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国民技术逻辑转载

击鼓传花

2021-07-20 23:44:53

1. 国民技术公告非公开发预案，向董事长和总经理孙迎彤发行9-12亿，定价价格为12.97元，完成后公司将由无实际控制人变为孙总，其持股比例将从3.75%提升到13.84%-16.75%。
2. 今年不仅是公司重要的治理拐点，也是重要的经营拐点，过去主业是安全芯片，但17年开始布局和研发MCU，今年行业缺货及产能为王的行业背景下，公司依靠产能和产品优势加速了下游客户的导入，产业链验证2019年出货1000万颗，2020年暴增至2.3亿，2021年4.5-6亿颗。
3. 其中中高端MCU的M4产品主要在台积电流片，采用的是MCU最先进的40nm工艺，19年600片900万出货，20年6700片1亿出货，21年约2万片3亿出货，当前单价8-10元，毛利率40-50%，中低端产品采用华虹90nm工艺，今年7000片对应1.4亿颗die，单价2.5-3元，毛利率40-50%，MCU业务是主要的业务增量。
4. 公司之所以能在产能紧缺背景下得到台积电和华虹的大力支持，其原因有：1）公司是台积电最早的40nm客户，过去安全芯片跟台积电一直有合作；2）台积电看好国民在新能源和医疗等发展性行业和客户的布局；3）国民全年10月份判断行业缺货的情况，提前要了较激进的产能；4）公司也是最早支持华虹MCU客户，跟华虹形成了良好的关系。
5. 公司在客户端有非常显著的进展，消费电子领域的HOVM及扫地机器人石头云鲸，工业领域的宁德时代BMS、欣旺达、汇川，汽车前装TBOX、MDVR客户及后装倒车雷达和行车记录仪也实现了10%附近的销售，这是行业缺货和供应链安全的双重驱动下加速国产化实现的。
6. 华为潜在深度合作绑定及鸿蒙独供的可能性，公司产品在低功耗上具备一定优势，客户评价较好，华为freebuds的TWS的充电MCU是独家供应，海思专家介绍国民可能是华为鸿蒙的MCU独供，这个需要进一步验证，MCU会是鸿蒙IOT生态最好的产业链环节，即使不是独供也会中长期增长的重要驱动力。
7. 我们测算公司2021年12.7亿收入，2.3亿利润，2022年MCU价格预计会有所波动，我们极为保守的假设回到2020年的水平，测算公司4.9亿净利润，如果跟2021年价格持平测算8.8亿净利润，中性预测6.5亿，增发后股本6.35亿对应市值140亿的PE估值为60xPE、15.9-28.5xPE（6.5亿对应21.5xPE）
8. 更长期看，中国MCU市场20年60亿美金，未来保持5-10%的增长，对应2025年70-80亿美金，董事长内部提出MCU的第一，我们觉得公司在第一梯队前三的机会不小，获得10-15%份额对应7-12亿美金的收入，1.5-2.4亿美金利润，45-70亿美金市值，按照30xPE估算贡献300-450亿市值，不考虑传统安全业务和蓝牙等业务的拓展，对应5年1-2倍的收益率，短期半年维度估值切换看200亿附近市值，半年预期收益率42.8%，中期5年看300-450亿市值，推荐配置。

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