【tf电新】变压器公司调研后更新
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总结来说,我们认为海外变压器供需缺口将持续带动国内变压器企业出海需求,进而带来景气度投资机会。
此外,近期调研的增量信息包括:
1)部分公司开始进军主变市场,预计有望于25年形成规模性增量收入、带动盈利能力向上;
2)变压器企业的壁垒在于上规模后的管理能力考验,包括对熟练工人的进一步招聘和管理。
行业趋势:主变市场需求旺盛,配变公司进军主变市场
超大型数据中心、大型风光储电站等建设不仅带来配变的需求增长,110KV+的主变需求同样向上,叠加全球电网建设加速带动,110KV及以上的主变同样具备较高的市场机会。
当前部分配变公司呈现进军主变的市场趋势,形成规模收入后除带来增量收入外,预计亦将带动盈利能力向上,【预计主变的毛利率平均比配变高5-10pct】。
海外需求情况
据调研口径,【海外需求高增+供需紧张+贸易商等渠道开拓】,预计江苏华辰今年海外收入有望达到数亿元水平(23年仅1000万元+)。
铜价对毛利率的影响
预计用户侧订单会有阶段性的盈利能力影响(在手订单通常是1-2个月的交付周期,对应影响1-2个月的毛利率),新签价格会有调整。电网、外贸订单有一部分跟着铜价同步调整。
变压器企业的壁垒
仅从生产制造角度看,变压器行业几乎没有进入壁垒,但#变压器行业的壁垒体现在规模扩张后的管理水平上。
1、 熟练工人:以10亿元+年产值的公司为例,公司熟练工人数量达到500人+,若需要进一步扩张,将考验熟练工人的数量及管理效率;
2、 上规模后如何满足客户定制化需求、保持安全可靠性、达到能效要求,尤其考验成规模后的稳定性。
投资建议
继续看好变压器出海的景气度投资机会,除持续重点推荐的【金盘科技】外,重点推荐两个出海弹性标的:
【扬电科技】:24年海外收入预期上调至4-5亿元,公司收入有望达到15亿元,净利润1.5-2亿元,对应当前估值21-27X。
【江苏华辰】:24年海外收入有望达到#数亿元水平(23年仅1000万元+),主要出海地区包括欧洲、美国、中东、中亚等。
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