先说核心观点:
公司2022年预计出货20GW(其中70%海外占比),若单W盈利7-8分,则22年净利润15亿,对应估值17x;若单W盈利1毛(恢复到21年一梯队盈利水平),则22年净利润20亿,对应估值14x;若单W盈利1.2毛(硅料等原材料价格下降速度大幅快于组件销售速度),则22年净利润24亿,对应当前估值13x。敏感性分析后,发现日升系组件一体化中盈利增长最快,估值最便宜标的(其他核心一体化标的22年业绩对应当前估值均在35x左右)。
下面是正文
东方日升跟踪更新:
硅料价格见顶信号、工业硅回调明显:硅业分会报道,上周硅料价格几乎无上涨,系硅片及组件一体化对整体硅料价格已达高位预期的结果(无意在此价位增加采购),伴随着本月10万吨+硅料产能释放,硅料供给边际逐步兑现大幅加大;同时,工业硅较最高峰已下跌3-4万/吨(系限电恢复,超预期),硅料价格在当前时间点出现松动,或将指引明年硅料大规模扩产后的价格降幅预期。
光伏出口不会受大国博弈影响,反而成为共识方向:本月光伏出口消息接连破局,先是隆基被美国海关扣押组件起始,再至中美签订《气候行动联合言》大力支持光伏、储能等分布式方案,最后到目前美商务部宣布对亚洲光伏制造商“反规避调查”不予立案,中国光伏组件能否出口美国的问题基本消除。
2022年光伏全球需求高增长已成共识,组件盈利弹性最大,市场寻找的是赔率最高的组件标的:今年新增装机或达150-170GW(供应链限制组件出货)同比增长,而2022年预计220-240GW以上(组件企业反馈订单较满,22年供应链限制减缓明显)。21年增长30%,22年增长40%+,供给端成本降低叠加需求端行业加速,组件盈利反弹将是大概率方向,硅片、电池片、组件的盈利好于今年,所以一体化企业享有更大的盈利弹性。
寻找赔率高的一体化组件,东方日升困境反转弹性最大:
1、市场关注隆基、晶澳、天合较多,而关注东方日升较少,经历一年业绩压力(艰难执行了过去抢来的低价订单),日升在3季度净利润转正系组件环节盈利恢复的重要信号,今年日升出货依然排名第6。
2、业绩敏感性分析:公司2022年预计出货20GW(其中70%海外占比),若单W盈利7-8分,则22年净利润15亿,对应估值17x;若单W盈利1毛(恢复到21年一梯队盈利水平),则22年净利润20亿,对应估值14x;若单W盈利1.2毛(硅料等原材料价格下降速度大幅快于组件销售速度),则22年净利润24亿,对应当前估值13x。敏感性分析后,发现日升系组件一体化中盈利增长最快,估值最便宜标的(其他核心一体化标的22年业绩对应当前估值均在35x左右)。
3、东方日升21年出售斯威克及电站资产累计将达20亿+,公司目前在手现金60亿,财务运营稳健风险小。