4月22日公司发布1Q业绩报告，1Q实现营收15.3亿元，同比+68.9%，实现归母净利润2.8亿元，同比+167.5%

　　经营分析

　　新产能爬坡+1Q提价顺利，量价齐升如期兑现。1Q营收同比+68.9%，产能角度，公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目中的哲丰PM5和PM6项目于2020年8月和3月投产，河南的PM7、PM8项目分别于21年1月和3月顺利投产，对1Q21年贡献产能增量。价格方面，1-3月公司对产品价格进行了三次提价，均价上涨提振业绩。

　　受益木浆战略备库+产品结构优化，净利率提升6.8pct。1Q公司毛利率为22.45%，同比-1.08pct，主要原因是原列入销售费用的运输费转至营业成本；今年1Q阔叶浆价累计拉涨1400元/吨，仙鹤前期进行了木浆战略储备，提价有效地拉升了1Q的毛利率。与此同时，公司根据下游消费领域景气度进行产能灵活调配以及产品结构优化，盈利能力显著提升。销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.0/-1.5/-2.2pct，净利率同比+6.8pct至18.3%。伴随下游行业景气度的提升，1Q21经营现金流量净额从1Q20的-0.53亿元提升至1.1亿元；1Q合同负债1.6亿元，较年初增加1.1亿元。

　　预计2Q吨净利继续走阔。鉴于2Q公司的产品销售均价较1Q更高，以及2Q的产量较1Q更多，我们认为2Q的业绩有望环比1Q继续实现较大幅度增长，吨净利环比1Q继续走阔。

　　中、长期看，仙鹤的成长路径非常清晰，格局远大。收入端，国内特种纸每年保持10%的增速，纸对塑料的替代、新产品、新赛道的入局以及国际市场的开发将构成仙鹤中长期收入端成长的四大核心要素。仙鹤位于广西的自备浆厂已经开工建设，2023年后，随着木浆自给率的提升，除能降低公司的成本之外，也将令仙鹤的盈利能力稳定性持续增强。我们认为仙鹤未来成长的道路还很长，公司有望逐渐成长为国际上具备影响力的特种纸巨头。

　　盈利预测和投资建议

　　我们保持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为1.44、1.87、2.35元，当前股价对应PE分别为18、14、11倍，考虑到公司未来三年的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；4月21日5.5亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。