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有色：高景气将持续强化（转）

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-05-31 00:16:29

大家比较关心上游锂电材料在今年下半年价格走势问题，也就是行业景气度如何。在我们看来，全球新能源汽车产销量达到450万辆是上游锂电材料供需平衡的一个平均阈值水平，而根据目前的数据，打破这一阈值是大概率事件。更进一步，不仅仅是今年下半年，明年上游锂电材料的景气度也难以下来。我们具体来做一下汇报：
一、首先是锂：1、对于上游资源品来说，一般从资本开支重启到投产放量，进而影响供需结构，需要的时间是2-3年，锂也不例外。当前碳酸锂、氢氧化锂价格上涨至9万元/吨，锂精矿上涨至700美元/吨，企业盈利能力得到修复。但是并没有看到很多的企业做大规模的资本开支,按照我们的统计，上游资源的真正规模化投放市场最早也要到明年下半年。这一轮锂资源端资本开支的大幅缩减是从2020年才开始的，并且还一直受到疫情的冲击。
我们也分国内、外来看一下：1）澳洲Pilbara、Galaxy、Marion矿山均处于满负荷生产状态，且资本扩张计划仍未提上日程，破产矿山Altura、Alita和Wodgina仍在关停维护，短期没有看到复产计划；2）南美盐湖扩产不断推迟延后，SQM、ALB新增项目预计2022年开始放量；3）国内锂辉石矿山目前在开采的只有融捷的甲基卡和盛新旗下的业隆沟锂矿，21年国内无新矿山投产；4）国内盐湖新增的只有蓝科锂业2万吨，且一般来说盐湖项目爬坡较慢，盐湖放量仍有不确定性。总体来看，我们评估下来，2021年全球的锂资源增量只有5-6万，也就相当于新增100万辆新能源汽车的消耗量，而目前来看全球21年新能源汽车的新增200万辆产销量，达到500万辆的水平并不是难事。
2、上面汇报的是总量的层面，具体微观上来看：目前上游产销两旺几无库存，而下游材料厂经过去库后，库存水平已经由2-3个月去化至1个月左右，预计3-4季度新能源汽车旺季来临，补库是顺理成章，价格有望迎来新一轮的上涨。
3、除了锂资源的短缺，还有个结构性变化，需要大家注意。氢氧化锂有望接替碳酸锂领涨，从资源端来看，锂辉石矿山资本开支强度低于盐湖企业，澳洲矿山目前仍无大规模扩产规划，近年国内锂盐厂新增产线多以锂辉石制备氢氧化锂产线为主，新增投产或进一步加剧锂精矿短缺局面，且海外新能源汽车放量，氢氧化锂需求景气度将进一步提升，氢氧化锂或成为领涨的产品，这与2020-2021年上半年锂盐的市场表现截然相反。

二、其次是钴：这个可能是被大家遗忘的一个品种，因为无钴化使得钴这个金属品种在投资者心目中就是纯粹的强周期品，不能享受新能源产业链的估值水平。但对于有成长性的龙头企业，钴的景气也将带来股价的催化。全年来看，钴消费增长10%-14%，1.5万吨以上的需求增量；供给端短期同样没有大型矿山投产规划，7-8%的增速，1万吨的供给增量，也是一个刚性缺口，考虑到补库需求，钴缺口从3k吨扩大到1-2w吨的水平，商品价格上行方向也是很明确。

三、最后我们再汇报下，稀土和永磁：这个板块的分歧比较大，毕竟大家经历过太多了脉冲式行情，与新能源汽车产业链的价值投资相距甚远。但是我们仍坚信这次不一样，这是新能源汽车产业从50万辆到500万辆，渗透率不断提升带来的产业变化。我们认为稀土产业链有三重质变：1、稀土供给端已经形成622的供给格局，海外矿满产缺乏弹性，国内实行总量指标控制，从2017年开始就没有了黑色稀土产业链的扰动。
2、需求端新能源汽车带动不可忽视（体量是15年的8-10倍），这一点类似于2015年的碳酸锂。当年碳酸锂的消费结构中，新能源汽车也才占到5%左右，而现在占比已经达到30%以上。而对于稀土，我们认为这一情况也将在2025年左右发生。行业整体年增速在10-15%左右，而对于稀土产业链龙头企业，成长性还要明显高于这一水平，上游端是其资源禀赋所决定的，而永磁企业则是自身的认证、技术等壁垒所决定。
3、供需结构也很清晰，未来三年都是供不应求的局面，50-60万元/吨的价格底部区间。稀土公司的质变并没有被市场充分认知。
具体到今年下半年，磁材企业库存逐渐消耗，价格有望迎来新一轮上涨：3月份以来下游磁材企业采购较为谨慎，主要采取去库策略，整体库存水平由2-3个月左右去化至1个月左右的低位，一旦需求迎来旺季催化，补库周期带动下价格有望迎来新一轮上涨。而这也是最近稀土价格企稳回升的微观背景。

风险提示：供给端产能超预期释放的风险、新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策变动的风险等

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