【天秦装备】国内军用防护装置生产商，明日创业

1、天秦装备，国内军用防护装置生产商，主要从事高性能工程塑料及其制品、树脂基复合材料及其制品的设计、开发、生产与销售；主要产品包括专用防护装置和装备零部件。2019年专用防护装备营收4.52亿，当年占比71.59%，数码喷印设备及耗材营收2360万，当年占比11.09%。

2、公司主要生产军用防护装备，为各种弹药提供防护，行业门槛极高竞争压力较小。公司是国内防务装备防护领域最具竞争力的企业之一，主要从事以高分子复合材料的新型加工和应用技术为核心的专用防护装置及装备零部件的生产。这些防护装置被用于各种类型的导弹与子弹及其他危险军用品的防护。公司产品不仅广泛服务于陆、海、空等多用途防务装备防护领域，也可应用于民用防护领域，广泛应用于坦克、装甲车、地对空火炮、武装直升机、舰船防卫及制导导弹等多型重点装备的弹药防护领域，也可应用于民用包装防护领域。公司的高分子材料新型加工及应用技术在国内市场上处于领先地位，公司的专用防护装置在已经定型及列装的多型防务装备上具有先发优势，在多型重点防务装备的防护研发过程中持续占有重要地位。公司作为国内率先提出将工程塑料材料替代传统防护材料并实现弹药包装系列化、集装化的供应商之一，正向着防务装备整体防护方案解决商迈进，综合实力处于行业领先地位。凭借主要产品在耐冲击性、耐热性、耐寒性、强度、硬度等技术指标上的明显优势，公司与我国多家防务装备科研及整机/总体单位建立了长期稳定的合作关系。我国对军工类企业实行严格的许可制度，只有获得许可的企业菜有资格生产，所以进入门槛非常高，这就导致行业竞争压力相对较小。

3、国防支出不断增加，演习频率增加与武器出口的增长促进公司业务发展。2006-2018 年，我国国家财政国防支出从 2,979.38 亿元增加至 11,069.51 亿元，国防支出年复合增长率为 11.56%。2018 年我国国防支出占 GDP 的比例为 1.23%，远低于美国 3.03%和俄罗斯 3.07%的支出占比。未来国防支出进一步上升的潜力巨大。随着实弹演习的常态化，在演习过程中对于防护装备的需求将大量上升。随着我国在现代武器设备的设计与生产方面的能力不断成长，已经逐步得到其他国家的认可，目前中国已经成为世界第五大武器出口国家，在出口的过程中防护装备扮演着非常重要的角色。

4、行业：

（1）我国国防支出逐年增加：2006-2018 年，我国国家财政国防支出从 2,979.38 亿元增加至 11,069.51 亿元，国防支出年复合增长率为 11.56%。国防支出的稳步上升，带动了国防科技工业的稳步发展。2019 年中国财政拟安排国防支出 11,899.00 亿元。虽然我国国防支出不断增加，但我国国防事业建设整体发展水平还比较低，2018 年我国国防支出占 GDP 的比例为 1.23%，远低于美国 3.03%和俄罗斯 3.07%的支出占比。未来国防支出进一步上升的潜力巨大。

（2）我国武器出口数量不断增加：随着我国在现代武器设备的设计与生产方面的能力不断成长，已经逐步得到其他国家的认可。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所公布的数字显示，在 2014 至 2018 年间，中国排在全世界武器出口国的第五位，仅次于美、俄、法、德四个传统装备出口大国。相较于上一个五年，中国的武器出口对象增至 53 个国家。武器出口过程中将对防护装备产生大量的需求。

5、竞争格局：央企主导，其他企业与之合作开展业务：我国在防务装备方面采取严格的许可制度，行业进入门槛非常高，只有少数几家企业有资格生产军工相关的产品。目前兵器装备配套领域主要由中国兵器集团及中国兵装集团主导，这两家央企是由中央管理的国有特大型企业。行业内的业务参与者大多与这两家企业合作，共同参与装备的整体制造，形成了目前我国防务装备领域各企业竞争与合作共存的格局。

6、2017-2019年营业收入1.70亿、2.22亿和2.12亿，复合增长率为12.01%，归母净利润 3905万、6122万和5255万，复合增长率为16.00%，毛利率为36.62%、40.57%和38.36%。2020年预计年报业绩：净利润6250万元至6500万元，增长幅度为18.93%至23.69%。可比公司： 光威复材、新余国科、长城军工、中兵红箭、银禧科技。 发行价格16.05，发行PE35.77，行业PE40.22，发行流通市值4.26亿，市值17.98亿。

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