[华安证券研报] -2021年01月29日 华安证券 姚天航,郑磊
⚫ 主要观点
我们本篇报告聚焦于分众的收入端分析,总结了历史上营收的波动,
以及对未来的营收从下游客户的角度进行判断。我们之所以选择讨论公
司营收是因为,我们认为营收是跟踪分众最重要的指标,一方面梯媒的
商业模式决定了其成本刚性,利润端随着营收的增加有较大弹性,另一
方面当我们回看 2017 年至今的股价变化,虽然 2018 年下半年开始扩点
位带来的成本增加与 2020 年收缩点位带来的成本下降对净利润影响同
样重大,但公司市值基本与季度收入线性外推获得的年度收入正相关。