浙商证券-海象新材(003011)点评报告：Q2业绩超预期，供需格局逆转支撑收入利润释放。

公司发布23H1业绩预告与2023股票激励计划：公司预计23H1归母净利润1.76-1.98亿，同比+137%-166%；扣非1.74-1.96亿，同比+135%-165%，其中23Q2归母1.1-1.3亿，同比+90-129%；扣非1.1-1.3亿，同比+89-128%，Q2业绩超越市场预期。公司同步发布2023年股权激励计划，2023-2025年营收或利润目标为：基于2022年业绩基数（收入/利润）增长10%/20%/40%，授予价格23.39元/股，23年收入增长目标考虑产能释放与当前供需格局预计达成率较高。

供需逆转+原材料+汇兑驱动收入/利润超预期

收入端：Q2收入端预计亦超预期，22Q2海运影响下集中确认收货形成高基数，考虑产能释放节奏，此前我们预估Q2收入增长或存压力，本轮供需格局逆转后，公司产品供不应求，或带动产成品库存下降与国内产能利用率提升，对应Q2收入或有近双位数增长。

利润端：预计Q2利润率环比Q1亦有明显提升主要来源于原材料与人民币贬值两方面。1）原材料：Q1全国电石法PVC原材料均价6226元/吨，Q2下降至5778元/吨，环比下降7pct，以19年成本结构测算，PVC价格每下降1%，可带动毛利率上升0.3pct，对应原材料下跌Q2或有贡献约2pct毛利率提升，2）汇率：我们测算人民币贬值1%对海象等公司Q2净利率都将贡献1%以上提升，人民币Q2环比显著贬值对应提升公司Q2净利率。

预计Q2季度净利率或接近历史最高水平，但行业暂未出现明显调价现象反映供需逆转下的行业生态对公司净利率的强支撑作用。

大客户拓展影响有限，公司净利率中枢预计不受客户结构影响

Q2公司净利率剔除原材料/汇兑影响后预计环比Q1仍维持稳定，符合我们此前判断，23年公司净利率中枢预计不受SHAW大客拓展影响：SHAW大客拓展与订单放量源于22H2，预计公司Q1收入中SHAW大客占比已较高，且SHAW大客虽定价低，但考虑规模效应，实际净利率与中小客户差异或不明显。

关注供需逆转对行业价盘的支撑作用

我们再次强调供需格局逆转对公司全年利润率的强支撑作用，本轮行业越南最大产能退出致供需格局逆转，公司充分享受原材料、人民币贬值对净利率贡献，考虑当前相关禁令尚未有变化，维持此前对行业下半年降价可能性较低的判断，公司高盈利能力有望维持全年。

盈利预测与估值

考虑Q2收入/利润均超预期，我们上调公司盈利预测，预计23-25年实现收入21.75/27.89/32.21亿元，+14.82%/28.22%/15.48%，实现归母净利润3.61/4.39/4.91亿元，+69.67%/21.5%/11.85%，对应当前估值9.5/7.8/7.0X，维持“买入”评级。