1.科技

最近TMT没啥机会，老周聊的也比较少，毕竟学懂一个新知识往往是亏钱的开始。

今天想集中梳理下这段时间以来的事情，顺便聊聊基本面和板块之间的一些映射关系。

最近股价板块跌幅深，大家讨论最多的还是周期。

这几年能看到很多贴合市场的案例，比如底部的时候，一定有人给你说“这次不一样，周期没了”，顶部的时候也会有人不遗余力地想摆脱周期的帽子，比如周期转成长，或者尝试用现金流贴现来解释过高的估值等。

迄今为止，还没有看见过没被打脸的案例（类债的长江电力等不在讨论范围内）。

所以但凡看到这种表述，还是要有自己的判断，尤其在这种说辞被大面积传销的时候，往往也就意味着反转的节点在即。

上周SIA披露了最新的月度销售数据（11月），是22年进入下行周期以来，出现的首次同比回正，而费城半导体指数此前已经创了历史新高，TW半导体指数也已在新高附近：（最右边那根绿线已经回正，被遮挡住了）

这张图里包含如下信息：

1)在过去的十多年里（实际上更长期也有效，我只是选取了3者都上市之后的时间段方便查看），SIA销售数据呈现出明显的周期性，而且相对其他周期品而言有一定的规律性，3地股市的半导体指数同样如此，往往会领先销售数据1至2个季度。

2)期间A股半导体指数一共出现两次异常值，一次是2015年独有的大水牛，当时的偏离幅度远大于其他两个市场，没啥好讨论的，单纯讲究一个疯字，脱离了基本面，而且那时候的板块容量也小。

另一次则是现在，A股已经与两地市场大幅背离，而且数据越好，跌的越快。

所以最近出现了不少言论，比如这里周期没了会L。

周期还在不在是一个常识性问题，上面这张图里似乎也没发现过任何一段走了L。不至于就要吓唬自己，“别人玩了几十年的周期，到咱这他就突然没了“。

周期在波动就在，板块之所以每次有行情都非常热闹，就是因为每一轮的收益率都异常可观。

所以目前需要讨论的核心问题是这次错配的原因在哪，才能进而判断哪里是底，提供几个思路：

1.交易因素

市场环境弱+筹码结构差肯定有影响，虽然我目前仅剩的一些仓位几乎全部集中在TMT，但还是想说这些因素终究是次要的，没必要拿来找补。（喷归喷，但还是要讲理）

短期是有影响，我相信没人有异议，但中长期这类因素的干扰可以忽略，要是真好，市场环境再差也会有人买。

所以落脚点还是要放在行业层面。

2.基本面角度

目前面临的情况是，全球半导体的EPS周期已经明确开始走向右侧，即便接下来Q1个别月份的同比数据可能还会有反复，但整个趋势在没有突发利空的情况下不会变了，至少弱复苏是可以期待的。

A股完全不反馈的核心矛盾还是供需：

1）需求

脱钩导致去全球化，部分环节上下游两头在外，比如咱们本就偏弱的HPC领域，这次下游出现强创新(AI)，我们既没有充足的产能，也没有能力可匹配的模型，只有极个别领域会受益，以及估值色彩较重的国产算力（后面会有公司能跑出来，有好的位置不排斥）。

问题主要出在内需，去年华为推出新手机后大家预期消费电子强复苏，高频数据确实给证伪了，这事儿的落脚点在大贝塔上，即宏观的一些预期（到这里展开不下去了），这是多数行业都存在的问题，不是某一个。。

2）供给

这轮最大的不同是逆周期扩产，这两年的粗放式扩张确实导致了28nm及以上成熟制程的产能过剩，进而影响了成熟代工、成熟前道设备，其实也不该叫作周期没了，而是我们的周期和海外严重错配，所以这些领域的公司分化特别严重，一些先进制程含量高的关键设备细分仍然值得关注。

（这部分还受制于某些清单因素干扰）

对设计公司而言，终端的成品IC几乎每个细分都是全球定价，举个简单的例子，比如近期部分料号涨价的模拟、功率和存储，主导权都在海外，国内企业目前采购的重点也仍然是海外产品，国产IC性能确实差一些，但价格底，只要海外产品敢涨价，自然会出现替代品需求上升，或小幅度跟涨的情形，这部分是市场化的，不至于就要和全球贝塔彻底反向，对于一些出口占比高的公司，更是如此，而现在市场正在一杆子全部拍掉。

其实许多细分的设计龙头今年盈利展望并不像预期的这么差，马上到财报季应该就有印证。

以上其实也就筛选出了后面还值得看的细分，比如能真实受益全球贝塔的环节（比如昨天说过的封测），其次是虽然市场集中在国内，但能够看到明确增长点的区域，篇幅比较长，后面我会挨个讨论。

回头去看开头那张图，这个区域的半导体，在开年就经历了这段跌幅之后，不见得就是坏事，这里值得多花点功夫，即便等右侧，也得先筛出来哪些能重点搞不是吗。

其它

早上降息的预期被证伪，其实昨天的文章已经说得比较直白，大概率是没有的，何况这事儿和暂停IPO即便都是真的，也扭转不了现在的核心矛盾，没必要把太多注意力放在这些区域。

抛开看图为主的电新，目前的主要问题还是缺主线，从最近的氢能源ZC和早上捷捷微电（功率）涨价后的反馈来看，市场内心是高度饥渴的，说明大家缺的还是某个有说服力的理由。

应该快了，继续耐心等吧，才年初，反弹是肯定要做的。