量持续增加， 5 月、 6 月发电量环比增长 4%和 5.9%。工业产能利用率

持续提升，二季度为 78.4%，是 2019 年以来最高水平。

制造业加快恢复，对固定资产投资恢复的贡献扩大。上半年，全国固定

资产投资 25.6 万亿元，两年平均增长 4.4%，比一季度有所加快。制造

业投资两年平均增长 2.0%，扭转了 1-4 月增速为负，比 1-5 月份加快

1.4 个百分点，高技术投资贡献扩大。基础设施投资和房地产开发投资

两年平均增长分别为 2.4%和 8.2%，比 1-5 月收窄 0.2 和 0.4 个点。

房地产增速有所放缓，后续仍将缓慢下行。上半年，房地产开发投资完

成额 7.2 万亿元，同比增长 15%，两年平均增长 8.2%，涨幅较上月均有

所收窄。房地产销售额、销售面积增速双双回落，房地产销售额、销售

面积同比增长 8.6%和 7.5%，较 5 月收窄了 8.9 和 1.7 个百分点。新开

工、施工、竣工面积较 5 月大幅提高，环比分别为 31.8%、 55.2%和 83.6%。

消费改善的趋势依旧延续，但担忧仍在。上半年社会消费品零售总额两

年平均增速为 4.9%，较 1-5 月（4.5%）和 1-4 月（4.3%）继续提升。 4

月、 5 月、 6 月环比增速分别为 0.3%、 0.8%和 0.7%，依旧保持较高增速。

居民收入有所增长，但收入与消费“K 型分化” 、预防性储蓄上升依然

制约着消费复苏。今年二季度居民可支配收入中，财产净收入、工资性

收入同比增长分别为 15%、 12.1%，差值为 2.9%， 2020 年下半年以来一

直处于 3%左右的较高水平，资产性收入推动了消费分化。央行二季度

城镇储户问卷中倾向于“更多储蓄” 的居民占 49.4%，依旧较上季上升。

就业情况好于去年。 1-6 月城镇新增就业 698 万，完成全年目标 63.5%，

好于去年 63%。 6 月调查失业率为 5%， 2 月达年内高点 5.5%后持续下降。

但年轻群体就业不容乐观， 16-24 岁调查失业率达 15.4%的高位。

 GDP 各分项持续修复，后续关注 LPR 报价、政治局会议定调等
消费复苏依旧乏力，投资修复快于消费。以 2021 年各月累计值两年平
均增速，除以疫情前 2019 年累计值同比增速，作为衡量修复程度的重
要指标。我们发现，社会消费品零售总额增速仅修复 52.4%，整体修复
程度不及预期；固定资产投资已恢复 76%，整体上快于消费。
制造业投资修复加快是投资中的最大亮点。制造业投资增速修复达 67%，
是近几个月中提升最快的；房地产投资整体稳定，修复在 75%左右；财
政尚未发力，导致基础建设投资依旧修复较慢，修复程度仅 59%。
后续重点关注 LPR 报价、政治局会议定调和 MLF 到期续作情况。我们认
为， GDP 增速略低于降准前的市场预期，但显然高于降准后的市场预期，
调整 LPR 还需要更有力的支持性证据。宏观经济稳中向好的整体态势没
有改变，但局部仍然存在结构性的问题，主要是消费尚未实现强劲复苏、
小微企业经营压力依然较大、年轻群体就业相对困难等等，后续需重点
关注 7 月 20 日 LPR 报价、 7 月下旬政治局会议以及 8 月 15 日 MLF 到期
续作情况。
 风险提示
宏观经济形势变化超预期；政策调整超预期；疫情影响超预期等。