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被错杀的造影剂龙头——司太立研究笔记

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-07-13 00:58:54

一、长逻辑：

API+制剂一体化优势突出，优质赛道稀缺标的，持续快速增长。

司太立作为全球造影剂API龙头企业，2021年起随着新产能陆续投产，API业务有望享受行业高景气红利，迎来爆发式增长。

公司API+制剂一体化打通，未来在制剂市场的竞争中具有成本优势与供应链优势，并与恒瑞在造影剂领域“强强联合”，有望加速抢占市场。

公司全产业链掌控，碘造影剂全球布局，产品持续丰富，有望与核心客户共同抢占庞大原研市场。

二、短期错杀的原因——第五次集采纳入造影剂：

1）集采中大客户恒瑞丢标：市场担心原料药产能利用率下来。

解读：首先全球的造影剂原料药供需都是有缺口的，中期都不存在卖不出去的问题。其次，集采外市场有60%，恒瑞在这块的需求量不会受影响。再其次，中标的正大天晴也是公司的客户，能够提供增量。

btw，孙飘扬强势回归恒瑞，据说就是因为集采中丢了造影剂的标，在回归会议上谈了N次造影，可见其重视。可以预见，接下来恒瑞绝不会将造影剂第一的位置拱手相让，一方面国内守住第一，另一方面海外猛攻，司太立作为战略合作伙伴都能够受益。

2）集采降价超出预期：碘海醇-60%，碘克沙醇-71%。

解读：这事儿本来是利好，因为司太立之前没有制剂，光脚的不怕穿鞋的，无论降价到多少都是增量利润，而且可以借这个机会打开市场。

不过大家之前股价里打了一些预期进去，maybe预期50%降幅，但国家不会给那么多利润空间，所以一帮短线机构看制剂没有什么钱赚就走了。

我是这么想的，利空短期业绩预期，利好长期竞争格局。制剂这种利润水平，基本上不会有新玩家进来了，而存量玩家里，一家外资（GE），三家仿制药（恒瑞、扬子江、正大天晴），一体化的只有司太立，所以他是成本最低、最能打的。

可以预期，如果这样的集采竞争态势持续下去，原研和仿制厂大概率是一直被司太立抢份额，格局会越来越有利。

三、催化剂：

1）Q3、Q4业绩爆发：司太立今年利润保底4.5亿，同比去年90%增长。q1才6400多w，同比41%增速，q2由于高基数，同比增速会下来，所以q3、q4的季报同比增速都会突然拔高。

（q3、q4都是低基数，因为去年q3工厂爆炸了，而这些产能将在今年q3完全恢复，q3、q4单季度的盈利增幅预计在150%到300%之间）

2）恒瑞造影剂海外突进：下半年恒瑞会在造影领域发力，ANDA会拿到，海外倾销造影剂产能，司太立跟着喝汤。（一方面原料药产能供恒瑞，一方面部分品种跟恒瑞利润分成）

3）上升趋势急跌，技术角度会有强反弹：长期趋势良好，两周暴跌30%多，一方面技术反弹需求凝聚到极致，另一方面大多数机构已经强制止损，存在回补需求。

四、估值分析：

1）今年保底4.5亿利润，明年保底6亿利润，22~24年复合30~40%增速，有长逻辑的中高增速品种，全球造影剂潜在龙头。

2）按照PEG=1给予估值。悲观case，如果明年只做到6亿利润，可持续的30%增速给予30倍PE，180亿市值；中性case，明年做到6.5亿利润，给予40倍PE，260亿市值；乐观case，明年做到7亿利润，给予50倍PE，350亿市值。

3）司太立受集采影响跌掉了35%市值，实在荒谬。一方面海外收入占了40%，这块是受益于于集采的（规模优势降低成本）；另一方面，集采影响的只会是国内增量制剂业务的利润，这块对整体的影响能有35%么？只能说股价短期是投票机，而非称重器。

转自星辰大海的边界

一般人别轻易碰，看看就好，因为要煎熬，不知何时能熬出头，能登陆