国金证券-森麒麟初裁税率大降，海外基地优势凸显。

2023年7月23日公司发布了关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告，本次复审调查周期为2021年1月1日-2022年6月30日共18个月，公司和日本住友轮胎（泰国公司）为两家强制应诉企业。复审的初裁结果为森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整。

经营分析

美国商务部公布反倾销第一次复审初裁结果，公司泰国基地税率大幅下降，海外业务有望实现修复。2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月31日共12个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎和玲珑轮胎。调查终裁结果为住友轮胎原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎原审单独税率为21.09%；公司与其他泰国出口美国的轮胎企业适用17.06%的原审税率。本次森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%，相对原审税率降低了15.82%，且为泰国地区同业最低，若后续终裁结果趋势和初裁一致，随着税率的降低公司产品在出口市场的竞争力有望进一步增强。

行业全面回暖，公司全球化进程稳步推进。随着下游需求向好，叠加原材料价格回落，行业整体盈利开始修复。公司也把握机遇积极开拓市场，推动泰国二期600万条半钢胎和200万条全钢胎产能爬坡放量。同时快速推动摩洛哥新建年产600万条轮胎项目的建设，目前已经取得青岛市发改委出具的《境外投资项目备案通知书》和青岛市商务局出具的《企业境外投资证书》。

盈利预测、估值与评级

公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4亿元、16.9亿元、20.3亿元，当前市值对应PE估值分别为16.92/12.43/10.39倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动。